ЕАБР: ЭКОНОМИЧЕСКИЙ РОСТ БУДЕТ КРАЙНЕ ХРУПКИМ

Исходя из доклада следует, что мировая экономика в настоящее время демонстрирует три макротренда.

1. Повышенная инфляция, которая, и в будущем останется на уровнях выше таргетов.

2.  Высокие ключевые ставки центральных банков, которые борются с инфляцией, но и существенно охлаждают экономическую активность.

3. Замедление экономической активности в развитых экономиках. 

«Инфляция в развитых странах существенно замедлилась, но остается высокой. Политика центральных банков развитых стран по снижению инфляции дала свой результат: в США и Еврозоне инфляция замедлилась почти в два раза по сравнению с началом года. Дальнейшее замедление инфляции будет ограничено рядом факторов: дефицитом рабочей силы в отдельных секторах экономики, сложностью обслуживания бюджетного и частного долга и фрагментацией мировой экономики. А, кроме того, центробанкам придется снижать ставки, чтобы не дать своим экономикам упасть. Поэтому мы ожидаем, что инфляция в США и еврозоне останется выше целевого уровня в 2% на всем прогнозном горизонте. Только к концу 2026 г. рост цен стабилизируется вблизи цели», - отмечает главный экономист ЕАБР Евгений Винокуров.  

Кроме того, эксперты считают, что тренд на повышение процентных ставок в США и еврозоне с высокой вероятностью завершен. В условиях ослабления инфляционных процессов ФРС на заседаниях в сентябре и ноябре приняла решение не менять ключевую ставку. ЕЦБ после десяти последовательных повышений также взял паузу на последнем заседании в октябре 2023 г. На фоне высокой вероятности рецессии в еврозоне и стагнации в США появляется все больше оснований для изменения направленности монетарной политики. Повышение ключевых процентных ставок центробанками развитых стран сказалось на росте стоимости заимствований для населения и бизнеса. Ставки по потребительским кредитам и ипотеке в еврозоне регулярно обновляют многолетние максимумы, а стоимость кредитования для бизнеса превышает уровни после глобального финансового кризиса 2008 г. В США ипотечные ставки также достигли максимальных значений за последние 20 лет и продолжают расти. Высокие процентные ставки по кредитам приводят к изменению экономического поведения населения: растет склонность к сбережению, что станет фактором охлаждения мировой экономики.

«ФРС и ЕЦБ могут начать снижать ключевые ставки уже в первой половине 2024 года, однако их уровни останутся повышенными относительно значений предыдущего десятилетия. Прогнозы аналитиков в основном отражают тренд на снижение ставок в 2024 г. (рисунки 3 и 4), хотя и имеют широкий разброс оценок. Наш прогноз по США на следующий год менее консервативен по сравнению с консенсусом, так как мы предполагаем смягчение денежно-кредитной политики в угоду сглаживанию бизнес-цикла и с целью уменьшения рисков для долговой устойчивости. В дальнейшем снижение ставки будет более плавным, чтобы не допустить возобновления ускорения роста цен. В прогнозе по еврозоне мы ожидаем смягчения уже со II квартала 2024 г., что также обусловлено поддержкой экономической активности.

Повышение процентных ставок увеличило нагрузку на обслуживание и рефинансирование долга почти для всех категорий заемщиков в мире. Это особенно актуально для корпоративного сектора. Растут опасения, что вскоре заемщикам придется столкнуться со значительными объемами погашений облигаций в кратчайшие сроки, без возможности новых выгодных размещений для рефинансирования. По оценкам МВФ, мировой уровень погашений корпоративного долга достигнет пика в 2024 г., составляя порядка 6 трлн долл. Более того, заимствованный по прежним комфортным условиям долг будет рефинансирован по более высоким ставкам, которые сложились уже сейчас», говорится в отчете ЕАБР. 

Но в среднесрочной перспективе процентные ставки останутся повышенными относительно значений предыдущего десятилетия, прогнозируют аналитики. 2008-2021 годы – эпоха низких или даже нулевых ставок – осталась в прошлом. Высокие процентные ставки станут одной из ключевых причин низких темпов роста экономик США и еврозоны. В базовом сценарии ожидаем годовой прирост ВВП США на 1,0% в 2024 г., а в еврозоне — на 0,9%. Поскольку банки, компании и правительства развитых стран в большинстве своем отвыкли функционировать в условиях высоких процентных ставок и жестких бюджетных ограничений, экономический рост будет хрупким, на горизонте 2025-2026 мы оцениваем его ежегодное значение ниже 2%. Это расплата за 14 лет денежно-кредитного стимулирования экономики.

«В условиях низких темпов экономического роста могут возникнуть проблемы с долговой устойчивостью. Большое количество предприятий с низким ростом доходов обанкротится. Сокращение потребительской и инвестиционной активности приведет к затяжной рецессии в развитых экономиках. Экономический спад вместе с замедлением инфляции обусловит уменьшение налоговых поступлений. Возможности большинства правительств для привлечения нового долга, рефинансирования накопленных обязательств и бюджетной поддержки экономики будут ограничены. В результате сокращения глобального спроса снизятся цены на ресурсы, в первую очередь нефть и недрагоценные металлы, негативно влияя на экономики стран — экспортеров сырья», - считает Евгений Винокуров.

Жесткие финансовые условия станут одной из ключевых причин низких темпов роста экономик США и еврозоны. В базовом сценарии ожидаем годовой прирост ВВП США на 1,0% в 2024 г., а в еврозоне — на 0,9%. Консенсус аналитиков ЕАБР прогнозирует замедление темпов роста ВВП США в начале 2024 г. Неопределенность прогноза экономического роста очень велика, что отражает риски возможной рецессии. В прогнозе по еврозоне мы близки к оценкам консенсуса аналитиков, хотя и разделяем опасения насчет перспектив развития экономики в ближайший год. 

Отдельным негативным фактором ослабления мировой экономики эксперты считают замедление экономического роста в Китае. В 2023 г. Китай демонстрирует уверенные темпы роста ВВП, но уже в начале следующего года ожидается постепенное замедление. ЕАБР прогнозирует показатель ВВП Китая на 2024 г. — 4,3%, что отражает структурные проблемы в китайской экономике, такие как риски банкротств в строительном секторе, сокращение притока ПИИ и ограниченные возможности роста внутреннего спроса. Мы ожидаем, что в 2025–2026 гг. китайская экономика все еще будет находиться в цикле восстановления, но темпы роста продолжат замедляться и составят около 4,0%. Несмотря на это, Китай все равно имеет возможности для достижения высоких показателей экономической активности — лучше, чем у большинства других стран.

В базовом сценарии аналитики прогнозируют продолжение снижения цен на продовольствие. Причиной тому - восстановление логистических цепочек, замедление мировой экономики и жесткие денежно-кредитные условия в США.  Кроме того, на среднесрочном горизонте они продолжат снижаться темпами 2–3% в год, уверены аналитики. 

«Цены на металлы будут относительно стабильными после снижения на 3,5% в 2024 г. Сдержанный рост мировой экономики не будет создавать предпосылок для роста спроса на сырьевые товары. При этом не ожидается и увеличения предложения на фоне фрагментации мировой экономики, что ведет к усложнению поставок. Цена на нефть марки Brent будет снижаться темпами 2–5% в год. Основной фактор — охлаждение глобальной экономики. С учетом прекращения действия соглашения о добровольном ограничении добычи нефти мы ожидаем снижения цен на нефть марки Brent с $83 за баррель в начале 2024 г. до $74  в 2026 г. Дисконт на российскую нефть Urals к ценам Brent оценивается в среднем на уровне около $12 на конец 2023 г. с дальнейшим сокращением до $4  к концу 2026 г». 

Резюмируя, эксперты отмечают, что последовательная политика центральных банков, направленная на достижение цели по инфляции, уже замедляет темпы роста цен, хотя они будут сохраняться на повышенном уровне еще продолжительное время. Ценой этому будет замедление роста мировой экономики на ближайшие несколько лет. Поскольку банки, компании и правительства развитых стран в большинстве своем отвыкли функционировать в условиях высоких процентных ставок и жестких бюджетных ограничений, экономический рост будет крайне хрупким, и любые новые шоки могут заметно продлить период его замедления или развернуть тренд инфляции в сторону повышения. Чтобы учесть высокую неопределенность относительно обозначенных факторов, формирующих различные векторы развития мировой экономики, мы рассмотрели наиболее существенные риски и их возможные последствия для экономик региона операций ЕАБР.