BCC INVEST: ОБМЕННЫЙ КУРС ТЕНГЕ ОСТАНЕТСЯ НИЖЕ БАЗОВЫХ ПРОГНОЗОВ

Источник: Freepik

Экономика Казахстана замедлила темпы роста впервые в этом году, но остаётся в положительной зоне, поддерживаемая бюджетными трансфертами и добычей нефти. Основным вызовом остаётся инфляция, подпитываемая высоким импортом. Аналитики BCC Invest представили ежемесячный макрообзор, в котором оцениваются основные макроэкономические показатели Казахстана. Ожидается замедление роста и сужение профицита торгового баланса в конце года. В то же время, благодаря ужесточению монетарной политики НБРК, прогнозируется сдерживание инфляции в пределах 12,1%–12,2% к концу 2025 года и поддержание стабильности обменного курса. Давление на тенге будет продолжать оказывать сокращающийся профицит внешней торговли.

По итогам января-сентября 2025 года ВВП Казахстана увеличился на 6,3% в годовом выражении. Однако краткосрочный экономический индикатор, отражающий рост ключевых секторов, показал 9,1%, что стало первым замедлением темпов с начала года. Главными двигателями роста остаются расширение добычи нефти на месторождении Тенгиз и увеличенное бюджетное стимулирование через трансферты из Национального фонда.

Наибольший рост продемонстрировали сектор транспорта и складирования (+22,2%), что связано с увеличением объёмов грузоперевозок каспийскими портами (+32,8%) и ростом транзита газа, нефти и воды по трубопроводам (+15,9%). Значительные темпы отмечены также в строительстве (+14,9%), с наибольшим ростом в Астане (+41,8%).

Аналитики BCC Invest ожидают постепенное снижение темпов роста экономики в ноябре и декабре 2025 года.

Последние два месяца 2025 года мы ожидаем постепенное снижение темпов роста экономики, сужение профицита торгового баланса. Монетарные меры позволят сдерживать темпы роста инфляции в пределах наших прогнозов, а обменный курс останется ниже базовых прогнозов.

Годовая инфляция в октябре составила 12,6%, немного замедлившись по сравнению с сентябрьским показателем в 12,9%. Месячная инфляция составила 0,5%. Основным фактором, ускоряющим инфляцию, остаётся высокий импорт, особенно продуктов питания, а также сохраняющееся давление со стороны издержек. Цены на продукты питания выросли рекордно. Общий рост цен замедлился благодаря снижению тарифов на коммунальные услуги вследствие их заморозки до конца I квартала 2026 года.

В октябре НБРК повысил базовую ставку до 18,0% для ограничения инфляционного давления и стабилизации ожиданий. Также регулятор ужесточил условия кредитования, что должно проявиться в динамике цен и потребительской активности в последующие месяцы. Монетарные меры позволят сдерживать темпы роста инфляции. Прогноз годовой инфляции на конец года: 12,2% в ноябре и 12,1% в декабре.

Курс тенге и поддержка НБРК Октябрь завершился с официальным курсом ₸529,96 за 1 доллар США. Среднемесячный курс укрепился до ₸539,9 за доллар, по сравнению с сентябрьским значением (₸540,74).

Укрепление тенге в октябре произошло на фоне увеличенного выкупа тенговой ликвидности НБРК. Объём стерилизации в рамках операций зеркалирования составил ₸475 млрд, что значительно превышает сентябрьский уровень (₸290 млрд). Прямых валютных интервенций НБРК не проводил. НБРК планирует продолжить стерилизацию ликвидности в ноябре в объёме около ₸475 млрд, что будет оказывать поддержку курсу тенге. Обменный курс, как ожидается, останется ниже базовых прогнозов.

В ноябре Национальный банк планирует продолжить стерилизацию ликвидности в рамках операций с золотом, что будет оказывать поддержку курсу тенге. Однако сохраняющееся снижение профицита торгового баланса останется фактором давления на национальную валюту.

Внешнеэкономический паритет и торговый баланс

Дефицит текущего счёта углубился до -$3,9 млрд по итогам первого полугодия 2025 года (против -$1,9 млрд годом ранее). Главная причина — сокращение профицита торгового баланса (ТБ). За январь-август профицит ТБ сократился на 30% до $8,9 млрд. Экспорт продолжил снижаться (-5,7%), а импорт рос (+2,8%) год к году.

Общий объём экспорта снизился, прежде всего, вследствие сокращения поставок нефти, меди и урана. Поставки нефти снизились на 11,3%. Стоит отметить резкий рост экспорта пшеницы, который впервые достиг $990 млн (на 54% выше, чем годом ранее).

По нашей оценке, экспорт товаров по итогам 2025 года составит $78,2 млрд, что на 4,1% ниже уровня 2024 года. Импорт увеличится на 4,4% — до $62,4 млрд, продолжая устойчивый рост. В результате торговый баланс может сложиться на уровне $15,8 млрд, что на 27,7% ниже показателя 2024 года.

Состояние республиканского бюджета за январь-сентябрь улучшилось: доходы выросли на 11,7%, опережая рост расходов (7,5%). Общий дефицит бюджета сократился на 12,1%.

Доходы от нефтяных источников бюджета (трансферты из Нацфонда и экспортные пошлины на нефть) выросли на 7,4%, тогда как ненефтяные доходы увеличились быстрее — на 14,3%. Это свидетельствует о том, что значимость нефтяных доходов в структуре госдоходов несколько снизилась, по крайней мере, в пределах января-сентября.

Государственный долг увеличился на 1,6% год к году. Несмотря на относительно низкий уровень долга, доля расходов на его обслуживание в общем объёме затрат бюджета остаётся высокой (13%), продолжая тенденцию возрастающей долговой нагрузки.