ИТОГИ ДЕНЕЖНОГО И ВАЛЮТНОГО РЫНКА КАЗАХСТАНА ЗА НЕДЕЛЮ

На фоне относительной стабильности курса тенге на протяжении прошлых недель сохраняется скрытая уязвимость валютного рынка. Уровень курса во многом поддерживается трансфертами из Национального фонда, что сглаживает колебания, но также указывает на структурные дисбалансы, требующие более глубокой реформы экономической и бюджетной политики.

На прошедшей неделе курс тенге продемонстрировал стабильность, зафиксировавшись на уровне ₸485,0 за $1. Этот уровень сформировался под влиянием разнонаправленных внешнеэкономических факторов, которые частично компенсируются значительным притоком валюты на внутренний рынок за счёт трансфертов из Национального фонда. Эти трансферты поддерживают общую ликвидность, смягчая давление на национальную валюту и способствуя сбалансированной валютной политике.

Минимальные колебания курса в течение недели (−0,02 п.п.) указывают на низкую краткосрочную волатильность, что может служить признаком достижения нового равновесного уровня. В условиях дефицита государственного бюджета текущий уровень курса создает необходимый баланс, позволяя поддерживать приемлемые условия для финансирования государственных расходов и одновременно способствуя конкурентоспособности отечественных экспортёров.

В то же время, низкая волатильность и ограниченная ликвидность на внутреннем валютном рынке являются следствием его высокой регулятивной нагрузки, что способствует снижению колебаний, но также ограничивает естественные рыночные механизмы. Подобное снижение волатильности создаёт для инвесторов предсказуемую среду. Однако, избыточное регулирование может приводить к накоплению структурных дисбалансов, пока они не станут достаточно очевидными, чтобы запустить очередной тригер резкого ослабления до нового уровня. Да, это не является фиксированным режимом курса, но и на декларирумый режим свободно плавающего курса, где рынок своевременно учитывает экономически факторы, не похоже.

Поддержание курса на текущем уровне, во многом обеспечивается трансфертными вливаниями из Нацфонда, что свидетельствует о существующих структурных дисбалансах, которые требуют глубокого пересмотра подходов к бюджетной и экономической политике. Полагание на трансферты для поддержания курса является признаком того, что экономический рост страны, хотя и демонстрирует значительные темпы, не сопровождается сопоставимым увеличением доходной базы бюджета. Это приводит к вынужденному использованию Нацфонда как средства для стабилизации финансовой системы, что, в свою очередь, создаёт долгосрочную зависимость курса от таких вливаний. Снижение объёмов трансфертов может вызвать резкую корректировку курса в сторону ослабления. Такая структура поддержки курса в условиях высокого уровня регуляторного контроля над валютным рынком ограничивает его гибкость, что делает систему менее устойчивой к потенциальным шокам.

На прошедшей неделе тенге продемонстрировал незначительное укрепление по отношению к рублю, достигнув уровня ₸5,02 за ₽1, на фоне продолжающегося ослабления рубля к доллару США. Этот продолжающийся тренд отражает общую слабость российской валюты, несмотря на приближение пика налоговых платежей для экспортёров 28 октября. В преддверии этого срока ожидается, что компании будут вынуждены увеличивать объёмы продаж иностранной валюты для исполнения налоговых обязательств, что временно повышает её предложение на рынке. Тем не менее, даже при дополнительном объёме валютных продаж рубль продолжает терять позиции, что указывает на сохраняющийся повышенный спрос на иностранную валюту. Вероятнее всего, такая повышенная потребность в валюте обусловлена восстановлением импортных операций, которые поддерживаются постепенной адаптацией российских компаний к новым санкционным условиям. В частности, компании продолжают налаживать альтернативные цепочки поставок, позволяющие осуществлять трансграничные операции в иностранной валюте. Этот процесс стимулирует спрос на валюту для расчётов по новым цепочкам поставок, что усиливает давление на рубль, несмотря на рост его предложения на рынке.

Дополнительно на рынок влияет смягчение требований к обязательной репатриации валютной выручки. Согласно новым правилам, российские экспортёры теперь обязаны продавать лишь 25% своей валютной выручки, тогда как ранее эта норма составляла 40%. Такое изменение создает более благоприятные условия для компаний, поскольку оставшаяся часть выручки может быть сохранена в иностранной валюте. В результате давление на рынок иностранной валюты снижается, что, однако, в данном случае привело к ослаблению рубля.

Основные внешнеэкономические факторы демонстрируют разноплановую динамику. Негативное влияние на курс тенге оказывает укрепление доллара США. За неделю индекс доллара вырос на 0,77 пункта, достигнув уровня 104,3, что создаёт давление на валюты развивающихся стран, снижая аппетит инвесторов к более рисковым активам. Основным фактором укрепления доллара является ослабление ожиданий касательно дальнейшего быстрого снижения ставки Федеральной резервной системы США (ФРС) после ряда экономических данных. Инвесторы всё больше склоняются к мнению, что ФРС в ближайшие месяцы не станет снижать ставки так активно, как предполагалось ранее. Позитивные данные по американской экономике в последние недели укрепили уверенность участников рынка в устойчивости экономики США, а комментарии представителей ФРС поддержали эти настроения. Число первичных заявок на пособие по безработице снизилось на 15 тысяч, достигнув 227 тысяч за неделю — это минимальный уровень с начала месяца и значительно ниже прогнозируемых 242 тысяч. Этот показатель поддерживает мнение о том, что рынок труда США остаётся устойчивым даже при высоких ставках ФРС. В таких условиях у регулятора появляется больше пространства для выжидательной тактики и, вероятно, воздержания от резких изменений ставки на предстоящих заседаниях.

Более позитивная динамика сложилась на стороне цен по ключевым экспортным товарам Казахстана. Индекс экспортных цен, включая стоимость нефти и газа, показал рост на 5,04 пункта, чему способствовал подъём цены на нефть до $75,6 за баррель. Спекуляции относительно геополитической напряженности на Ближнем Востоке усилили волатильность на рынках. Израиль пригрозил ответными мерами против Ирана после удара в начале октября, сопровождая это жёсткой риторикой, в то время как США выступили за прекращение огня, особенно на фоне приближающихся президентских выборов 2024 года, которые могут повлиять на будущую политику в регионе.

Тем не менее, более значительный рост цен на нефть сдерживается увеличением запасов сырой нефти в США, которые оказались выше прогнозов. Этот рост запасов указывает на менее ограниченные поставки в крупнейшую страну-потребителя, что оказывает давление на восстановление котировок.

Индекс экспортных цен Казахстана, исключая нефть и газ, продолжает демонстрировать нисходящий тренд, снизившись на 0,67 пункта, что связано, в первую очередь, с падением мировых цен на медь. Несмотря на недавние меры Китая, направленные на поддержку экономического роста, опасения по поводу спроса на медь остаются значительными. Неопределённость в промышленном секторе Китая — крупнейшего потребителя меди — усугубляет ситуацию, поскольку меры стимулирования пока не дали ощутимого эффекта на уровне спроса на сырьевые товары. Это оставляет перспективы меди неопределёнными, поскольку металл остаётся чувствительным к любым изменениям в производственной активности Китая.

В то же время другие металлы, такие как алюминий и цинк, отреагировали на недавние перебои с поставками заметными скачками в цене. Перебои, связанные с энергетическими ограничениями и логистическими сбоями в некоторых ключевых регионах, усилили давление на поставки, что способствовало более волатильной ценовой динамике.