ГЛАЗ БУРИ: АНАЛИТИКИ ПРОГНОЗИРУЮТ ПОВЫШЕННУЮ ВОЛАТИЛЬНОСТЬ В БЛИЖАЙШИЕ КВАРТАЛЫ

Изображение: THE TENGE

Рынок США в июне 2025 года находится в состоянии неустойчивого равновесия. Текущие оценки не предоставляют достаточной маржи безопасности для инвесторов, учитывая ряд предстоящих рисков. Основные факторы, такие как неопределённость в торговых отношениях, ожидаемое замедление экономического роста и потенциальное повышение доходности облигаций, могут привести к повышенной волатильности и даже к новой распродаже, считает главный стратег по рынку США в Morningstar Дэвид Секера. Он отметил, что на рынке сейчас спокойно, но в ближайшие кварталы ожидается повышенная волатильность, поэтому предупреждает инвесторов не поддаваться самоуспокоению. Фондовый рынок США торгуется всего с 3%-ной скидкой. В целом акции имеют рыночный вес, считает аналитик, но перевешивают стоимость. Существует минимальный запас прочности по сравнению с предстоящими рисками.

По состоянию на 30 мая 2025 года, согласно сводной оценке, фондовый рынок США торговался с 3%-ной скидкой к справедливой стоимости. Исторически это было близко к середине диапазона, когда половину времени рынок торгуется с более высокой оценкой, а половину времени — с более низкой.

Хотя при такой оценке мы сохраняем рыночный вес, мы бы предпочли видеть большую маржу безопасности в свете потенциально более высокого, чем в среднем, риска снижения. Например, соотношение цены к справедливой стоимости снизилось до 17%-ные скидки к справедливой стоимости 4 апреля 2025 года. На этом уровне мы рекомендовали инвесторам перейти к избыточной позиции, так как считали, что скидка была более чем достаточной маржой безопасности для долгосрочных инвесторов. После этого особенно быстрого отскока мы вернулись к рыночному весу, так как оценки приблизились к справедливой стоимости, чтобы зафиксировать эти быстрые, краткосрочные прибыли, — отметил Секера. — В прошлом месяце мы отмечали, что к маю мы вступаем в период относительного затишья. За последний месяц фондовый рынок США стал особенно безмятежным в отношении повышенных рисков, с которыми ему предстоит столкнуться в этом году. Тем не менее, это затишье кажется скорее глазом урагана, нежели прохождением одиночного шторма.

Тарифы и торговые переговоры

Периодическая драма с торговыми тарифами и торговыми переговорами будет оставаться нерешённым риском до тех пор, пока переговоры не будут завершены. Сообщается, что торговые переговоры начались, однако окончательные соглашения ещё далеки от завершения. Более того, юридические споры внутри США поставили под сомнение обоснованность тарифов и будут рассматриваться в апелляционных судах в краткосрочной перспективе. Таким образом, на данный момент практически невозможно определить, когда торговые переговоры будут завершены и каковы будут их условия.

Хотя худшие из тарифов были приостановлены, мы подозреваем, что новые соглашения могут быть окончательно оформлены только по мере приближения сроков их действия. До тех пор, по мере появления новостей о ходе и содержании торговых переговоров, эти заголовки могут оказывать чрезмерно сильное положительное или отрицательное влияние на рынки. Например, другие страны могут делать выборочные утечки в СМИ, чтобы попытаться дестабилизировать рынки США и получить переговорные рычаги, — подчеркнул аналитик.

Замедление экономического роста

В ближайшие несколько кварталов стратег ожидает, что экономика и корпоративные доходы будут искажены несколькими факторами. Во-первых, объявленный ВВП за первый квартал 2025 года был отрицательным и составил -0,3%. Тем не менее, отрицательный показатель был обусловлен значительным объёмом закупок иностранных товаров до введения тарифов. Без учёта влияния этих закупок реальный базовый темп экономического роста был бы положительным.

ВВП второго квартала будет смещён в сторону роста, так как этот эффект будет обратным. Оценка роста от Федерального резервного банка Атланты для ВВП второго квартала составляет 4,6%, однако команда экономистов Morningstar по США ожидает, что реальный базовый темп экономического роста замедлится по сравнению с первым кварталом.

Наша команда экономистов по США прогнозирует, что темпы реального экономического роста (без учёта повышенного импорта до введения тарифов) будут продолжать последовательно замедляться в течение оставшейся части 2025 года. Во-вторых, мы подозреваем, что нарушения в поставках и транспортировке приведут к многочисленным сбоям и могут повлечь за собой корректировки в бухгалтерском учёте, что тем самым исказит доходы. Если наш экономический прогноз сбудется и последующий всплеск импорта вызовет сбои, замедление темпов роста доходов может разочаровать инвесторов и привести к переоценке рыночных оценок в сторону понижения.

Растущая доходность вызывает нервозность на рынках

После неудачного аукциона по 20-летним казначейским облигациям США наблюдается повышенная чувствительность к доходности казначейских облигаций. Если доходность казначейских облигаций США ослабнет, особенно если она пробьёт отметку в 5%, аналитики ожидают, что это, вероятно, приведёт к корректировке оценок на всём фондовом рынке США в сторону понижения.

Смягчение денежно-кредитной политики, похоже, не предвидится в ближайшей перспективе, продолжает Дэвид Секера. Согласно инструменту CME FedWatch, рынок не ожидает, что ФРС снизит ставку федеральных фондов в ближайшее время. Только на сентябрьском заседании рынок закладывает более чем 50%-ную вероятность снижения ставок.

И беспокоит инвесторов не только рынок облигаций США. Доходность долгосрочных японских облигаций резко выросла. Доходность 40-летних японских облигаций увеличилась почти на 120 базисных пунктов в этом году до 3,70%, прежде чем снизиться до 3,07%. По мере роста доходности и падения цен на облигации многие инвесторы начали задаваться вопросом о размере скрытых убытков на балансах японских банков и страховых компаний. Учитывая самую старую демографическую группу среди развитых рынков и соотношение долга к ВВП выше 260%, многие инвесторы задаются вопросом, как долго японские рынки смогут выдерживать более высокие процентные ставки.

Прогнозы

В ближайшие несколько кварталов аналитики предполагают увидеть более высокую, чем обычно, волатильность на рынке по мере проявления различных факторов. Кроме того, геополитический риск, похоже, не ослабевает и может добавить ещё один непредсказуемый фактор. Если их прогнозы окажутся верными и фондовый рынок переживёт очередную распродажу, инвесторам, возможно, стоит сохранить достаточно свободных средств, чтобы вернуться к избыточной позиции, как только оценки это оправдают, подобно тому, что наблюдалось в начале апреля.

Позиционирование для преодоления потенциально турбулентного рынка

Исходя из оценок, по стилю аналитики  Morningstarрекомендуют инвесторам:

〶 Увеличить долю стоимостных акций, которые торгуются с 14% скидкой к справедливой стоимости.

〶 Сохранить рыночный вес основных акций, которые торгуются с 1% скидкой к справедливой стоимости.

〶 Сократить долю акций роста, которые торгуются с 11% премией к справедливой стоимости.

По капитализации стратеги Morningstar рекомендуют инвесторам:

〶 Немного сократить долю как акций с большой, так и со средней капитализацией, чтобы профинансировать увеличение доли акций с малой капитализацией.

〶 Увеличить долю акций с малой капитализацией, которые торгуются с 20% скидкой к справедливой стоимости.

Хотя акции с малой капитализацией остаются значительно недооценёнными, избыточную позицию здесь не следует рассматривать как краткосрочную сделку, поскольку может потребоваться некоторое время, прежде чем рыночные настроения сместятся в сторону позитивного взгляда на акции с малой капитализацией. Исторически акции с малой капитализацией показывают себя лучше всего, когда ФРС смягчает денежно-кредитную политику, экономика рассматривается как достигающая дна и готовящаяся к восстановлению, а долгосрочные процентные ставки снижаются, отметили аналитики.

Это не текущая ситуация. Сегодня перспективы денежно-кредитной политики особенно туманны. Команда экономистов Morningstar по США ожидает, что темпы экономического роста в США будут последовательно замедляться, а долгосрочные процентные ставки в основном колебались в диапазоне от 4,25% до 4,75% с ноября прошлого года, — резюмировал Дэвид Секера.

Оценки секторов и выводы

Технологический сектор был самым доходным сектором в мае, поднявшись на 10,30%. После этого всплеска сектор сейчас торгуется около справедливой стоимости.

Услуги связи были вторым по доходности сектором в мае, поднявшись на 9,59%. Однако даже после этого роста он остаётся наиболее недооценённым сектором. Хотя Meta выросла почти на 17%, она остаётся акцией с 4 звёздами и 16% скидкой, а Alphabet выросла на 7% в мае, и эта 5-звёздочная акция торгуется с 28% скидкой к нашей справедливой стоимости.

Замыкает тройку лидеров по доходности сектор потребительских циклических товаров, который вырос на 8,86% в прошлом месяце. Однако 40% этого роста было обусловлено Tesla, которая выросла на 18% в мае. Tesla составляет почти 19% рыночной капитализации секторального индекса, и поэтому её движение цен и оценка могут сильно искажать средний показатель по сектору. На данный момент оценка сектора потребительских циклических товаров вернулась к почти справедливой стоимости.

Среди отстающих в мае был сектор недвижимости, который вырос всего на 1,02%. Оценка сектора не изменилась и составила 10% скидку к справедливой стоимости, так как доходность соответствовала эквивалентному увеличению справедливой стоимости. Аналогично, энергетический сектор остаётся значительно недооценённым с 14% скидкой к справедливой стоимости, так как сектор вырос всего на 1,58% в прошлом месяце.

Сектор здравоохранения был единственным сектором, который стал более недооценённым, снизившись на 4,96% в мае, что сделало его единственным сектором, зафиксировавшим убыток. Убытки от Eli Lilly и UnitedHealth составили большую часть снижения сектора.

Сектор защитных потребительских товаров остаётся наиболее переоценённым, однако эта оценка смещена в сторону переоценки акциями с 1 звездой Costco, 1 звездой Walmart и 2 звёздами Procter & Gamble. Эти три акции составляют 31% рыночной капитализации секторального индекса. Без учёта этих трёх акций остальная часть сектора торгуется с более разумной 6% скидкой к справедливой стоимости. Секторы коммунальных услуг и финансовых услуг являются двумя следующими наиболее переоценёнными секторами. В этих секторах переоценка более распространена, и немногие акции имеют рейтинг 4 или 5 звёзд.