МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА ОПРАВДЫВАЕТ ОЖИДАНИЯ, НО НЕ ВЕЗДЕ

Изображение: jcomp/Freepik

В июле 2025 года мировая экономика демонстрирует сложную и расходящуюся картину. Как отметили аналитики S&P Global Market Intelligence в отчёте о перспективах развития мировой экономики на июль 2025 года, США переживают прогнозируемое замедление, но избегают рецессии, тогда как рост в странах БРИКС неоднороден. Европа, особенно её крупные экономики, сталкивается с вызовами, хотя Южная Европа показывает позитивные результаты. Инфляционные тренды расходятся: рост в США контрастирует с дезинфляцией в Европе и Китае. Центральные банки действуют всё более независимо, а доллар США значительно ослабевает. Эти факторы указывают на то, что мировая экономика находится в фазе значительной перестройки, где национальные особенности и политические решения играют всё более важную роль.

Экономика США замедляется, что соответствует прогнозам. Хотя рецессия не является базовым сценарием, остаются риски, связанные с торговой напряжённостью. Интересно, что рынок, похоже, не верит в реализацию всех предложенных США тарифов, что, возможно, слишком оптимистично.

Пройдя середину года, несколько наших ключевых экономических прогнозов на 2025 год оправдываются, включая ослабление экономических условий в США. Несколько факторов способствовали нашим ожиданиям замедления темпов роста в США в этом году, включая сохраняющиеся последствия предыдущего ужесточения денежно-кредитной политики и укрепления доллара, ослабление фискальной поддержки и повышение тарифов. Рецессия не являлась нашим базовым сценарием, несмотря на множество спекуляций о её возможном наступлении, отчасти потому, что не наблюдается накопления дисбалансов и избыточных явлений, которые приводили к предыдущим рецессиям.

Хотя реальный ВВП США сократился в первом квартале, это отчасти отражает исключительный всплеск импорта из-за предварительных закупок в преддверии повышения тарифов, отметили аналитики. Текущая оценка второго квартала указывает на отскок, что подразумевает очень сдержанный квартальный рост реального ВВП в среднем за первые два квартала 2025 года.

Несмотря на то, что авторы отчёта настаивают, что рецессия не является наиболее вероятным исходом, существуют различные риски, за которыми необходимо следить, включая эскалацию торговой напряжённости. Устойчивый сильный отскок большинства основных фондовых индексов с середины апреля позволяет рынку предполагать, что повышение тарифов в США в конечном итоге не произойдёт. Это может оказаться чрезмерно оптимистичным, особенно в отношении тарифов раздела 232 (пошлины, которые правительство США может вводить на импортируемые товары, если их количество или обстоятельства импорта считаются угрозой национальной безопасности страны).

Экономические перспективы стран БРИКС

Рост экономики материкового Китая был более устойчивым, чем ожидалось в первой половине 2025 года, хотя аналитики по-прежнему прогнозируют замедление. Признаки слабости становятся более очевидными в Бразилии и России.

Одна из наших ключевых тем для развивающихся экономик в 2025 году заключалась в снижении вклада в рост от традиционных двигателей, таких как материковый Китай, Бразилия и Россия. Для материкового Китая, учитывая снижение неопределённости, связанной с тарифами, мы повысили наши годовые прогнозы роста реального ВВП на 2025 и 2026 годы в нашем июльском обновлении, хотя и скромно, с 4,3% до 4,5% и с 3,9% до 4,0% соответственно.

Тем не менее, авторы отчёта по-прежнему прогнозируют замедление роста во второй половине 2025 года из-за повышения тарифов, отмены предварительных закупок в преддверии тарифов и ослабления политических стимулов. В Бразилии недавние высокочастотные данные и индикаторы настроений указывают на заметное ослабление экономической активности, что соответствует прогнозу квартального сокращения реального ВВП во втором квартале. Данные Индекса менеджеров по закупкам (PMI) S&P Global для бразильской обрабатывающей промышленности и сферы услуг в июне находились в зоне сокращения. В России майские данные показали более широкую слабость: годовой темп роста индекса экономической активности в 0,7% значительно ниже пикового показателя с начала года (3,1% в январе).

Экономики Европы

Крупнейшие экономики Европы, как и прогнозировалось, продолжали испытывать трудности. Слабость в Германии была особенно устойчивой, а высокая доля экспорта в ВВП делает её относительно чувствительной к ухудшению перспектив глобального роста. Большой размер автомобильного сектора также делает её особенно уязвимой для повышения тарифов США. Однако есть некоторый обнадёживающий свет в конце туннеля: ожидается, что крупный пакет фискальных мер, представленный в начале марта (сосредоточенный на расходах на инфраструктуру и оборону), будет стимулировать рост с 2026 года.

Во Франции высокочастотные индикаторы остаются слабыми, при этом всё ещё высокая политическая неопределённость, укрепление евро и слабый внешний спрос, как ожидается, будут сдерживать рост в 2025 году.

Между тем, фискальные проблемы Великобритании будут оставаться препятствием для роста, поскольку правительство столкнётся с очередным раундом бюджетных сокращений осенью.

Напротив, опережающий рост Южной Европы стал одним из позитивных сюрпризов 2025 года, способствуя более благоприятной ситуации на рынках суверенного долга, чем мы ожидали. Однако в регионе и в целом мы по-прежнему опасаемся, что рыночные опасения по поводу сохраняющихся высоких дефицитов бюджета и повышенной долговой нагрузки будут расти, увеличивая волатильность и повышая доходность, что может ещё больше сдерживать и без того сдержанный рост.

Прогнозы по инфляции и ставки центральных банков

Предсказанное расхождение в динамике инфляции начинает становиться более очевидным, отметили аналитики. Уровень инфляции потребительских цен заметно снизился с пиковых значений, обусловленных пандемией.

Мы предсказывали, что в 2025 году появятся некоторые различия, способствующие более расходящейся денежно-кредитной политике. Ожидалось, что изменения в политике США, в основном связанные с тарифами и миграцией, приведут к росту инфляции в США позднее в этом году. Хотя это не было очевидно в данных по потребительским ценам США до мая, июньские данные показали некоторые эффекты, с чрезмерным ростом в различных базовых категориях. Более того, данные PMI S&P Global продолжали показывать относительно повышенные ценовые индексы в США, в отличие от большинства других крупных экономик. В Западной Европе слабые условия спроса предполагают, что основные дезинфляционные тенденции сохранятся, усиленные укреплением валюты. В материковом Китае неблагоприятные последствия повышения тарифов усугубляют дисбаланс спроса и предложения и продлевают дефляцию потребительских цен. Наш прогноз расхождения в составе базовой инфляции также реализуется, при этом умеренность темпов инфляции услуг контрастирует с более высокими темпами для базовых товаров.

Расхождение уже очевидно в действиях центральных банков. Как и прогнозировалось, цикл смягчения политики Федеральной резервной системы США был приостановлен из-за сохраняющихся опасений по поводу возможных инфляционных эффектов изменений в политике. Аналитики по-прежнему прогнозируют следующее снижение ставки в декабре 2025 года (несколько позже, чем в настоящее время подразумевают фьючерсные рынки), за которым последует череда снижений в течение 2026 года (что уже учтено фьючерсными рынками).

Европейский центральный банк уже снизил уровень своих процентных ставок вдвое по сравнению с пиковыми значениями после пандемии, нарушив обычную схему следования направлению политики ФРС с задержкой. Судя по недавним сигналам, цикл смягчения ЕЦБ почти завершён.

Одним из наших прогнозов на 2025 год, который сбился с курса, было ожидание осторожной денежно-кредитной политики в Азиатско-Тихоокеанском регионе. Многие центральные банки в регионе в последнее время снижают процентные ставки, некоторые довольно агрессивно, при этом слабость доллара США является одним из способствующих факторов. Мы считаем, что смягчению предстоит пройти ещё долгий путь, поскольку с улучшением перспектив инфляции центральные банки могут быть более чувствительны к понижательному давлению на рост. В более общем плане мы ожидаем, что более мягкая денежно-кредитная политика компенсирует связанные с торговлей препятствия для роста, что подразумевает умеренно более высокие темпы роста в мире и в большинстве основных стран и регионов в течение 2026 года.

Девальвация доллара

Как отметили авторы отчёта «давний прогноз эффективной девальвации доллара США» сбылся, при этом ослабление было более выраженным, чем ожидалось, в первой половине 2025 года. Реальный эффективный индекс доллара ФРС снизился более чем на 6% по сравнению с пиковым значением в январе. Масштаб этой девальвации особенно примечателен, учитывая, что повышение тарифов США должно было стимулировать доллар США, а дифференциалы процентных ставок изменились в пользу США.

Ослабление доллара свидетельствует о снижении интереса к американским активам, и мы будем продолжать отслеживать потоки средств соответствующим образом, включая иностранные вложения в казначейские облигации США. Сопутствующее укрепление основных европейских валют усугубляет их экономические трудности и разрушило наши ожидания. С уровня, который всё ещё примерно на 15% выше его долгосрочного среднего значения, мы ожидаем, что тенденция к обесцениванию реального широкого эффективного индекса доллара продолжится, но более медленными темпами. Среди валют основных торговых партнёров США превосходство иены остаётся нашим ожиданием, что соответствует расходящейся денежно-кредитной политике. Обратное относится к мексиканскому песо.