НЕОПРЕДЕЛЁННОСТЬ И ВЫЖИДАНИЕ: АНАЛИТИКИ НЕ УДИВЛЕНЫ РЕШЕНИЕМ ФРС

Brendan Smialowski/AFP/Getty Images

Федеральная резервная система в среду сохранила процентные ставки на прежнем уровне, но заявила, что риски как более высокой инфляции, так и роста безработицы возросли, что ещё больше омрачило экономические перспективы, поскольку центральный банк США борется с последствиями тарифной политики администрации Трампа. Как полагают аналитики, следующее вероятное окно для снижения ставок ФРС откроется не раньше сентября или, возможно, позже. В целом, в этом году ожидается только два снижения ставок. Дальнейшие действия ФРС, скорее всего, будут зависеть от того, как будут развиваться риски, и регулятор будет ждать поступления новых данных.

В заявлении о политике Федеральный комитет по операциям на открытом рынке (FOMC) отметил, что экономика в целом продолжает уверенно расти, объяснив снижение показателей в первом квартале рекордным импортом, поскольку бизнес и домохозяйства спешили закупить товары до введения новых импортных пошлин. Рынок труда оставался устойчивым, а инфляция по-прежнему была несколько повышенной.

В поддержку своих целей Комитет решил сохранить целевой диапазон ставки по федеральным фондам на уровне 4-1/4–4-1/2 процента. При рассмотрении масштабов и сроков дополнительных корректировок целевого диапазона ставки по федеральным фондам Комитет будет тщательно оценивать поступающие данные, меняющиеся перспективы и баланс рисков. Комитет продолжит сокращать свои запасы казначейских ценных бумаг, а также долговых обязательств агентств и ипотечных ценных бумаг агентств. Комитет твёрдо привержен поддержке максимальной занятости и возвращению инфляции к своему целевому показателю в 2 процента.

Направление политики будет зависеть от того, какой из рисков разовьётся, или, что более сложно, от того, будут ли инфляция и безработица расти одновременно, вынуждая ФРС выбирать, какой риск важнее и пытаться компенсировать его монетарной политикой.

На пресс-конференции после объявления председатель ФРС Джером Пауэлл заявил, что нет необходимости спешить с изменением политики и что решение было чётким — ждать и наблюдать за данными о любом влиянии тарифов.

Реакция рынка

Индекс S&P 500 кратковременно снизился, затем вырос на 0,17%. Доходность базовых 10-летних казначейских облигаций США снизилась до 4,2791%. Доходность 2-летних облигаций сначала снизилась, затем вернулась к 3,793%. Индекс доллара США сначала снизился, затем вырос на 0,35%, а евро упал на 0,51%.

Reuters собрал реакции авторитетных аналитиков на данное решение. В основном эксперты не были удивлены сохранением ставок на прежнем уровне.

Учитывая продолжающиеся опасения по поводу тарифов и того, как они могут повлиять на рост и инфляцию в США, ФРС следует широко ожидаемому подходу выжидания и оценки в отношении ставок. Мы полагаем, что следующее вероятное окно для снижения ставок ФРС откроется не раньше сентября или, возможно, позже. Сама ФРС ожидает провести только два снижения ставок в этом году против рыночных ожиданий в три снижения. Рынок процентных ставок в настоящее время ожидает, что ФРС снизит ставки примерно до 3,6% к концу 2025 года. Многое будет зависеть от того, как будет развиваться компромисс между инфляцией и ростом. Рост, вероятно, продолжит ослабевать, и ФРС в идеале хотела бы снизить ставки для поддержки роста — хотя в краткосрочной перспективе более высокие цены могут сделать это затруднительным.

Маттиас Шайбер, руководитель отдела мультиактивных решений Allspring Global Investments, Лондон

Несмотря на показательные мнения влиятельных фигур из Вашингтона в недели, предшествовавшие сегодняшнему заседанию FOMC, ожидания дальнейшего смягчения оставались низкими. Однако с учётом смешанных экономических данных и предупреждений о более высокой инфляции и безработице в сегодняшнем заявлении, ставки для коммуникационной стратегии ФРС этим летом высоки. Хотя Пауэлл и его коллеги могут найти некоторое утешение в последних данных по рынку труда, угроза дальнейших последствий тарифов остаётся реальным риском, который может заставить их принять меры на следующих заседаниях. На макроуровне, по нашему мнению, ключевым фактором будет то, начнут ли жёсткие данные подтверждать ослабление потребительских настроений, или же, как мы видели в 2022 году, устойчивость потребителей продолжит преобладать. Если тарифные переговоры 2018 года дают какое-либо представление, менее «ястребиная», более «голубиная» ФРС может быть необходима, чтобы вывести рынок и экономику из любой потенциальной «тарифной хандры».

Адам Райнерт, директор по инвестициям Marshall Financial, Дойлстаун, Пенсильвания

Если посмотреть на заявление и решение, то ничего особенного, что могло бы кого-то удивить. Было довольно интересно, что они начали с комментария о торговом дефиците и чистом экспорте. Но опять же, это не то, чего кто-либо уже не знал... И поэтому, опять же, я думаю, это та же история, что у нас была, а именно: базовый рост, похоже, замедляется, и они ничего не делают, что означает, что вы продолжаете видеть пассивное ужесточение политики. Риск того, что рост продолжит замедляться в течение лета, продолжает расти, и это делает вероятным, что, возможно, если не в июне, то к июлю они, вероятно, снизятся. И что они могут делать это последовательно до конца года.

Гарретт Мельсон, портфельный стратег Natixis Investment Managers, Бостон

Если это ещё не было очевидно из заявлений ФРС за последние несколько недель, то пресс-релиз формально подтвердил, что стагфляционное давление является ключевой проблемой для ФРС. Помимо признания того, что значительные колебания чистого экспорта маскировали устойчивую экономику в первом квартале, самым большим изменением в пресс-релизе стало добавление предложения, подчёркивающего, что «риски более высокой безработицы и более высокой инфляции возросли». Путь монетарной политики отсюда сильно зависит от обстоятельств, от того, что станет большим риском — «стагнация» или «инфляция». Если экономика кажется достаточно устойчивой, тарифы с большей вероятностью приведут к инфляции, и ФРС может придерживаться более осторожного подхода к снижению ставок в этом году. Если совокупный спрос начнёт ослабевать под тяжестью более высоких цен, ужесточения финансовых условий и/или, возможно, рецессии, это может спровоцировать более агрессивную кампанию ФРС по снижению ставок.

Джейсон Прайд, главный инвестиционный стратег Glenmede, Филадельфия

К тому времени, когда ФРС примет решение, будет совершенно очевидно, что им следует делать. Настоящее действие, за которым стоит наблюдать, происходит между администрацией Трампа и финансовыми рынками. Если бы ФРС снизила ставки преждевременно, доходность 10-летних облигаций могла бы вырасти, что было бы контрпродуктивно.

Билл Зокс, портфельный менеджер Brandywine Global, Колумбус, Огайо

Очевидно, что заявление пытается донести до Белого дома мысль о том, что их недавние действия усложнили экономическую ситуацию. Они говорят, что риск роста занятости возрос, риск роста инфляции возрос. И они не связывают это напрямую с тарифами, но, я думаю, любой, кто это прочитает, поймёт, что они имеют в виду.

Эллен Хейзен, главный рыночный стратег F.L.Putnam Investment Management, Линнфилд, Массачусетс

ФРС находится в затруднительном положении — опасения по поводу инфляции и экономического спада, который приведёт к росту безработицы, тянут её в двух противоположных направлениях. Из-за этого ФРС придётся ждать резкого роста безработицы, прежде чем возобновить снижение ставок, и к этому моменту может быть уже слишком поздно. Рынки будут всё больше беспокоиться о рецессии, и если до окончания паузы в тарифах не будут заключены какие-либо торговые сделки, мы снова увидим падение рынков, как это было в начале апреля.

Крис Заккарелли, директор по инвестициям Northlight Asset Management, Шарлотт, Северная Каролина

Никаких сюрпризов, ФРС оставила ставки без изменений. Я думаю, есть ощущение, что, возможно, ФРС намекает на стагфляцию, и, конечно, на неопределённость в отношении тарифов. Я бы сказал, что это заявление немного более «ястребиное», чем я ожидал. Это заседание ФРС было отмечено большой неопределённостью и твёрдой решимостью придерживаться выбранного курса до тех пор, пока ФРС не получит больше информации о влиянии тарифов на инфляцию.

Питер Кардилло, главный рыночный экономист Spartan Capital Securities, Нью-Йорк

Их способность превентивно снижать ставки для стимулирования экономического роста ограничена инфляционными рисками роста, и, наоборот, их способность превентивно повышать ставки для снижения инфляционного риска ограничена рисками снижения роста. Таким образом, для ФРС это стагфляционная головоломка. В результате, с точки зрения политики ФРС, мы ожидаем, что ФРС останется на паузе как можно дольше. Это означает, что мы не согласны с совокупным рыночным консенсусом, который вытекает из фьючерсов на ставку по федеральным фондам, где консенсус предполагает существенное снижение ставок во второй половине года. Мы этого не ожидаем. Мы ожидаем существенного смягчения со стороны ФРС только в том случае, если данные об экономическом росте действительно разочаруют. Рынок достаточно чётко ожидает, что все, включая Федеральную резервную систему, должны находиться в режиме выжидания и оценки до тех пор, пока не закончится 90-дневная пауза в тарифах.

Джулия Германн, глобальный рыночный стратег New York Life Investments, Нью-Йорк

ФРС оказалась в почти безвыходной ситуации, когда два её мандата, вероятно, будут двигаться в противоположных направлениях, но государственная политика — которая сама по себе невероятно неопределённа — будет определять как время, так и масштабы этих движений. Безусловно, недавний заголовок Трампа, предполагающий ужесточение подхода к переговорам о тарифах с Китаем, ещё больше усугубляет неудобное положение ФРС. В этой ситуации что ещё может сделать ФРС, кроме как сидеть сложа руки? Снижение ставок потребуется, но, похоже, ФРС всё больше будет нуждаться в том, чтобы подождать до конца третьего квартала, прежде чем откроется окно возможностей.

Сима Шах, главный глобальный стратег Principal Asset Management

На данный момент ФРС остаётся в режиме ожидания, пока неопределённость не прояснится. Недавние данные по занятости, оказавшиеся лучше ожиданий, поддержали позицию ФРС о сохранении ставок, и теперь задача рынка труда состоит в том, чтобы достаточно ослабнуть для возобновления цикла смягчения. Однако любое ослабление на рынке труда может стать очевидным лишь через несколько месяцев, и мы считаем, что шансы склоняются к ещё одному «сохранению» ставок на заседании в следующем месяце.

Ашиш Шах, директор по инвестициям в публичные активы Goldman Sachs Asset Management, Нью-Йорк

Этот шаг, вероятно, стал результатом высокой инфляции и других недавних экономических тенденций, таких как сильный апрельский отчёт по занятости. Хотя возможность потенциального снижения ставок в конце этого года всё ещё существует, экономическая картина сложна, и пока слишком рано говорить, произойдут ли эти снижения и когда. Мы начинаем видеть некоторые позитивные признаки в кредитовании — ипотека, кредиты под залог жилья и автокредитование показывают признаки оживления после нескольких вялых лет. Однако эти улучшения, вероятно, останутся постепенными, пока ставки не начнут снижаться, поскольку многие заёмщики неохотно берут кредиты по текущим ставкам, особенно если у них уже есть кредит по значительно более низкой ставке.

Мишель Ранери, вице-президент и руководитель отдела исследований и консалтинга Transunion в США, Чикаго

Заявление ФРС было заявлением об очевидном. Они уделили примерно одинаковое внимание угрозам росту и инфляции, что говорит нам о необходимости выждать и посмотреть, как изменятся данные в период до июньского заседания, прежде чем решать, будут ли они отдавать приоритет сдерживанию инфляционных ожиданий или устранению любого ущерба росту. ФРС не проявляет самоуспокоенности, не сидит сложа руки, они, как и мы все, бдительно следят за ситуацией.

Брайан Джейкобсен, главный экономист Annex Wealth Management, Меномони Фоллз, Висконсин