ДОЛЛАР США БУДЕТ УКРЕПЛЯТЬСЯ ДО КОНЦА 2024

Изображение: natanaelginting/Freepik

В ближайшие годы будет наблюдаться значительная волатильность на валютных рынках. К таким выводам пришли аналитики исследовательской группы Wells Fargo в августовском докладе «Международные экономические перспективы». Как утверждают авторы отчёта, в США ожидается замедление роста экономики, но не рецессия. А ФРС начнёт активно снижать ставки. Как ранее сообщал THE TENGE, до конца года снижений может быть три подряд. Тем не менее, риск рецессии остаётся, что вероятно также ускорит снижение ставок ФРС и ослабит доллар.

Самое заметное изменение прогноза, которое аналитики внесли в этом месяце, заключается в том, что теперь они ждут, что Федеральная резервная система будет смягчать денежно-кредитную политику более агрессивно, чем предполагалось ранее. Хотя авторы доклада продолжают считать, что ФРС начнёт цикл смягчения в сентябре, теперь прогнозируется снижение ставки на 50 базисных пунктов на сентябрьском заседании и ещё на 50 базисных пунктов в ноябре. В некоторых случаях более быстрое смягчение ФРС создаёт пространство для иностранных центральных банков, таких как Банк Канады, также быстрее снижать ставки; однако теперь исследователи считают, что Банк Японии отложит дальнейшие повышения ставок до 2025 года, а Центральный банк Бразилии вернётся к повышению ставок в ближайшем будущем.

Мы не внесли существенных изменений в наши прогнозы по экономике или инфляции. В этом месяце мы продолжаем прогнозировать рост мирового ВВП на 2,9% и глобальную инфляцию по ИПЦ на уровне 3,6% в 2024 году. В США мы сохраняем наш прогноз на «мягкую посадку», хотя признаём, что риски рецессии растут. На международном уровне мы считаем, что общеевропейское экономическое восстановление сохраняется, и хотя экономика Китая по-прежнему находится в общем спаде, мы сохранили наш прогноз ВВП на 2024 год на уровне 4,8%.

Взгляд экспертов на краткосрочный путь доллара США мало изменился: доллар может демонстрировать тенденцию к росту до конца этого года. Среднесрочные и долгосрочные перспективы являются наиболее заметными местами корректировки прогноза по доллару, поскольку доллар может укрепиться во второй половине 2025 года. При этом в предыдущем прогнозе говорилось о возможной продолжающейся девальвации доллара. Изменение долгосрочных перспектив связано с тем, что смягчение ФРС происходит в начале периода, в то время как международные центральные банки сохраняют режим смягчения до конца следующего года.

Угроза экономической рецессии в США вызвала волатильность на финансовых рынках в начале августа. К этим опасениям добавилось повышение процентной ставки Банком Японии, которое привело к волатильности на фондовом рынке, а также глобальной ликвидации валютного переноса. Опасения по поводу рецессии в США породили идею о том, что ФРС отстаёт от кривой в переходе к более мягкой денежно-кредитной политике, и хотя прогноз на «мягкую посадку» в США сохраняется, авторы отчёта считают, что ухудшение ситуации на рынке труда станет движущей силой агрессивного снижения ставок ФРС в ближайшие месяцы.

Более быстрое смягчение ФРС создаёт пространство для более быстрого смягчения политики иностранных центральных банков, что, по нашему мнению, будет характерно для центральных банков, тесно интегрированных в экономический цикл США. Центральные банки, которые сохраняли неизменными процентные ставки в течение этого года, также могут иметь возможности для начала циклов смягчения, и мы считаем, что учреждения в развивающейся Азии начнут снижать процентные ставки до конца этого года. Однако не все политики так сильно подвержены влиянию ФРС, и местные экономические условия, скорее всего, будут доминировать в принятии решений по процентным ставкам, особенно в Японии и Бразилии.

Поскольку теперь ФРС, вероятно, будет реагировать на экономические условия агрессивным смягчением, прогноз по доллару США изменился. В краткосрочной перспективе неопределённость в отношении глобальных экономических условий, финансовых рынков, президентских выборов и точного пути денежно-кредитной политики ФРС может поддерживать доллар до конца года, прежде чем наступит некоторое ослабление в начале 2025 года. Но при условии, что ФРС снизит ставки на 50 базисных пунктов в сентябре и ноябре и замедлит темпы смягчения в 2025 году, доллар может восстановить свои позиции во второй половине следующего года.

Безусловно, наш прогноз роста экономики США не сильно изменился, и наши экономисты по США по-прежнему прогнозируют достойный рост ВВП на 2,6% в 2024 году с замедлением до 1,9% в 2025 году. В то же время признаки ослабления роста в США становятся всё более очевидными, и растёт уверенность в том, что предстоит более устойчивое экономическое замедление. Хотя наши коллеги по-прежнему не прогнозируют рецессии, риски снижения нашего профиля экономического роста США также возрастают. Наши коллеги-экономисты по США уже некоторое время пишут об ухудшении ситуации на рынке труда США, которое в течение большей части последних нескольких кварталов было наиболее заметно по другим индикаторам, кроме ежемесячного отчёта по занятости. Однако июльский отчёт о занятости внёс ещё большую ясность в тенденцию ослабления рынка труда США.

Число рабочих мест в несельскохозяйственном секторе увеличилось на 114 000 человек в июле, что является вторым по величине ростом с 2021 года и заметно ниже рыночных ожиданий, в то время как уровень безработицы вырос больше, чем прогнозировалось консенсусом, до 4,3%. Слабый отчёт о занятости вызвал усиленные дискуссии о потенциально надвигающейся рецессии в США. Действительно, скачок уровня безработицы привёл к срабатыванию порога правила Сахма, который исторически ассоциировался с экономикой США в рецессии.

Наши коллеги-экономисты по США также отметили, что в дополнение к занятости широкий спектр индикаторов по-прежнему указывает на широкомасштабное ослабление на рынке труда. Среди этих индикаторов значительный рост числа потерявших работу за последний год, меньшее количество отраслей, сообщающих о добавлении новых рабочих, и данные опросов, показывающие, что больше потребителей говорят, что работу «трудно найти», и меньше говорят, что работы «много».

Более короткая и менее глубокая девальвация доллара США

По мнению исследователей, меняющаяся ситуация в области денежно-кредитной политики США и мира имеет важное значение для среднесрочной и долгосрочной направленности валютных рынков., Взгляды на доллар США до конца 2024 года не сильно изменились, ожидается умеренное укрепление доллара в конце этого года. Недавний «страх роста» в США в сочетании с соответствующей волатильностью на мировых рынках способствовал нестабильной финансовой обстановке и повышению неопределённости. Кроме того, выборы в США в ноябре, особенно с учётом недавно переформированного билета Демократической партии, представляют собой ещё один источник неопределённости для участников рынка.

На фоне экономической, финансовой и политической неопределённости в США мы ожидаем, что доллар США будет пользоваться поддержкой в качестве безопасного актива до конца этого года. В то же время, даже при общем экономическом замедлении, Штаты продолжают демонстрировать очаги силы. В частности, несмотря на заметное замедление на рынке труда, потребительские расходы продолжают демонстрировать устойчивость, о чём свидетельствуют сильные и превышающие консенсус розничные продажи в июле.

В той степени, в которой условия на финансовых рынках стабилизируются на длительный период или замедление роста в США будет происходить упорядоченно, ФРС может смягчить денежно-кредитную политику менее агрессивно, чем прогнозируют аналитики. Позитивный сюрприз по розничным продажам и снижение первичных заявок на пособие по безработице определённо поддерживают вопрос и обсуждение о снижении ставки на 25 или 50 базисных пунктов в сентябре.

Хотя мы считаем, что общая среда замедления инфляции и ухудшения условий на рынке труда способствует относительно быстрому темпу смягчения ФРС, включая 50 базисных пунктов в сентябре и ноябре и 25 базисных пунктов в декабре, риск менее агрессивных действий ФРС, похоже, растёт. Если этот риск материализуется, и ФРС обеспечит меньшее смягчение, чем ожидаем мы и участники рынка, появится ещё один источник поддержки доллара США до конца 2024 года.

По мнению авторов доклада, среда центральных банков и денежно-кредитной политики имеет более значительные последствия для валютных рынков в 2025 году. В первой половине следующего года аналитики по-прежнему прогнозируют ослабление доллара США; однако теперь считают, что ослабление доллара будет относительно небольшим и также относительно кратковременным. Несколько факторов могут оказывать давление на доллар в начале 2025 года.

Для начала, хотя мы прогнозируем мягкую посадку, а не рецессию в США в следующем году, мы ожидаем замедления экономического роста. На годовом уровне мы ожидаем, что рост ВВП замедлится до 1,9% в 2025 году с прогнозируемых 2,6% в 2024 году, причём квартальные темпы роста будут демонстрировать слабость в первой половине 2025 года перед восстановлением во второй половине года. Это раннее замедление экономики в 2025 году должно происходить в контексте экономической стабильности/восстановления на международном уровне. Ещё одним фактором, который мы считаем согласующимся с периодом ослабления доллара США в начале 2025 года, является наш прогноз относительно активной Федеральной резервной системы. Мы считаем, что снижение ставок ФРС будет продолжаться до середины следующего года, и при том, что центральные банки других стран будут проявлять осторожность в отношении процентных ставок, более низкие ставки в США должны способствовать нарастанию давления на ослабление доллара.

Потенциальное устойчивое улучшение настроений на финансовых рынках также может оказать давление на доллар. По мере того как экономика США достигает мягкой посадки и продолжается смягчение ФРС, аналитикиожидают улучшения настроения к риску. В таких условиях исследователи ожидают снижения спроса на безопасный актив и общего ослабления доллара. В целом, по прогнозу, сочетание более медленного роста в США, смягчения ФРС и более благоприятных настроений к риску должно поддержать иностранные валюты в первых кварталах 2025 года.

В этот период ослабления доллара в первой половине 2025 года мы считаем, что некоторые иностранные валюты готовы к опережающему росту, а именно австралийский доллар, японская иена и мексиканское песо. В Австралии сочетание центрального банка с ястребиной ориентацией, который, вероятно, будет ждать начала постепенного цикла смягчения до начала следующего года, и стабильной экономической среды должно помочь австралийскому доллару опередить другие валюты в первой половине 2025 года. В случае с Японией расходящиеся пути денежно-кредитной политики между Банком Японии и Федеральной резервной системой должны поддержать иену в начале 2025 года. Также в нашем списке лидеров находится мексиканское песо. Как мы писали в недавней статье, мы считаем, что валюта может восстановиться по ряду причин. Во-первых, хотя опасения по поводу потенциальных изменений в конституции и более широких бюджетных дефицитов усилились после выборов в Мексике, мы считаем, что худших сценариев можно избежать, что поможет снизить местные политические риски и поддержать песо. По нашему мнению, Мексика слишком много теряет, перестраивая правовые и управленческие рамки и увеличивая дефицит. Мексика стала одним из ведущих направлений для «близкобережного аутсорсинга», и мы подозреваем, что политические деятели не захотят без необходимости ставить под угрозу этот источник экономического роста. Кроме того, если Мексика внесёт поправки в конституцию и будет стремиться к более широким дефицитам, это может поставить под угрозу инвестиционный кредитный рейтинг суверенного долга, что может нанести ущерб как настроениям на местных финансовых рынках, так и кредиту Шейнбаум и партии «МОРЕНА» как политиков, на что они могут не пойти. Кроме того, мы считаем, что Банко де Мексико будет проводить постепенный цикл смягчения. Процентные ставки в Мексике по сравнению со США должны двигаться в пользу Мексики в ближайшей перспективе, что означает, что песо будет генерировать более привлекательный процентный доход по сравнению с долларом и станет ещё одним потенциальным источником силы для валюты.

Однако ко второй половине следующего года период ослабления доллара США, вероятно, закончится, и доллар может быть стабильным или более сильным во второй половине 2025 года. К последним кварталам следующего года смягчение ФРС закончится, в то время как другие центральные банки (особенно Европейский центральный банк и Банк Англии), вероятно, всё ещё будут проводить денежно-кредитное смягчение. Эти относительные тенденции в денежно-кредитной политике начнут приносить пользу доллару в конце следующего года, сначала стабилизируя его, а затем приводя к укреплению доллара США по отношению к большинству иностранных валют.

В этот период стабильности/укрепления доллара мы видим несколько иностранных валют в качестве заметных аутсайдеров. По нашему мнению, новозеландский доллар должен ослабнуть по отношению к доллару США во второй половине 2025 года, учитывая слабую местную экономику и наш прогноз относительно стабильного темпа снижения ставок Резервным банком Новой Зеландии до конца 2025 года. Канадский доллар также может отставать по аналогичному набору причин, при довольно слабом местном экономическом росте и вероятном продолжении Банком Канады цикла денежно-кредитного смягчения до третьего квартала 2025 года. С точки зрения потенциальных валют развивающихся рынков, колумбийское песо может столкнуться с понижательным давлением из-за того, что должностные лица центрального банка, вероятно, будут продолжать снижать процентную ставку до третьего квартала 2025 года. Что касается бразильского реала, наш оптимистичный краткосрочный прогноз сменяется более пессимистичным, поскольку Центральный банк Бразилии, вероятно, перейдёт к снижению ставок во второй половине следующего года. Кроме того, фискальные проблемы, вероятно, возобновятся по мере подготовки Лулы да Силвы к новым президентским выборам в 2026 году. По мере получения более полной информации об эволюции денежно-кредитной политики США и мировой экономики в ближайшие месяцы мы продолжим обновлять наш прогноз по доллару США. Если риски того, что Федеральная резервная система обеспечит меньшее ослабление, чем мы прогнозируем в настоящее время, материализуются, как упоминалось ранее, это может способствовать ещё более сильному укреплению доллара США по отношению к иностранным валютам в среднесрочной перспективе, — резюмировали авторы доклада.