ИТОГИ ДЕНЕЖНОГО И ВАЛЮТНОГО РЫНКА ЗА НЕДЕЛЮ
Тенге продолжает укрепляться, преодолевая психологические отметки.
На прошлой неделе тенге укрепился на 1,2% (или на ₸6,1 за $1), опустившись ниже важной психологической отметки в ₸520 за $1. При этом объёмы торгов выросли на 3,8% по сравнению с неделей ранее.
Однако текущее укрепление носит, скорее, спекулятивный и краткосрочный характер. На валютном рынке периодически формируются односторонние потоки: либо чрезмерный спрос, либо высокое предложение валюты. Подобные перекосы создают условия для резкого, нерыночного укрепления или, наоборот, быстрого ослабления курса. В совокупности это снижает способность национальной валюты отражать фундаментальные макроэкономические сигналы.
Валютный рынок уже несколько недель игнорирует ухудшение внешней конъюнктуры, как укрепление индекса доллара, рост доходностей казначейских бумаг США, а также ослабление платёжного баланса по предварительным итогам девяти месяцев года.
Мы ожидаем, что в будущем, с высокой вероятностью, рынок скорректируется в направлении центральной части диапазона ₸520–550 за $1, где равновесие между спросом и предложением выглядит более устойчивым с точки зрения среднесрочных макроэкономических условий.
Долговой рынок
Продолжается плавное снижение доходностей государственных облигаций Казахстана по всей кривой.
При этом наблюдается довольно странное разнонаправленное движение между ставками долгового и денежного рынка на прошлой неделе. При снижении долговых ставок, ставка тенгового денежного рынка TONIA выросла сразу на 0.5 п.п., достигнув значения 17,5% при том, что на решении НБРК в пятницу базовая ставка осталась без изменений на уровне 18% с нижней границей в 17%.
Рост ставок денежного рынка отражает рост спроса на тенге в моменте и может быть связан с нежеланием продавать валютную выручку для уплаты налоговой на прошлой неделе. Подобное поведение отражает мнение рыночных агентов, что текущее укрепление тенге скорее временный отскок нежели долгосрочный и устойчивый тренд.
Тогда как снижение ставок долгового рынка сейчас отражает преимущественно спекулятивную активность и в меньшей степени, по нашему мнению, переоценку экономических параметров и ожиданий.
Спред между краткосрочными и долгосрочными инструментами по-прежнему составляет лишь около 0,6 п.п.. Подобная конфигурация характерна для фаз высокой неопределённости, когда участники рынка требуют сопоставимую доходность независимо от горизонта вложений.
Одновременно снижение доходностей на длинном конце кривой указывает на важный структурный сигнал, рынок не предполагает дальнейшего ужесточения политики НБРК. Напротив, текущая динамика демонстрирует формирование консенсуса о том, что базовая ставка уже находится в зоне пика, а последующие решения регулятора будут скорее направлены на удержание условий стабильными, нежели на их дальнейшее ужесточение.
На прошлой неделе спреды между доходностями государственных облигаций Казахстана и США продемонстрировали разнонаправленное движение, однако общий вектор оставался сужающимся. Такое быстрое сужение спреда постепенно делает казахстанские бумаги все менее привлекательными для кэрри-трейда, учитывая, что курсовые и инфляционные риски никуда не ушли, а внешней фон для тенге преимущественно негативен
Внешние условия
Индекс доллара снизился на 0,7%, зафиксировав наиболее заметное недельное ослабление за последние четыре месяца. На валютных рынках в четверг наблюдалось масштабное снижение спроса на доллар США, что стало прямым отражением изменения ожиданий относительно дальнейшей траектории денежно-кредитной политики ФРС.
В ноябре рубль продолжил укрепляться по отношению к основным мировым валютам, демонстрируя динамику, которая в меньшей степени обусловлена фундаментальными экономическими факторами и в большей – изменением информационного фона. Ключевым драйвером укрепления выступили геополитические новости, усилившие ожидания участников рынка относительно возможного смягчения конфликта в Украине.
Повышение вероятности политической деэскалации традиционно снижает премию за риск, заложенную в курсе рубля, и стимулирует приток капитала в рублёвые активы. На этом фоне краткосрочные спекулятивные потоки усилили укрепление национальной валюты, несмотря на сохраняющиеся структурные ограничения российской экономики и ограничения на трансграничные расчёты.
На прошлой неделе индекс экспортных цен Казахстана с учётом нефти и газа повысился на 1,6%, отражая постепенное восстановление ценовой конъюнктуры после недавнего снижения. Рост котировок нефти в середине недели стал ключевым фактором поддержки: цены отскочили от месячных минимумов на фоне переоценки инвесторами баланса спроса и предложения, а также усиления ожиданий относительно возможного прогресса в переговорах о прекращении огня между Россией и Украиной. Дополнительным краткосрочным стимулом выступил снижение торговой активности в преддверии Дня благодарения в США, что традиционно повышает чувствительность рынка к новостному фону.
Индекс экспортных цен без учёта углеводородов прибавил 2,8%, что указывает на ещё более выраженное улучшение условий для несырьевого экспорта. Наибольший вклад обеспечили металлы, прежде всего медь. Рост котировок меди был обусловлен ослаблением доллара, снижением производства в Чили (крупнейшем поставщике металла), а также объявленными планами китайских металлургических предприятий по сокращению объёмов выпуска.
Справочно:
- Индекс экспортных цен с учётом цен на нефть – отражает средневзвешенную динамику цен на мировых рынках на основные экспортные товары страны. В расчёт включаются такие позиции, как нефть и нефтепродукты (78%), газ (6,1%), медь (5,6%), уран (4,2%), пшеница (2,2%), цинк (1,5%), серебро (1,3%) и алюминий (1,1%).
- Индекс экспортных цен без учёта нефти — исключает влияние нефтяного сектора, который занимает значительную долю в экспорте, и отражает ценовую динамику по другим ключевым товарным группам. В расчёт включаются такие позиции, как медь (35%), уран (26%), пшеница (14%), цинк (9%), серебро (8%) и алюминий (7%).
Веса товаров в расчёте индекса отражают усредненные доли в экспорте Казахстана взятые за долгосрочный период. Базовым периодом для расчёта обоих индексов принят конец 2018 года.
UTC+00
