НЕОПРЕДЕЛЁННОСТЬ — ГЛАВНЫЙ ФАКТОР РАЗВИТИЯ ЭКОНОМИКИ В 2025

Изображение: Freepik

Экономическая неопределённость является самым большим фактором, определяющим путь, по которому пойдут страны в 2025 году, отметили аналитики Deloitte в новом прогнозе. Но цифры остаются в основном в зоне роста, за редким исключением. Правительства и центральные банки продолжают искать баланс между сдерживанием инфляции и стимулированием экономического роста. При этом замедление роста в Китае или изменения в торговой политике США могут повлиять на Индию и другие страны. Аналогично, состояние мировой экономики и спрос на экспорт влияют на перспективы Еврозоны. Многочисленные выборы по всему миру вносят дополнительную неопределённость из-за возможных изменений в политике.

Как отметили аналитики международной аудит-консалтинговой корпорации, прошлый год начался с уверенностью в том, что с инфляцией в основном покончено и что крупные экономики, скорее всего, избегут рецессии. Эти ожидания оправдались. Однако к концу года стало очевидно, что инфляция остаётся более устойчивой, чем предполагалось. И хотя США продемонстрировали сильный рост, большинство других развитых экономик не смогли похвастаться тем же. Более того, к концу года многие экономики столкнулись с обесцениванием валюты, что потенциально может стать дестабилизирующим фактором, особенно для развивающихся рынков.

Начало 2025 года сопряжено с некоторой неопределённостью из-за вероятного изменения политики после многочисленных выборов по всему миру. Новая политика может привести к новым траекториям инфляции, стоимости заимствований и курсов валют, а также торговых потоков, потоков капитала и издержек производства. Тем временем правительства и центральные банки продолжают балансировать между желанием подавить инфляцию и целью стимулировать рост.

США

Экономика США продолжает опережать другие развитые страны. Ожидается, что реальный рост ВВП за 2024 год достигнет 2,8%. Несмотря на повышенные процентные ставки, потребительские расходы сильно выросли. Относительно напряжённый рынок труда, более сильный рост заработной платы с поправкой на инфляцию и резкое увеличение иммиграции поддержали совокупные потребительские расходы. Инвестиции в бизнес также держались относительно хорошо, в основном благодаря промышленной политике, которая вызвала резкий рост строительства заводов. Сильная экономика в сочетании с большим федеральным дефицитом поддержала государственные расходы. С другой стороны, высокие ставки по ипотечным кредитам ограничили инвестиции в жильё, в то время как сильный доллар сдержал экспорт и стимулировал импорт.

Индекс цен расходов на личное потребление (PCE), снизился до 2,3% в октябре 2024 года с 2,8% в марте. Это позволило ФРС уменьшить ставку по федеральным фондам на 100 базисных пунктов в конце 2024 года, но в 2025 году снижение будет умеренным из-за устойчивой инфляции в сфере услуг и влияния фискальной политики. Аналитики предполагают, что предложенные экономические меры в США будут реализованы частично: умеренный рост пошлин, постепенные депортации и продление положений Закона о налогах и рабочих местах (TCJA).

Реальный ВВП в 2025 году вырастет на 2,4%, замедлившись до 1,7% в 2026 году. Последствия пошлин, включая рост инфляции и замедление ВВП, проявятся в 2026 году. Депортации повлияют на спрос и рабочую силу к концу 2025 года, сильнее затронув сельское хозяйство, строительство и гостиничный бизнес. Эффекты от продления TCJA и дерегулирования будут ощутимы ближе к 2026 году, когда появится больше ясности относительно законодательства и инвестиционной активности. Ожидается, что ФРС будет смягчать денежно-кредитную политику умеренными темпами, что должно предотвратить более затяжное замедление в ближайшей перспективе.

Наш базовый сценарий вряд ли реализуется именно так, как мы описали. Понимая неопределённость, окружающую федеральную политику, мы создали альтернативные сценарии, в которых экономика может показать себя лучше или хуже в зависимости от сочетания этих политик. Например, наш оптимистический сценарий предполагает большее сокращение налогов, более низкие пошлины, большее дерегулирование и меньше депортаций, чем допускает наш базовый сценарий. Согласно этому сценарию, реальный ВВП, как ожидается, вырастет на 2,7% в 2025 году, а затем ускорится выше 3% в следующие два года. Наш пессимистический сценарий предполагает полный набор обещанных пошлин (60% на все товары из Китая и 20% на товары от всех других торговых партнёров), гораздо больше депортаций и гораздо большее сокращение государственных расходов. Этот сценарий приведёт к тому, что реальный ВВП вырастет всего на 1,6% в 2025 году и сократится на 2,1% в 2026 году.

Еврозона

В последние несколько лет еврозона демонстрировала более низкие темпы экономического роста, чем многие другие западные регионы. 2024 год стал ещё одним годом вялого роста в еврозоне (около 0,8%, после 0,4% в 2023 году). Тем не менее, учитывая ужесточение денежно-кредитной политики и геополитическую неопределённость, такое расширение можно рассматривать как признак экономической устойчивости.

Повышение ставок и экономическая неопределённость в 2024 году сильнее ударили по капиталоёмким отраслям, таким как промышленность и строительство, чем по сектору услуг, зависящему от рабочей силы. Страны с преобладанием промышленности, например Германия и Австрия, столкнулись с большими трудностями, тогда как ориентированные на услуги экономики, такие как Испания, показали лучший рост. Частное потребление восстанавливалось медленно из-за высоких сбережений: во втором квартале 2024 года уровень сбережений в еврозоне составил 15,7% против 12,5% до пандемии. Инвестиции сократились, но государственные расходы и чистый экспорт поддерживали экономическую активность.

В 2025 году восстановление экономики еврозоны будет стимулироваться снижением ставок, ростом покупательной способности, устойчивыми рынками труда и сокращением инфляции. Однако для ускорения потребления потребуется снижение склонности к сбережению. Денежно-кредитная политика смягчит условия для инвестиций, но фискальный импульс останется слабым из-за консолидации бюджетов. Программа Next Generation EU (пакет мер по восстановлению экономики Европейской комиссии) поддержит инвестиции, хотя эффект будет разным по странам. Экспорт и импорт вырастут, нейтрализуя вклад чистого экспорта в ВВП.

В целом, ожидается, что инфляция немного снизится в следующем году, с 2,4%, зарегистрированных в 2024 году, до 2,1% в 2025 году, поскольку высокие уровни инфляции в сфере услуг должны снизиться на фоне ослабления роста заработной платы. Ожидается некоторое изменение траектории из-за базовых эффектов в энергетическом секторе.  В целом, реальный рост ВВП еврозоны, как ожидается, немного увеличится с 0,8% в 2024 году до 1,2% в 2025 году. Эти цифры сопровождаются относительно высокой неопределённостью, особенно с учётом ослабления стимулов к сбережению домохозяйств, а также развития торговли на фоне обострения геополитических проблем.

Китай

В течение последних трёх месяцев среди инвесторов широко распространено мнение, что поддержка политики Пекина, по сути, установит нижнюю границу для крайне волатильного внутреннего фондового рынка; но этого будет недостаточно, чтобы возродить потребительское доверие или коренным образом решить фискальные трудности, с которыми сталкивается большинство местных органов власти. Существует мнение, что приверженность правительства стимулированию внутреннего спроса остаётся постепенной и расплывчатой.

На этом фоне Центральное совещание по экономической работе, состоявшееся 11 и 12 декабря в столице КНР под председательством председателя Си Цзиньпина, предоставило дополнительные сведения о том, как политики планируют оказать помощь экономике. По словам Си, цель экономического роста около 5% на 2024 год будет достигнута. Однако в дальнейшем, из-за сложной внешней среды и экономического перехода в пост-недвижимую эпоху, недостаточный спрос останется ключевой особенностью экономики. Поэтому в 2025 году будет проводиться умеренно мягкая денежно-кредитная политика и фискальная экспансия. Кроме того, на конференции в качестве краткосрочной цели была названа стабилизация рынков недвижимости и акций.

Скептики отмечают разрыв между обещаниями руководства страны поддерживать долги местных органов власти и их фискальными дефицитами, которые в 2025 году могут превысить 3% ВВП. Китай сохраняет сдержанную политику по трём причинам: избежать последствий стимулов 2008 года, сохранить фискальный резерв на случай роста тарифов и ограничить зависимость местных властей от доходов сектора недвижимости.

Главный вопрос — смогут ли эти меры предотвратить дефляционную спираль, учитывая продолжающийся спад в недвижимости. Из-за ожидаемого роста торговых барьеров со стороны США Китаю будет сложно компенсировать снижение внутреннего спроса на недвижимость за счёт экспорта.

Для Китая естественно готовиться к худшему: к потенциальному существенному увеличению пошлин, что фактически будет означать явную вероятность потери Китаем статуса постоянных нормальных торговых отношений. Какой будет политическая реакция Китая на такой внешний вызов? Фискальный рычаг, вероятно, останется ключевым инструментом наряду с обменным курсом. Мы считаем, что действия Пекина будут в основном символическими, с обесцениванием юаня на 5–7% в 2025 году. Таким образом, рост Китая в 2025 году, как ожидается, составит около 4%.

Азия выдержала падение иены за последние два года, потому что большинство азиатских валют недооценены, и платёжный баланс остаётся в достаточно сильном положении для большинства экономик. Однако значительное обесценивание юаня может выдвинуть на первый план исключительную конкурентоспособность Китая. Для Китая, в дополнение к мерам по рефляции, потребуется улучшение доступа к рынку для решения вопроса «взаимности» и продолжающейся критики китайского экспорта. Китай ещё не перешёл в лагерь стран с высоким доходом, но у него всё ещё есть достаточно возможностей для навёрстывания упущенного. Однако политика Поднебесной, вероятно, столкнётся с более острыми компромиссами в 2025 году.

Индия

Рост ВВП Индии замедлился до 6,0% в годовом исчислении в первом полугодии 2024–2025 финансового года, что значительно ниже прогноза Резервного банка Индии (РБИ) в 6,9%. Следовательно, центральный банк снизил свой годовой прогноз роста с 7,2% до 6,6%. Замедление было в основном вызвано умеренностью валового накопления основного капитала, который вырос на 6,4% в первом полугодии, поскольку использование капитальных затрат упало до 37,3% с 49% в прошлом году. Это снижение было связано с выборами в первом квартале и перебоями, связанными с погодой, в последующем квартале. Кроме того, геополитические потрясения, особенно в Красном море, и рост мировых цен на драгоценные металлы негативно сказались на торговом балансе.

Со стороны производства валовая добавленная стоимость выросла на 6,2% в первом полугодии финансового года, по сравнению с 8,0% за аналогичный период прошлого года. Показатели во вторичном секторе оставались слабыми на уровне 6%, но сельскохозяйственный сектор и сектор услуг продемонстрировали устойчивость. Однако более пристальный взгляд выявляет экономическую устойчивость и формирующиеся тенденции, на которые стоит обратить внимание.

Несмотря на общее замедление экономического роста, нескольким секторам удалось сохранить положительную динамику, что подчёркивает очаги силы внутри экономики. Эти секторы сыграли решающую роль в поддержке роста на фоне внешнего и внутреннего давления.

〶 Сельское потребление: Рост сельского хозяйства достиг 3,5% благодаря хорошему урожаю и снижению спроса на программы занятости.

〶 Услуги: Сектор услуг вырос на 7,1%, экспорт услуг увеличился на 12,8%, достигнув рекордных $248 млрд.

〶 Экспорт обрабатывающей продукции: Доля высокотехнологичной продукции в экспорте достигла 31% благодаря поддержке государственных схем и кредитованию малого бизнеса.

〶 Фискальный дефицит: Дефицит составил 3,1% ВВП, при этом ожидается рост капитальных расходов во втором полугодии.

Риски и вызовы:

〶 Инфляция: Превысила целевой уровень в 4%, что усложняет балансирование целей роста и ценовой стабильности. Однако ожидается снижение давления за счёт улучшения агропроизводства и правительственных мер.

〶 Мировая торговля: Геополитика и ограниченная ликвидность могут снизить экспортный спрос и отразиться на инвестициях, а центральные банки развитых стран могут сократить стимулирующие меры.

Мы пересмотрели прогноз роста ВВП Индии в сторону понижения до диапазона от 6,5% до 6,8% на 2024–2025 финансовый год из-за более медленных, чем ожидалось, показателей первого полугодия. Однако ожидается, что второе полугодие выиграет от сильного внутреннего спроса, обусловленного государственными расходами на капитальные затраты. Рост может улучшиться с 6,7% до 7,3% в 2025–2026 финансовом году, но сохраняются значительные риски, связанные с глобальным восстановлением и геополитической динамикой.

Аналитики ожидают значительного толчка со стороны правительства, когда оно представит союзный бюджет на 2025–2026 финансовый год через две недели.  С помощью целенаправленной политики по стимулированию капитальных затрат и потребления домохозяйств правительство может использовать своё фискальное пространство для обеспечения устойчивого роста и защиты экономики от глобальной неопределённости.