СНИЖЕНИЕ СТАВКИ ФРС: ДОХОДНОСТЬ КАЗНАЧЕЙСКИХ ОБЛИГАЦИЙ ВЫРОСЛА, А ДОЛЛАР УКРЕПИЛСЯ

Федеральная резервная система снизила процентные ставки на 25 базисных пунктов, что соответствует ожиданиям большинства аналитиков. Это первое снижение с декабря прошлого года. Решение ФРС снизить ставку на четверть процентного пункта является взвешенным шагом, направленным на поддержку ослабевающего рынка труда. Несмотря на то, что это снижение вписывается в политические пожелания президента Трампа, оно гораздо скромнее, чем он требовал. Заявление ФРС указывает на то, что они по-прежнему внимательно следят за инфляцией, но сейчас отдают предпочтение борьбе с растущими рисками для занятости. Как отметили обозреватели Reuters, разброс мнений среди членов ФРС и «особое мнение» Стивена Мирана, может привести к повышенной волатильности на финансовых рынках в будущем, поскольку инвесторы будут внимательнее анализировать каждую новую экономическую сводку. В подборке собраны комментарии аналитиков инвестиционного рынка.

Федеральная резервная система снизила процентные ставки на четверть процентного пункта и дала понять, что будет постепенно снижать стоимость заимствований до конца этого года, поскольку политики отреагировали на опасения по поводу слабости на рынке труда. Этот шаг получил поддержку большинства назначенцев президента Дональда Трампа в центральном банке. Только новый управляющий Стивен Миран, который присоединился к ФРС во вторник с должности главы Совета экономических консультантов Белого дома, проголосовал против, предложив снижение на полпроцентного пункта.

На пресс-конференции глава ФРС Джером Пауэлл отметил, что снижение процентных ставок в среду было снижением, направленным на управление рисками, добавив, что он не видит необходимости действовать быстро в отношении ставок.

Акции ненадолго выросли после публикации решения о политике и прогнозов, прежде чем снизиться и закончить день разнонаправленно, в то время как доллар был умеренно выше по отношению к корзине валют основных торговых партнёров. Доходность казначейских облигаций мало изменилась, и рынки фьючерсов на ставки увидели более чем 90% вероятность ещё одного снижения ставки на следующем заседании ФРС в конце октября.

Акции на Уолл-стрит были разнонаправленными после снижения ставок ФРС: Dow Jones вырос, в то время как S&P 500 и Nasdaq упали. Доходность 10-летних казначейских облигаций США выросла до 4,074%. Индекс доллара вырос на 0,4% до 96,962.

Опасения, что вмешательство Трампа в ФРС — через постоянную критику её политики ставок, назначение инсайдера Белого дома в совет ФРС и попытку президента уволить Кук — приведёт к признакам чрезмерного политического влияния, похоже, пока были преувеличены.

 В нашей культуре глубоко укоренилось выполнять нашу работу на основе поступающих данных и никогда не рассматривать ничего другого, — сказал Пауэлл в ответ на вопросы о способности ФРС сохранять свою независимость в установлении процентных ставок. — Вообще не было широкой поддержки для снижения на 50 базисных пунктов сегодня.

Даже при ожидании, что инфляция закончится год на уровне 3%, что значительно выше официального целевого показателя центрального банка в 2%, политики ФРС «посчитали, что риск снижения занятости возрос, и поэтому, похоже, что они уделяют рынку труда больше внимания, чем более высокой инфляции, которую они отметили в своих прогнозах», — сказала Эллен Хейзен, главный рыночный стратег в F.L. Putnam Investment Management.

«Я действительно думаю, что ФРС в конечном счёте продолжит двигаться к нейтральной ставке», даже ценой немного более высокой инфляции до 2026 года, сказал Кристофер Ходж, главный экономист по США в Natixis.

Новые экономические прогнозы, опубликованные ФРС, показали, что политики в среднем по-прежнему ожидают, что инфляция закончится этот год на уровне 3%, что значительно выше целевого показателя центрального банка в 2%, что является прогнозом, не изменившимся по сравнению с прогнозами в июне. Прогноз по безработице также не изменился и составляет 4,5%, а прогноз по экономическому росту немного выше — 1,6% по сравнению с 1,4%.

Комментарии аналитиков инвестиционного рынка

Пауэлл умерил первоначальный энтузиазм рынков в отношении более агрессивного пути смягчения денежно-кредитной политики. Он отметил вялость на рынке труда, но оставил более значительное снижение для более серьёзных условий, которых сегодня нет. ФРС также повысила свой прогноз по инфляции, подчёркивая хрупкий баланс между установлением денежно-кредитной политики для компенсации более слабого рынка труда и снижением инфляции. Всё это не меняет нашего мнения о том, как формировать портфели. Экономика переживает лёгкий приступ стагфляции: немного более медленный рост, отчасти из-за ограничительной торговой и иммиграционной политики, и устойчивая инфляция на уровне около 3%. Это далеко от стагфляции 1970-х годов, но в пределе говорит в пользу более консервативного прогноза доходности акций и облигаций. Мы считаем, что диверсификация портфелей по географиям, валютам и секторам после десятилетия беспрецедентного превосходства долларовых активов США является целесообразной для инвесторов.

Майкл Розен, главный инвестиционный директор Angeles Investments, Санта-Моника, Калифорния

Помимо политических нападок, ФРС испытывает и другие трудности. Они ожидают стагфляцию, то есть более высокую инфляцию и более слабый рынок труда. Это не лучшая среда для финансовых активов. Можно назвать решение ФРС снижением ставки в стиле управления рисками. Это показывает, что ФРС уделяет больше внимания смягчению ситуации на рынке труда, поскольку они снизили ставки, прогнозируя больше сокращений в 2025 году. Логично, что ожидается большее количество снижений ставок, поскольку денежно-кредитная политика действует с задержкой, а статистика рынка труда является запаздывающим экономическим показателем. Ослабление рынка труда окажет пагубное воздействие на инфляцию, поэтому ФРС готова переждать устойчивую инфляцию. В отношении 2026 года в политических взглядах ФРС наблюдался значительный разброс, что, вероятно, означает большую волатильность на финансовых рынках в следующем году. Теперь мы все снова зависим от данных, начиная с завтрашних данных о первичных заявках на пособие по безработице.

Джек Макинтайр, портфельный менеджер Brandywine Global Investment Management, Филадельфия

ФРС снизила ставку на 25 базисных пунктов, как и ожидалось, и дала понять, что последуют новые снижения. ФРС считает, что риск снижения занятости возрос, что оправдывает снижение на 25 базисных пунктов сегодня и 75 базисных пунктов до конца года. Обновлённые прогнозы показывают, что инфляция, вероятно, будет держаться значительно выше 2,0% и дольше: прогноз по инфляции PCE был пересмотрен в сторону повышения до 2,6% в 2026 году с 2,4%. В целом, это «голубиный» сигнал.

Майкл Гэйпен, главный экономист по США Morgan Stanley, Нью-Йорк

ФРС выбрала наиболее вероятный исход этим днём, снизив ставку на 25 базисных пунктов. Рисковые активы и казначейские облигации, похоже, сосредоточены на ожидании ФРС ещё двух снижений в этом году. Решение, принятое на этом заседании, должно стать благом для рисковых активов в целом, и мы должны увидеть, что кредитные спреды останутся на исторически низких уровнях. В дополнение к позитивной рисковой ситуации, падение ставок должно создать благоприятную среду для эмитентов и стимулировать дополнительную активность на первичном рынке корпоративных облигаций.

Блэйр Шведо, руководитель отдела продаж и торговли инвестиционными акциями US Bank, Шарлотт, Северная Каролина

Это соответствует тому, что мы ожидали и к чему готовились. Мы знаем, что это живая ситуация, и нам придётся придумать объяснение масштабам несогласия. Реакция рынка на эти новости пока что заключается в продаже, что не так уж удивительно; что меня удивляет, так это то, насколько оптимистичны были рынки до этого. Я ожидаю более негативной импульсивной реакции, потому что было много ажиотажа и немного слишком много эйфории пришло слишком рано. Я не знаю, должны ли мы праздновать; достаточно ли такого снижения, чтобы оправдать новые максимумы на этой неделе.

Марк Малек, главный инвестиционный директор Siebert Financial, Нью-Йорк

В Кратком обзоре экономических прогнозов самая главная новость заключалась в том, что прогноз по снижениям в этом году изменился с двух в июне на три. Поскольку сейчас сентябрь, мы получаем прогнозы ещё на один год, до 2028 года. ФРС, похоже, думает, что всё вернётся к целевым показателям к 2027 году и 2028 год можно будет прожить без особых усилий. Общий экономический рост сильнее, чем ожидалось, инфляция немного более умеренная, чем опасались, а рынок труда замедляется быстрее, чем надеялись. В целом, это не признак того, что они в панике, и им не следует паниковать. Точки Мирана выделяются, как больной зуб, поэтому они будут восприниматься скорее как сигнал, чем какой-либо индикатор того, куда на самом деле может пойти политика. Большой вопрос теперь в том, примет ли Пауэлл «голубиную» интерпретацию, которую рынок дал этому, или он будет сопротивляться ей.

Брайан Джейкобсен, главный экономист Annex Wealth Management, Меномони-Фоллс, Висконсин

Пауэллу придётся обосновать, почему «точки» показывают больше снижений в 2026 году при более низкой безработице и более высокой инфляции, чем прогнозировалось в июне. «Точки» — это неудобная смесь прогнозов, которые нелегко объяснить, но всё же «голубиный» график «точек», похоже, конфликтует с прогнозируемой инфляционной/трудовой динамикой. Я действительно думаю, что ФРС в конечном счёте продолжит двигаться к нейтральной ставке, но это поможет сохранить инфляцию на повышенном уровне в течение 2026 года.

Кристофер Ходж, главный экономист по США Natixis, Нью-Йорк

Я бы сказал, что это умеренно «бычий» отчёт, так как он показывает, что у ФРС больше нет «ястребиного» настроя, который был у неё в начале года. В комментариях безработица теперь, похоже, беспокоит так же, как и инфляция. Более важной новостью является огромный разброс в оценках «точечного графика» относительно того, где ставки будут через год и два года. Широкий разброс в этих точках зрения приводит к большей волатильности вокруг предстоящих экономических новостей, особенно отчётов о рабочих местах и инфляции. Каждый отчёт будет изучаться ещё более пристально — если это возможно. Я не удивлюсь «продаже на новостях» днём, но, по сути, всё идёт своим чередом, и мы увидим, что принесёт будущее. Мы, конечно, не будем менять свои позиции. Основная мысль заключается в том, что ФРС менее уверена, чем раньше, и мы уже занимаем консервативную позицию, что мне нравится.

Крис Грисанти, главный рыночный стратег Mai Capital Management, Нью-Йорк

Сегодня FOMC подтвердил более «голубиную» позицию председателя Пауэлла. Скромное выравнивание кривой доходности за последний месяц предполагает, что опасения инвесторов в облигации по поводу будущего экономического роста начинают опережать их беспокойство по поводу устойчивого инфляционного давления. Тем не менее, энтузиазм рынка облигаций в отношении дополнительных снижений ставок, возможно, растёт слишком сильно и слишком быстро. Фьючерсы на федеральные фонды в настоящее время закладывают в цену от четырёх до пяти снижений ставок в течение следующих 12 месяцев, что может быть чрезмерно агрессивным, учитывая базовые данные. Мы ожидаем в общей сложности 100 б.п. снижений в течение следующих 12 месяцев. В будущем FOMC может быть склонен к дальнейшему смягчению политики, несмотря на повышенную инфляцию. Однако темпы и размер будущих шагов неясны. Инвесторы в облигации, вероятно, будут по-прежнему сосредоточены на состоянии рынка труда для определения направления.

Джордж Бори, главный инвестиционный стратег по фиксированному доходу Allspring Global Investments, Коннектикут

Большим сюрпризом было то, что было только одно «особое мнение», выступающее за снижение на 50 б.п., от Стивена Мирана. Были предположения, что и управляющие Уоллер, и Боумен будут настаивать на 50 б.п. на этом заседании. Хотя рынок воспринимает дополнительные 2 снижения в 2025 году как «голубиные»; в целом, я думаю, что посыл «ястребиный». Уоллер и Боумен не голосовали за снижение на 50 б.п., как предполагал рынок, «точка» 2026 года не снизилась до ожиданий рынка, и ФРС всё ещё признаёт устойчивую инфляцию.

Бридж Хурана, портфельный менеджер по фиксированному доходу Wellington Management, Бостон

Ключевой элемент — это изменение формулировки, где они добавили фразу во втором абзаце о том, что комитет внимателен к рискам по обеим сторонам двойного мандата — это было и раньше — и считает, что риски снижения занятости возросли. Таким образом, они явно рисуют картину, что, несмотря на то, что они фактически увеличили свои прогнозы PCE и Core PCE в SEP на 2026 год на 20 базисных пунктов... они посчитали, что риск снижения занятости возрос, и поэтому, похоже, что они уделяют рынку труда больше внимания, чем более высокой инфляции, которую они отметили в своих прогнозах. Это отражает несколько вещей — во-первых, данные «шумные», мы не знаем, окажутся ли более слабые цифры на рынке труда, которые мы видели, устойчивыми, или они окажутся статистическими аномалиями. Но в то же время, если комитет может отразить давление на независимость со стороны администрации, делая вид, что они приспосабливаются к пожеланиям администрации, то это может в некоторой степени привести к тому, что администрация снизит давление. Другими словами, они закладывают основу для немного более мягкой политики, и это, намеренно это или нет, я не знаю, но это посылает сообщение: «Смотрите, мы вас слышим, вы можете перестать нас беспокоить, потому что мы вас слышим и обеспокоены риском для рынка труда. Поэтому мы снижаем ставки, и мы собираемся снизить ставки снова». Это несмотря на то, что они прогнозируют более низкий уровень безработицы в следующем году.

Эллен Хейзен, главный рыночный стратег F.L. Putnam Investment Management, Уэллесли, Массачусетс

Это то, что ФРС держала в запасе, так что это не большой сюрприз. Это первое снижение за последнее время, но оно не помогает рынку. У нас мягкий рынок труда, немного вялый рынок жилья. Всему этому должны помочь более низкие ставки.

Тим Гриски, старший портфельный стратег Ingalls & Snyder, Нью-Йорк

Это было настолько близко к ожиданиям, насколько это вообще возможно, и, по сути, то, что было заложено в рынки заранее. Было признание того, что риск теперь смещён в сторону снижения занятости. Относительно единственного «особого мнения» от Мирана: Я думаю, это нелепо, иметь сильную оппозицию сразу после того, как вы получили работу. ФРС движется в направлении того, чтобы быть политически захваченной... Это происходило в прошлом, и, возможно, на этот раз это просто немного более публично. Учитывая уровень роста и уровень инфляции... в 2026 и 2028 годах мы можем ожидать, что процентные ставки будут несколько ниже. Вероятность того, что недавно нанятые члены ФРС будут игнорировать инфляционные риски, выше... При прочих равных условиях это, скорее всего, приведёт к увеличению крутизны кривой.

Гай Лебас, главный стратег по фиксированному доходу Janney Capital Management, Филадельфия