WELLS FARGO ЗНАЧИТЕЛЬНО ПОВЫСИЛ ПРОГНОЗ РОСТА МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ

Изображение: mamewmy/Freepik

Отчёт Wells Fargo на середину 2025 года значительно повысил прогноз роста мировой экономики, до 2,7% в сравнении с 2,3% месяцем ранее. Пересмотр главным образом объясняется ослаблением торговой напряжённости между США и Китаем. Однако это улучшение сопровождается осторожным взглядом на вторую половину 2025 года, где ожидается замедление экономической активности как в США, так и в мире, под влиянием уже введённых тарифов и общей неопределённости. Центральные банки, особенно ФРС, столкнутся с необходимостью тонкого балансирования между поддержкой роста и сдерживанием инфляции, при этом ФРС, вероятно, начнёт смягчать политику в сентябре, но с более постепенным подходом, чем ожидалось. Подчёркивается твёрдая позиция Wells Fargo относительно статуса доллара США как мировой резервной валюты, несмотря на его текущее обесценивание. Хотя золото становится всё более привлекательным для центральных банков, оно не может полностью заменить доллар, отмечают аналитики. Ожидается, что доллар ослабнет в ближайшие месяцы, но восстановится в 2026 году благодаря более благоприятным экономическим условиям в США.

Перспективы глобального роста улучшаются по мере ослабления торговой напряжённости

Первое полугодие 2025 года стало периодом значительных потрясений в мировой экономике и на мировых финансовых рынках. В течение последних шести месяцев тарифы и более широкий пересмотр торговой политики США были наиболее заметным источником сбоев. Президент Трамп почти сразу же реализовал свои тарифные обещания, вызвав беспрецедентный уровень политической неопределённости и чрезвычайную волатильность на финансовых рынках. Тарифы и более широкая неопределённость в формировании политики перестраивают глобальные торговые модели и приводят к менее взаимосвязанной мировой экономике. Опасения по поводу жизнеспособности и стабильности международных цепочек поставок остаются в центре внимания как стран, так и компаний по всему миру. При этом пик тарифной неопределённости, возможно, остался в прошлом. США и Китай ослабили торговую напряжённость, заключив соглашение о снижении торговых барьеров между двумя странами, в то время как США и Великобритания подписали торговое соглашение на встрече G7 в июне. Хотя перестройка мировой торговли всё ещё продолжается, признаки ослабления торговой напряжённости могут принести скромное облегчение, как пострадавшим предприятиям, так и потребителям.

Мы пересмотрели наш прогноз по мировому ВВП в сторону повышения и теперь ожидаем, что мировая экономика вырастет на 2,7% в 2025 году, по сравнению с 2,3% в прошлом месяце. Улучшение перспектив глобального роста обусловлено снижением торговой напряжённости, особенно между США и Китаем, хотя по-прежнему устойчивый американский потребитель также играет роль в пересмотре нашего прогноза мирового ВВП. Примечательно, что увеличение нашего прогноза мирового ВВП на 0,40 процентных пункта за один месяц представляет собой очень значительное изменение за столь короткий период времени.

Торговая турбулентность усилила нестабильность на мировых финансовых рынках: индекс S&P 500 упал более чем на 15%, индекс VIX подскочил, а волатильность казначейских облигаций США вызвала беспокойство. Даже доллар, традиционная «тихая гавань», ослаб на 10% из-за политической непредсказуемости. Это укрепило валюты развивающихся рынков, не столько из-за их улучшения, сколько на фоне ослабления доллара. Дополнительную напряжённость вызвало обострение конфликта между Израилем и Ираном, что подняло цены на нефть и создало вызовы для мировой экономики и монетарной политики.

Во второй половине 2025 года внимание сместится на экономические последствия тарифов. Несмотря на ослабление торговой напряжённости, рост останется слабым на фоне сохраняющейся инфляции, что осложнит работу центральных банков.

Мир ещё не ощутил полного эффекта тарифов. В начале года ВВП США снизился из-за опережающего импорта, но ожидается отскок за счёт улучшения чистого экспорта. Тем не менее, тарифы приведут к замедлению экономической активности: расходы, инвестиции и наём сократятся, особенно в развитых странах.

Сосредоточение на росте также означает сосредоточение на денежно-кредитной политике

Снижение торговой напряжённости позволило повысить прогнозы роста для США до 1,5% в 2025 году. Прогноз роста экономики Китая повышен до 4,7%. Улучшение ситуации в Китае подтверждается ростом розничных продаж и промышленного производства. Рост ВВП также был пересмотрен в сторону повышения для Индии, Бразилии и ряда развитых стран. ФРС, вероятно, снизит ставки на 75 б.п. до конца года, начиная с сентября, при условии, что инфляция не ускорится. Другие центральные банки G10 (ЕЦБ, Банк Канады, Швейцарский НБ, РБА, РБНЗ) также близки к завершению циклов смягчения. ЕЦБ уже снизил ставку до 2% и дал сигнал о приближении к концу политики. Банк Японии, напротив, завершает цикл ужесточения, с возможным последним повышением ставки в октябре.

Наши американские экономисты считают, что экономика США также находится на более прочной основе, и теперь мы прогнозируем, что экономика США вырастет примерно на 1,5% в этом году. Риски рецессии не исчезли полностью; однако более сильная экономика США также приводит нас к мысли, что ФРС примет более осторожный подход к смягчению денежно-кредитной политики. Теперь мы полагаем, что ФРС возобновит цикл смягчения с понижением ставки на 25 базисных пунктов в сентябре и установит конечный диапазон ставки по федеральным фондам в размере 3,50%-3,75% к концу этого года.

Однако, как бы это ни звучало парадоксально, недавние геополитические события на Ближнем Востоке создают риски повышения ключевых ставок центральных банков, особенно на развивающихся рынках, продолжают авторы отчёта. За последнюю неделю Израиль и Иран снова вступили в прямой военный конфликт. Хотя июнь 2025 года знаменует собой третье прямое столкновение между этими странами с начала прошлого года, первые два в значительной степени интерпретировались как символические и не предназначались для эскалации напряжённости. Однако это военное столкновение кажется более существенным и спорным, и менее похоже на метод «сохранения лица» с обеих сторон, отмечают аналитики.

Если конфликт приведёт к росту цен на нефть из-за риска или перебоев в поставках, центральные банки развивающихся стран могут отказаться от планов по снижению ставок. В странах Азии, Латинской Америки и EMEA энергия — значимая часть потребительских расходов, и рост цен может усилить инфляцию. Пока прогнозы ставок не изменены, но в случае устойчивого подорожания нефти прогнозы могут сместиться в менее «голубиную» сторону. Больше всего пострадают импортёры нефти в развивающемся мире.

Помимо изменения нашего прогноза по Федеральной резервной системе, мы не вносили существенных корректировок в наши прогнозы по иностранным центральным банкам. При этом возобновившаяся геополитическая напряжённость на Ближнем Востоке представляет собой риск роста для наших прогнозов по ключевым ставкам. Цены на нефть подскочили за последнюю неделю на фоне военной конфронтации между Израилем и Ираном, и если цены на энергоносители останутся высокими, циклы смягчения могут быть нарушены, особенно для центральных банков на развивающихся рынках. Мы будем внимательно следить за развитием конфликта, и если мы почувствуем, что значительная премия за риск будет заложена в цены на нефть в течение длительного периода времени или сбои в поставках приведут к устойчивому росту цен, мы действительно сместим наши прогнозы по центральным банкам в менее «голубином» направлении. Центральные банки стран-импортёров нефти, в основном в развивающихся странах Азии, могут пострадать больше всего в этом сценарии, но, опять же, мы отмечаем это исключительно как новый риск, связанный с перспективами денежно-кредитной политики в развивающемся мире.

Обесценивание доллара — это не дедолларизация

Что касается доллара США, в этом году он вёл себя необычно, говорят аналитики: несмотря на волатильность, доллар ослаб на 10%.

В течение последних двух кварталов мы наблюдали, как доллар США ведёт себя по моделям, которые, по крайней мере в историческом контексте, очень необычны. То есть, поскольку активы, чувствительные к риску, стали волатильными, а настроения инвесторов временами становились более оборонительными в этом году, доллар США (необычно) распродавался по отношению к иностранным валютам по всему миру. До этого года времена турбулентности на финансовых рынках обычно приводили к укреплению доллара, поскольку участники рынка стекались к воспринимаемым безопасным убежищам американской валюты. Нарушение корреляции «бегство от риска – укрепление доллара», возможно, является самой захватывающей темой валютного рынка в этом году. Более высокая волатильность акций США с начала года и падение индекса доллара (DXY) на 10% не были комбинацией в нашей «прогностической бинго-карте валют» в январе, но с учётом ретроспективы мы можем, по крайней мере, предложить объяснение того, что, вероятно, происходит с долларом.

После выборов в США оптимизм вокруг политики Трампа вызвал рост активов и доллара, но резкое введение тарифов на Китай, Канаду и Мексику вызвало панические распродажи и падение доллара. Это вызвало вопросы о будущем доллара как мировой резервной валюты.

Что касается нашего прогноза по доллару США, мы скорее подтвердим нашу точку зрения, что доллар будет главной безопасной гаванью и резервной валютой в обозримом будущем. Имеющиеся данные свидетельствуют о том, что большинство центральных банков не перешли на другие фиатные валюты и не отказались от долларов в качестве валютных резервов, и доллар по-прежнему является наиболее широко используемой валютой в мировых платёжных системах. Насколько бы обнадёживающими ни были эти динамики для доллара, мы также считаем, что жизнеспособной альтернативы доллару нет. Проблемы существуют практически со всеми другими вариантами, будь то контроль за движением капитала (китайский юань), свободная конвертируемость (китайский юань) или связь с крупными и ликвидными рынками суверенного долга (японская иена).

Как утверждают аналитики, евро соответствует всем требованиям резервной валюты; однако существуют риски фрагментации евро, и для того, чтобы евро обогнал доллар, должно материализоваться массовое перераспределение активов центральных банков и спроса на евро. По мнению исследователей, обретение евро такого импульса кажется маловероятным, и уж точно не на длительный период времени. Таким образом, доллар является единственным реальным вариантом для мировой резервной валюты — и что обесценивание доллара не является и не должно быть синонимом дедолларизации.

Однако, оставаясь уверенными в резервном статусе доллара, мы также хотели бы отметить, что наиболее вероятным конкурентом доллара не является, строго говоря, валюта. Нет, и не криптовалюта тоже. Скорее, это золото. По определению, золото — это товар, а не валюта в техническом смысле. Тем не менее, золото также рассматривается как актив-убежище, который хорошо себя ведёт во времена рыночной турбулентности и неопределённости, и превосходит другие активы, когда инфляция высока. Хотя центральные банки по всему миру не ищут активно альтернативных валют доллару, мы наблюдаем, как центральные банки покупают больше золота и держат больший процент своих резервов в золоте.

Аналитики прогнозируют, что доллар США может ослабнуть во второй половине 2025 года. Основные причины — ожидаемое замедление экономики США, более мягкая денежно-кредитная политика ФРС по сравнению с другими центробанками G10 и снижение политической и тарифной напряжённости. Эти факторы поддерживают краткосрочное давление на доллар. Тем не менее авторы отчёта подчёркивают, что это не означает утрату долларом статуса мировой резервной валюты или безопасной гавани. В 2026 году доллар, скорее всего, начнёт укрепляться, благодаря улучшению темпов роста экономики США, завершению цикла смягчения ФРС и относительной устойчивости процентных ставок. Дифференциалы роста и ставок, действующие сейчас против доллара, могут развернуться в его пользу. В целом доллар укрепится к большинству валют, за исключением отдельных случаев.

В первой половине этого года на доллар США оказывалось давление обесценивания, и по мере приближения ко второму полугодию мы ожидаем, что обесценивание доллара сохранится. То, что ФРС снижает ставки быстрее, чем большинство стран G10, сдержанные экономические тенденции в США и снижение торговой напряжённости — всё это должно способствовать ослаблению доллара в ближайшие несколько кварталов. Однако мы по-прежнему считаем, что доллар может развернуть курс и укрепиться в 2026 году, поскольку денежно-кредитная политика и тенденции роста будут благоприятствовать Соединённым Штатам.

В целом, Wells Fargo предлагает осторожно-оптимистичный прогноз, где экономические тенденции и решения центральных банков будут определять дальнейшее развитие событий в условиях продолжающейся глобальной перестройки. Значительный пересмотр прогноза мирового ВВП отражает улучшение глобальной конъюнктуры. Экономика США демонстрирует устойчивость, что сдерживает риски рецессии и определяет более осторожный подход ФРС к снижению ставок. В то же время сохраняющаяся геополитическая нестабильность и рост цен на нефть представляют угрозу для мягкой денежно-кредитной политики в развивающихся странах. Отчёт предупреждает о новых геополитических рисках на Ближнем Востоке, которые могут привести к росту цен на нефть и усложнить процесс смягчения денежно-кредитной политики для центральных банков развивающихся рынков.

Развитие финансовых рынков было в центре внимания в первой половине этого года. Однако аналитики полагают, что экономические тенденции выйдут на первый план во втором полугодии 2025 года, поскольку полное влияние тарифов ещё не проявилось. В связи с этим авторы прогноза ожидают, что экономика США будет испытывать незначительный рост в третьем и четвёртом кварталах, а международные экономики будут испытывать сдержанный рост во второй половине этого года, поскольку тарифы дают о себе знать. Вместо того чтобы сосредоточиваться на финансовых рынках, внимание теперь, вероятно, переключится на состояние мировой экономики и отдельных экономик.