BIS ПОНИЗИЛ ПРОГНОЗ РОСТА МИРОВОГО ВВП ДО 2,7% В 2025

Изображение: Freepik

Банк международных расчётов (BIS) предупреждает, что нельзя недооценивать риск, который инфляционные ожидания могут представлять для мировой экономики в условиях сохраняющейся торговой неопределённости. Мир переживает переломный момент, сталкиваясь с беспрецедентной неопределённостью, вызванной торговыми войнами и обострением структурных проблем. Для успешного преодоления этих вызовов необходимо комплексное сочетание решительной политики, сосредоточенной на фискальной устойчивости, повышении макрофинансовой устойчивости и приоритете ценовой стабильности. Особую роль в этом играют центральные банки, которые должны не только управлять непосредственными последствиями, но и активно формировать будущее финансовой системы, опираясь на инновации, такие как токенизация, при этом непременно сохраняя общественное доверие к деньгам и институтам. Эти и другие рекомендации приводятся в новом годовом экономическом отчёте BIS.

Наметившаяся было «мягкая посадка» мировой экономики внезапно кажется всё более неуловимой. Давно установившиеся торговые отношения начали разрушаться, когда волна более масштабных, чем ожидалось, объявлений о введении тарифов в начале апреля накрыла мировую экономику.

Неопределённость усиливалась растущими сомнениями в возвращении фискальной политики к осмотрительному курсу и вопросами о приверженности независимости центральных банков. Финансовые рынки взбунтовались, волатильность поднялась до уровней, невиданных со времён пандемии, поскольку фондовые рынки по всему миру резко упали, а спреды по корпоративным кредитам расширились. Необычно, но доллар США обесценился, даже несмотря на рост доходности государственных облигаций США. Фондовые рынки продемонстрировали восстановление, поскольку некоторые объявления были отменены, но рынки облигаций и валют отражают ощущение продолжающейся тревоги относительно того, что будет дальше.

Ещё до того, как в полной мере проявятся последствия тарифов, ожидается, что экономики ощутят влияние высокой неопределённости, поскольку фирмы откладывают инвестиции и планы найма, а домохозяйства увеличивают меры предосторожности по сбережениям. Замедление ещё не проявилось в «твёрдых» данных, но повышенные показатели неопределённости и ослабление индикаторов потребительского и делового доверия чётко сигнализируют об ухудшении экономической активности в будущем.

Ожидается, что после стабилизации тарифы будут находиться на уровнях, невиданных десятилетиями, оказывая значительное влияние как на выпуск, так и на инфляцию в последующие месяцы.

Прогнозы роста были пересмотрены в сторону понижения, а финансовые рынки содрогнулись из-за возросшей неопределённости в политике. И хотя часть первоначального шока рассеялась, в воздухе витает ощущение тревоги.

Консенсус-прогнозы роста ВВП были пересмотрены в сторону понижения, поскольку были учтены прямые и косвенные последствия торгового конфликта. Ожидается, что глобальный рост составит 2,7% в 2025 году и лишь немного укрепится в 2026 году. Эти прогнозы примерно на четверть процентного пункта ниже ожиданий на начало 2025 года. Наиболее значительные пересмотры в сторону понижения наблюдались в Северной Америке и некоторых частях Восточной Азии. Рост в США был понижен примерно на 1 процентный пункт по сравнению с ожиданиями на начало 2025 года, наряду с аналогичными понижениями роста в Мексике и Канаде, для которых Штаты являются крупнейшим торговым партнёром. В других странах краткосрочный прогноз роста ВВП в целом несколько слабее по сравнению с ожиданиями на начало 2025 года.

Наличие множественных уязвимостей увеличивает риски для глобального прогноза. Они делятся на три широкие категории. Первая относится к реальной экономике. Потенциальный рост неуклонно снижался в течение десятилетий во многих экономиках, в то время как предложение также становится менее гибким. Более того, всплеск инфляции в период пандемии мог повысить чувствительность домохозяйств и фирм к будущей инфляции. Во-вторых, государственный долг достиг беспрецедентных уровней во многих странах. В результате риски для инфляции и финансовой стабильности могут легче возникать или распространяться через стресс на рынках суверенных облигаций. Наконец, кредитные риски и риски ликвидности выросли в некоторых частях небанковского финансового сектора, что имеет последствия для банков, а также для функционирования ключевых финансовых рынков.

Долгосрочные экономические отношения, которые на протяжении десятилетий поддерживали глобальное процветание, сейчас находятся под напряжением. Тем не менее, нам не следует оглядываться назад сквозь розовые очки. Мировая экономика уже боролась со структурно низким ростом производительности, устойчиво слабыми фискальными позициями и накоплением крупных и часто непрозрачных финансовых позиций небанковских учреждений. Быстрые и разрушительные технологические изменения сами по себе создают значительные проблемы.

Мировая экономика сталкивается с комбинацией давних и новых структурных проблем. Одной из основных проблем является многолетнее снижение экономического роста, тенденция, очевидная во многих развитых странах и, в последнее время, в нескольких развивающихся странах с формирующимся рынком. Замедление роста не только ограничивает улучшение уровня жизни, но и задерживает восстановление после рецессий, подрывает устойчивость долга и увеличивает риски для макроэкономической и финансовой стабильности. Кроме того, в условиях старения населения и замедления глобализации многие экономики начинают сталкиваться с менее эластичным предложением, что может сделать инфляцию более чувствительной к изменениям выпуска.

Динамика эффектов тарифов для стран вполне может оказаться гораздо сложнее, чем эти простые «учебниковые» эффекты. Мировая экономика — это не набор островов; она состоит из плотной сети взаимосвязей между поставщиками, клиентами, потребителями и финансовыми посредниками, которые их связывают. Деятельность пересекает границы, поэтому торгуемые товары проходят много циклов добавленной стоимости, прежде чем найти своих конечных потребителей. Как ясно показал опыт инфляции в эпоху пандемии, нарушение цепочек поставок может снова привести к неожиданным повышениям инфляции. Такой скачок инфляции может вновь разжечь инфляционные ожидания, которые остаются чувствительными после инфляционного опыта, связанного с COVID-19.

Инфляционные ожидания могли стать менее стабильными. Будучи застигнутыми врасплох всплеском инфляции во время восстановления после пандемии, ожидания инфляции у предприятий и домохозяйств, вероятно, будут реагировать быстрее на будущий рост цен. Действительно, недавние опросы показывают, что инфляционные ожидания домохозяйств на предстоящий год тесно связаны с их восприятием роста уровня цен за последние пять лет. Эта связь сегодня сильнее, чем до пандемии. В результате риск того, что инфляционные ожидания могут стать оторванными, кажется более высоким после пандемии.

Эти проблемы усугубляются возросшей вероятностью того, что экономический ландшафт будет сталкиваться с более частыми, интенсивными и устойчивыми неблагоприятными шоками предложения. Основные движущие силы этих шоков включают изменение климата с его экстремальными погодными явлениями и геополитическую напряжённость с её потенциалом нарушить сырьевые рынки и цепочки создания стоимости. В целом, инфляция в будущем может подвергаться более частым и устойчивым отклонениям от целевых показателей по мере ухудшения экономической активности, что делает проведение денежно-кредитной политики более сложным.

Прогнозы инфляции показывают более рассеянную картину. Хотя они были пересмотрены в сторону повышения в Соединённых Штатах, инфляционные ожидания остаются практически неизменными в большинстве других экономик. Отражая это расхождение, некоторые центральные банки приостановили снижение процентных ставок, ожидая более чётких сигналов о том, как последние события повлияют на инфляцию, в то время как другие продолжили смягчение, ссылаясь на риски для роста от торговли и неопределённости.

Помимо волатильности, возникающей из торговой политики, перспективы мировой экономики омрачены значительными реальными и макрофинансовыми уязвимостями. Эти уязвимости не новы, но недавняя турбулентность повысила их актуальность. Они способны усиливать эффекты текущих шоков, а в некоторых случаях могут также генерировать шоки сами по себе.

Уровни государственного долга во многих странах превысили максимумы мирного времени. Хотя повышенный долг может быть устойчивым при надёжном росте и низких процентных ставках, текущие и ожидаемые условия выглядят менее благоприятными. Обслуживание долга может быть слишком высоким, даже если долг устойчив; во многих экономиках обслуживание долга столь же высоко, как расходы на образование, оборону или государственные пенсии.

Высокий государственный долг увеличивает уязвимость экономики к неблагоприятным сценариям, которые могут привести к росту инфляции или вызвать стресс в финансовой системе. Отсутствие фискальной консолидации и опасения по поводу фискальной устойчивости могут привести к трудностям с рефинансированием и резкому росту процентных ставок. Центральные банки могут оказаться под давлением, чтобы поддерживать чрезмерно адаптивную денежно-кредитную политику, в том числе путём сохранения больших балансов. Сильные институты, защищающие независимость центрального банка, будут важны.

Поддержание фискальной устойчивости является ключом к снижению таких рисков. Для многих стран это означает сокращение больших дефицитов и восстановление фискальных буферов благоприятным для роста способом. Это увеличивает способность правительств проводить контрциклическую фискальную политику и создаёт пространство для размещения будущих увеличений основных расходов, включая инфраструктуру и оборону. Но преимущества шире этого. Более низкие премии за риск также снижают средние затраты на финансирование для всей экономики.

Построение денежно-кредитной и финансовой системы будущего

Денежно-кредитная политика направлена на сохранение доверия к ценности денег, что крайне важно для самой денежной системы. Цифровые инновации не меняют фундаментального принципа доверия к деньгам, подкреплённого центральными банками. Но они открывают огромные новые возможности для функционирования денежно-кредитной и финансовой системы. Технологические инновации обещают улучшить существующие финансовые услуги и обеспечить совершенно новые возможности заключения контрактов. Но они должны быть построены на прочной основе. Центральные банки должны принять вызов и заложить основы для денежно-кредитной и финансовой системы следующего поколения, отмечают авторы отчёта.

Денежная система следующего поколения основана на токенизации. Токенизация означает представление финансовых требований на программируемой платформе. Это объединяет сами требования с правилами и логикой, регулирующими переводы, чтобы обеспечить условное выполнение действий (т.е. «если», «тогда» и «иначе»). Наличие денег центрального банка, частных форм денег и других требований в одном и том же месте открывает новые экономические механизмы.

Альтернативы, построенные на частных валютах, циркулирующих на публичных блокчейнах, таких как стейблкоины, не выдерживают трёх ключевых тестов, которым деньги должны соответствовать, чтобы служить обществу. Первый тест — это единство денег, что означает, что деньги принимаются по номиналу без вопросов, независимо от их формы. Второй тест — это эластичность, то есть способность гибко предоставлять деньги, чтобы обязательства выполнялись своевременно, не ожидая поступления средств и тем самым избегая заторов. Наконец, что не менее важно, третий тест — это целостность денежной системы против незаконной деятельности. Стейблкоины плохо справляются со всеми тремя критериями, и поэтому они не могут служить основой денежной системы. Смогут ли они играть какую-либо вспомогательную роль в будущем, помимо того, чтобы быть шлюзом в криптоэкосистему, ещё предстоит выяснить.

Токенизация может принести лучшие результаты цифровых инноваций, если она основана на незаменимом доверии к деньгам, предоставляемом центральными банками. Токенизированные платформы с деньгами центрального банка в основе могут открыть новые возможности, сохраняя при этом стабильность и доверие. Для начала они должны интегрировать резервы центрального банка, деньги коммерческих банков и государственные облигации — ключевые формы денег и финансовых активов, которые составляют краеугольный камень финансовой системы. С этими заложенными основами у государственного и частного секторов есть возможность реализовать новую эффективность и возможности.

Центральные банки должны играть каталитическую роль. Как хранители денежной системы, они обладают мандатом и способностью к изменениям. В этом они могут работать с частным сектором и объединять усилия вокруг общего видения денежно-кредитной и финансовой системы будущего. Играя эту роль, они могут помочь служить обществу и поддерживать важнейшее доверие к деньгам для следующего поколения.