США И КИТАЙ, ВЕРОЯТНО, ОБМЕНЯЮТСЯ ПОШЛИНАМИ В 25%

Изображение: depositphotos.com/kjpargeter/Freepik

Тарифная программа Трампа начинает обретать форму. Хотя тарифы были введены и угрозы были применены, аналитики склонны считать, что не вся тарифная риторика обязательно станет торговой политикой. Китай, по-видимому, по-прежнему остаётся основной целью пошлин и более широких торговых ограничений, хотя другие экономические партнёры США, вероятно, также будут затронуты тарифами в течение этого года. Исследовательская группа Wells Fargo обновила тарифные предположения, лежащие в основе глобальных экономических и валютных прогнозов. Теперь эксперты ожидают, что тариф Китая в размере 10% останется в силе до конца первого квартала 2025 года, а затем повысится до ставки 25%. Китай, скорее всего, ответит собственным тарифом в размере 25%. Взаимные пошлины предположительно останутся в силе до конца 2026 года. Президент Трамп также, скорее всего, введёт тарифы для других торговых партнёров, хотя некоторые страны и товары могут быть исключены. Наблюдаются признаки того, что участники рынка становятся менее чувствительными к заголовкам новостей о тарифах. Волатильность на валютных рынках снижается, несмотря на сохраняющуюся неопределённость в отношении торговой политики США. При этом ожидается, что власти Китая допустят обесценивание юаня, для компенсации американских пошлин. В то же время растёт вероятность того, что ФРС не будет смягчать денежно-кредитную политику до конца года.

В течение первого месяца второго пришествия Трампа торговая политика новой администрации начинает приобретать конкретные формы. Эксперты отметили, что американский президент обладает значительными односторонними полномочиями по корректировке торговой политики США. Трамп воспользовался этой возможностью принятия решений, введя 10%-ный тариф на весь китайский экспорт в Штаты и 25%-ный тариф на импорт стали и алюминия из каждой страны-торгового партнёра США, причём тарифы на сталь и алюминий должны вступить в силу 12 марта. Также были озвучены тарифные угрозы.

В частности, Канаде и Мексике угрожали 25%-ными тарифами на весь экспорт в США, если не будут приняты меры по контролю границ и наркотиков. Пока что фактическое введение тарифов на Канаду и Мексику отложено до начала марта, но сохраняется неопределённость относительно того, будет ли предоставлена ещё одна отсрочка, отмена или полное введение. Президент Трамп также предложил взаимные тарифы на страны, взимающие тарифы с США, причём эти тарифы, пока что, должны быть введены в апреле.

На наш взгляд, включение всех объявленных изменений торговой политики в наши прогнозы на данном этапе может быть нецелесообразным. Как показывают отложенные тарифы на Канаду и Мексику и тарифная угроза в отношении Колумбии, сборы могут быть просто инструментом переговоров. Тарифы могут быть введены не в полном объёме и/или не в сроки, первоначально указанные президентом Трампом, в то время как некоторые страны и/или продукты могут быть освобождены от взаимных тарифов, односторонних тарифов или возможного универсального сбора. Тем не менее, мы сделали рабочие предположения о степени и сроках любого повышения тарифов.

Будучи кандидатом в президенты, Трамп предложил 10%-ный универсальный тариф в сочетании с 60%-ным сбором, применяемым к Китаю. В поствыборном прогнозе исследователи Wells Fargo предположили, что примерно половина этих предложенных сборов будет введена в действие начиная со второго полугодия 2025 года. Учитывая объявления, сделанные за последние несколько недель, аналитики внесли незначительные коррективы в предположения о тарифах. Как отмечалось, президент Трамп ввёл дополнительный 10%-ный тариф на Китай и не дал никаких оснований полагать, что он намерен отменить этот сбор в ближайшее время. Авторы прогноза ожидают, что 10%-ный тариф на Китай останется в силе в течение первого квартала. В то же время, торговая напряжённость между США и Китаем будет нарастать в ближайшие кварталы.

Соответственно, мы теперь предполагаем, что тарифы США на Китай вырастут до 25% начиная со второго квартала 2025 года и останутся в силе до конца нашего прогнозного горизонта. Мы также теперь предполагаем, что Китай ответит взаимностью, введя свой собственный 25%-ный тариф на экспорт товаров из США, и что ответный тариф Китая останется в силе до конца 2026 года.

В дополнение к тарифам на Китай аналитики ожидают, что, начиная с третьего квартала 2025 года, тарифы США на других торговых партнёров будут составлять в среднем 5% и что эти тарифы останутся в силе до конца 2026 года. Учитывая раннюю ответную риторику, эксперты предполагают, что иностранные торговые партнёры ответят взаимностью, введя 5%-ный тариф на товары из США. Для полной прозрачности авторы прогноза признают, что президент Трамп не угрожал 5%-ными тарифами ни одному торговому партнёру; однако эффективная ставка тарифа в 5% позволяет освободить некоторые страны и/или продукты.

Валютные рынки «устали» от пошлин?

Несмотря на новые предположения о тарифах и неопределённость, которая сохраняется в отношении политики США, наблюдаются предварительные признаки того, что участники рынка, возможно, испытывают определённую степень «усталости от тарифов». То есть, рынки, возможно, достигают стадии, когда слишком много заголовков новостей о тарифах, особенно когда эти заголовки новостей о тарифах не обязательно приводят к изменениям в тарифной политике. Без реальных изменений в политике участники рынка могут уделять меньше внимания тарифной риторике, и финансовые рынки становятся более устойчивыми к заголовкам, связанным с тарифами. Что касается доказательств усталости от тарифов, то, несмотря на единичные всплески волатильности — особенно сразу после дня инаугурации, когда Трамп пригрозил пошлинами Канаде и Мексике — дополнительные тарифные угрозы не вызвали большой волатильности на валютном рынке. Фактически, волатильность валют развивающихся рынков в настоящее время находится на поствыборных минимумах, а волатильность валют G10 снизилась, даже несмотря на то, что неопределённость политики США резко возросла.

Индекс акций S&P 500 вырос с начала года, а индекс волатильности акций VIX снизился с поствыборного максимума. Рынки облигаций также не были особенно волатильными, индекс MOVE снижался с момента выборов в США.

Суть в том, что заголовки новостей о тарифах не вызвали волатильности на валютном рынке, и снижение волатильности также распространилось на финансовые рынки. Усталость от тарифов? Похоже на то. Контраргумент заключается в том, что низкая волатильность может также означать, что финансовые рынки не готовы к тарифам и чрезмерно самоуверенны. Конечно, это возможно; однако мы склонны придерживаться мнения, что рынки, по крайней мере на данный момент, устали от предупреждений о будущих тарифных планах, особенно когда транзакционный характер тарифных угроз становится всё более очевидным в качестве тактики переговоров при Трампе.

Аналитики подчёркивают, что усталость от тарифов не полностью разрушит прогноз по укреплению доллара в 2025 году, но может создать динамику, при которой доллар не вырастет так сильно, как изначально ожидалось. С растущим подозрением, что усталость от тарифов действительно наступает, исследователи скорректировали прогноз по доллару США, чтобы отразить меньшее укрепление доллара.

Мы по-прежнему прогнозируем широкое укрепление доллара США по отношению к валютам G10 и развивающихся рынков, хотя теперь мы считаем, что иностранные валюты могут быть более устойчивыми и менее подверженными тарифной риторике. Вместо того чтобы индекс доллара приближался к уровням, наблюдавшимся в 2002 году, мы теперь считаем, что рост индекса доллара будет менее стремительным. При этом мы по-прежнему считаем, что риски для нашего прогноза по доллару смещены в сторону повышения. Мы не можем исключить самоуспокоенность в отношении тарифов с какой-либо высокой степенью уверенности, и если тарифы будут введены, самоуспокоенное позиционирование всё равно может привести к заметному росту доллара США. Эта возможность поддерживает баланс рисков, смещённых в сторону укрепления доллара.

Динамика денежно-кредитной политики на данный момент остаётся благоприятной для доллара. ФРС решительно сместилась в менее «голубином» направлении. Сохраняется прогноз по дополнительному снижению ставок ФРС к концу этого года, растёт вероятность того, что ФРС вообще не будет смягчать политику в 2025 году.

Рынки готовы к снижению на 25 базисных пунктов, и если ФРС решит сохранить параметры денежно-кредитной политики на прежнем уровне, доллар может увидеть больший рост по сравнению с прогнозами Wells Fargo.

На данный момент мы прогнозируем, что индекс доллара вырастет чуть более чем на 3% к концу 2025 года, что немного меньше наших предыдущих официальных прогнозов по доллару.

«Усталость от тарифов» также может переориентировать рынки на фундаментальные показатели. Что касается роста, то экономика США остаётся явным лидером по общей активности. Рост ВВП в четвёртом квартале был стабильным, и хотя рынок труда ослаб, экономика страны по-прежнему создавала в среднем 178 000 рабочих мест в месяц за последние шесть месяцев. Риски рецессии в Штатах низки, в то время как риски спада экономики по-прежнему более вероятны в развитых странах, таких как еврозона, Великобритания и Канада. Расходящиеся перспективы роста могут служить опорой для доллара США и способствовать давлению на обесценивание иностранных валют, особенно в странах, демонстрирующих признаки более сдержанной активности. Эта динамика расхождения роста также существует на развивающихся рынках.

Экономический рост и устойчивая экономика США являются, на наш взгляд, одним из наиболее важных факторов укрепления доллара США в 2025 году. Устойчивые экономические показатели США также влияют на денежно-кредитную политику ФРС, что является ещё одним фактором, поддерживающим наш прогноз по укреплению доллара. Стабильная ФРС, на данный момент, может поддерживать ставки на уровне, который по-прежнему привлекает приток капитала в доллар США. Тем более, если учитывать направление денежно-кредитной политики, которую, вероятно, будут проводить иностранные центральные банки. Большинство центральных банков G10, вероятно, снизят процентные ставки на своих следующих нескольких заседаниях, что ещё больше увеличит разницу процентных ставок в пользу доллара.

Даже несмотря на то, что экономический рост в развитых зарубежных странах был умеренным, инфляционное давление сместило прогноз денежно-кредитной политики G10 в менее «голубином» направлении. В некоторых случаях это способствовало изменению базового сценария политики иностранных центральных банков, в то время как в других случаях это способствовало изменению баланса рисков.

В Европе изменения в прогнозе денежно-кредитной политики за последние недели были менее выраженными, хотя, возможно, также склонялись в менее «голубином» направлении. В Великобритании рост заработной платы восстановился в декабре, в то время как общая инфляция, и в меньшей степени базовая инфляция и инфляция в секторе услуг, восстановилась в январе. Рост ВВП Великобритании в четвёртом квартале также был немного более сильным, чем ожидалось, хотя в основном отражал более высокую активность в государственном секторе, а не в частном.

Учитывая относительно сдержанную экономическую среду, мы по-прежнему ожидаем снижения ставок Европейским центральным банком на заседаниях в марте, апреле, июне и сентябре, в результате чего ставка по депозитам ЕЦБ достигнет минимума в 1,75% к концу этого года. Это относительно агрессивное смягчение со стороны ЕЦБ, особенно по сравнению с ФРС, вероятно, приведёт к тому, что евро останется под давлением по отношению к доллару США. Для некоторых других центральных банков G10 мы считаем, что баланс рисков смещается в менее «голубином» или, в некоторых случаях, более «ястребином» направлении.

Что касается КНР, Народный банка Китая не смягчал денежно-кредитную политику в этом году или в самом конце 2024 года. Экономическая активность остаётся подавленной и вряд ли сильно улучшится под бременем новых тарифов США. По мнению исследователей, политики, вероятно, смягчат ДКП для поддержки активности, поэтому прогнозируется, что норма обязательных резервов банков Китая будет снижена в ближайшем будущем.

Возможно, более значимым для поддержки экономики Китая и экспортного сектора является наше мнение, что власти допустят обесценивание юаня, чтобы компенсировать пошлины США. Политики НБК предпочли стабильность валюты в разгар того, как президент Трамп ввёл 10%-ный тариф на весь экспорт Китая в Штаты; однако усиление повышения тарифных ставок в ближайшие кварталы должно вызвать меньше официальных попыток вмешательства и ослабление юаня.

Допущение обесценивания валюты в сочетании с более мягкой денежно-кредитной политикой должно привести к ослаблению юаня в течение этого года, до такой степени, что курс USD/CNH поднимется к ¥7,50 к концу года (¥7,25 на сегодня — Прим. ред.).

«Усталость от тарифов» может поддержать китайскую валюту, в то время как власти, до настоящего времени, были довольно стойкими в своей защите юаня. Защита валюты осуществлялась в основном за счёт использования суточного валютного фиксинга, который власти китайского центрального банка установили таким образом, чтобы поддерживать стабильную валюту и предотвращать дальнейшее обесценивание.

Хотя мы предполагаем ответные тарифы с течением времени, китайские власти предпочли довольно сдержанную форму ответных мер в ответ на 10%-ный тариф президента Трампа. Если ответные тарифы продолжат быть менее агрессивными, китайская валюта может испытать большую степень стабильности, чем мы в настоящее время ожидаем.