КУРС ТЕНГЕ МОЖЕТ ОСЛАБНУТЬ ДО 485 ЗА ДОЛЛАР?

В первом квартале 2024 года темп роста ВВП существенно сбавил обороты, откатившись до 3,9% после рекордных значений прошлого года. Первопричина - стагнация нефтедобычи, которая практически не выросла по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Даже динамичное развитие в обрабатывающей промышленности, строительстве, транспорте и связи не смогло переломить спад в темпах роста сырьевого сектора и его негативный вклад в рост экономики. Значительно снизились и инвестиции в основной капитал, главная причина - завершение активной фазы инвестирования в расширение Тенгизского месторождения. Так, за январь-март текущего года объем инвестиций в основной капитал составил около ₸2,8 трлн, сократившись на 0,8% в реальном выражении по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

ИНФЛЯЦИЯ

Инфляция по итогам первого квартала 2024 года, несмотря на давление со стороны удорожания услуг ЖКУ, движется по прогнозируемой траектории понижения. Разумеется, стабильность курса национальной валюты на протяжении последних полутора лет и даже укрепление тенге способствуют сдерживанию роста цен в импортозависимой экономике Казахстана. В этом году крепкий курс сложился благодаря очень большим изъятиям из Нацфонда. Но стоит отметить, что такая ситуация с использованием Нацфонда ставит под угрозу планы правительства по сокращению трансфертов, которые не должны в этом году превысить ₸3.6 трлн по сравнению с ₸5.3 трлн в 2023 году.

Паводки, в Казахстане также оказали своё влияние на экономику. По некоторым предположениям, ущерб от них может превысить $1 млрд. Стихия сказалась на работе отдельных нефтяных промыслов, где несколько снизилась добыча углеводородов, пострадала логистика. На данный момент государство еще не сигнализирует о намерении значительно наращивать государственные расходы через дополнительные изъятия трансфертов из Нацфонда.

В Halyk Finance считают, что ускоренное использование Нацфонда в январе-апреле этого года, большое невыполнение плана по сбору ключевых налогов и неясность касательно финансирования ущерба от паводков приведут к тому, что до конца года правительство будет вынуждено увеличить трансферты из Нацфонда в бюджет. Такое увеличение трансфертов из Нацфонда будет влиять на ключевые экономические показатели: рост ВВП, курс тенге, инфляцию и базовую ставку.

В Halyk Finance сохраняют прогноз по росту ВВП на 4.5% в этом году, некоторая неопределенность по которому остается из-за вектора фискальной политики.

КУРС ТЕНГЕ

Национальная валюта продолжает стабильно укрепляться – курс доллара к тенге добрался до отметки ниже 450.

В первом квартале тенге продолжил свое укрепление, которое началось с октября прошлого года. Движение курса национальной валюты оставалось весьма неэластичным по отношению к внешним факторам, которые принято считать фундаментальными в свободном плавании тенге. За этот период котировки нефти то поднимались, то опускались, курс рубля двигался в противоположном от курса тенге направлении, и динамика индекса доллара также способствовала ослаблению тенге. 

Курс удерживался большими объемами валютных трансфертов из Нацфонда, которые в первом квартале 2024 г. были в полтора раза выше трансфертов в аналогичном периоде прошлого года. Дальнейшая динамика обменного курса во многом зависит от размеров валютных изъятий из Нацфонда до конца года. Если правительство будет придерживаться ранее установленных лимитов по трансфертам в размере ₸3.6 трлн в 2024 г., то это резко снизит ежемесячные продажи валюты из Нацфонда, начиная со следующего месяца. Такая политика должна привести к ослаблению тенге. В таком случае прошлый прогноз Halyk Finance по курсу на конец года в ₸485 за доллар выглядит вполне реалистичным. Однако учитывая, что более трети от планируемых трансфертов уже было изъято из Нацфонда в первом квартале и то, что в апреле продолжается ускоренное использование Нацфонда, правительство, скорее всего, будет увеличивать трансферты из Нацфонда в бюджет. В пользу потенциального нарушения фискальной дисциплины также говорит большой недобор налоговых доходов бюджета и неясность касательно ущерба от паводков и связанного с этим потенциального вовлечения средств Нацфонда. В таком случае дополнительные трансферты сохранят текущий высокий уровень продаж валюты из Нацфонда, что будет удерживать курс тенге от ослабления. 

О БАЗОВОЙ СТАВКЕ

Говоря о базовой ставке, то несмотря на замедление инфляции, которая составила 9,1%, Нацбанк на последнем заседании комитета по ДКП взял паузу в её снижении и оставил на уровне 14,75%. На данный момент НБК заявляет об ограниченности пространства для продолжения цикла смягчения монетарной политики, однако эксперты Halyk Finance считают, что такое пространство всё же есть. Это связано с необходимостью снижения реальной ставки, превышающей 5.5%, а также необходимостью стимулирования роста экономики (при отсутствии дополнительных трансфертов из Нацфонда), темпы которой в первом квартале замедлились на фоне проблем в сырьевом секторе. Учитывая текущие макроэкономические предпосылки, мы сохраняем наш прогноз по инфляции на уровне 8.5% к концу года, не исключая и более позитивный исход, при этом оптимальный уровень базовой ставки к концу года, на наш взгляд, составляет 12%.

Эксперты также приводят прогнозы на текущий и следующий годы. Они базируются на предположении, что трансферты из Нацфонда в бюджет останутся на том же уровне – ₸3,6 трлн, как это зафиксировано в законе о республиканском бюджете на 2024 год. Однако, учитывая, что более трети от планируемых трансфертов уже было изъято из Нацфонда в первом квартале и то, что в апреле продолжается ускоренное использование Нацфонда, а также принимая во внимание большой недобор налоговых доходов бюджета и неясность касательно ущерба от паводков и связанного с этим потенциального вовлечения средств Нацфонда, по нашему мнению, до конца года правительство будет вынуждено увеличить трансферты из Нацфонда в бюджет. Как только будет известно о сумме дополнительных трансфертов, мы сразу пересмотрим наши прогнозы.     

Прогнозы Halyk Finance

СНИЖЕНИЕ СЫРЬЕВОГО ЭКСПОРТА

Снижение сырьевого экспорта отразилось на замедлении роста экономики. Однако условия внешней торговли незначительно улучшились за счёт повышения цен на нефть из-за эскалации геополитической нестабильности наряду с мерами ОПЕК+ по ограничению предложения углеводородов. Как следствие торговый баланс страны за два месяца 2024 г. выше на $0,7 млрд по сравнению с $3,4 млрд годом ранее. Рост экспорта составил 0.4% г/г при сокращении объемов импорта на 7.4% г/г. При этом экспорт в РФ из Казахстана упал более чем на 20% г/г, что указывает на сворачивание реэкспортных операций, более того, импорт товаров из РФ также снизился почти на 5% г/г. Тем самым, как и ожидалось, на волне опасений по поводу вторичных санкций республика уже не будет получать тех экономических выгод от реэкспорта, как это проявлялось ранее. Кроме того, на совместную торговлю может влиять и крепкий курс тенге, который удорожает экспорт и делает более привлекательным импорт.  

Структура торгового баланса в текущем году немного улучшится за счет более скромного роста спроса на импорт, который в последние два года расширялся по 20% в год. Существенных изменений по объемам экспорта также сложно ожидать в условиях стагнации производства в нефтяном секторе. Благодаря улучшению торгового баланса можно ожидать умеренное снижение дефицита текущего счета до 3% от ВВП. 

ВВП и цены на нефть

Источник: БНС, Bloomberg

Динамика ВВП и отраслей 

Источник: БНС

РОСТ РЕАЛЬНЫХ ДОХОДОВ НАСЕЛЕНИЯ

Аналитики Halyk Finance также отмечают, что рост реальных доходов населения продолжает отставать от роста экономики. В первом квартале 2024 года денежные доходы населения показали довольно сдержанную динамику. Так, в номинальном выражении доходы населения продолжили расти, хотя и более медленными темпами, чем в течение всего 2023 года. По данным БНС, реальные доходы в январе снизились на 1,4% г/г, в то время как номинальные доходы за этот же период увеличились на 12,3% г/г. Оценка реальных доходов происходит с временным лагом и подвержена высоким значениям инфляции в первом квартале 2023 г. В феврале они уже показали рост в 3,2% г/г, что, как мы считаем, возвращает их на траекторию восстановления и дальнейшего роста. Высокие значения в начале прошлого года повлияли на рост заработных плат в реальном выражении, который по итогам 2023 года составил 2,3% г/г по сравнению с 7,6% г/г в 2022 году, и сильно повлиял на динамику реальных доходов. 

Рост номинальных и реальных денежных доходов

Источник: БНС

Уровень минимальной заработной платы на конец 2023 г., в долларах США

Источник: picodi.com

Рост экономики за первый квартал 2024 г. составил 3,9% г/г, что подтверждает слабую связь между доходами населения и экономическим ростом. Это главным образом связано со структурными проблемами экономики Казахстана, где преобладает сырьевой сектор, а простая структура потребления, более чем на 50% состоящая из продуктов питания, не стимулирует частный сектор к сложному и диверсифицированному производству.

Слабая корреляция наблюдается также между ростом уровня минимальной заработной платы и ростом доходов, соответственно, и сокращением уровня бедности. В то время как минимальная заработная плата в Казахстане очень сильно отстает от развитых государств, она едва ли является эффективным инструментом по борьбе с бедностью и повышением реальных доходов населения. Одной из причин этому может быть то, что доходы самозанятых людей – значительной группы занятого населения – не регулируются МЗП и значительно отстают от доходов наемных работников. Хотя доля населения, имеющего доходы ниже прожиточного минимума, не меняется несколько лет, оставаясь на отметке около 5%, высокая инфляция 2022 г. и начала 2023 г. сказалась на уровне жизни населения. 

ТОРГОВЛЯ

За 3 месяца 2024 г. объём розничных продаж сложился на уровне около ₸4,0 трлн, увеличившись на 11,9% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. В реальном выражении рост товарооборота составил 4,9% г/г, значительно опередив динамику ВВП за январь-март 2023 года. Подобный рост был в основном обеспечен заметным повышением товарооборота продовольственных товаров. Так, с начала 2024 года продажи продуктов питания увеличились на 7,6% г/г до ₸1,2 трлн, а по непродовольственным товаром наблюдался рост на 3,9% г/г до ₸2,8 трлн. Такой рост товарооборота продуктов питания, среди прочего, поддерживался за счет крепкого курса тенге, замедления инфляции, а также благоприятной ценовой конъюнктурой на внутреннем и внешнем рынках продовольствия. В то же время снижение розничных продаж непродовольственных товаров было связано c резким замедлением продаж товаров производственного назначения. 

Объёмы розничной торговли

Отдельные макроэкономические показатели РК

Источник: БНС, НБК, МФ РК, ВБ, Halyk Finance

С полной версией отчёта можно ознакомиться здесь.