#ЧИТАЕМКНИГИ. ВЕЛИКИЕ МАГИ ХЕДЖ-ФОНДОВ

Сегодня все больше людей в Казахстане ищут способы приумножить свой семейный капитал, в том числе и за счет торговли на бирже. Многие при этом ищут среди уже состоявшихся трейдеров образцы, которые можно было бы легко скопировать, добившись финансового успеха. Книга Джека Швагера, известного инвестора и аналитика фондового рынка, предостерегает от таких попыток. «Не пытайтесь повторить!» — так, к примеру, резюмирует автор свое интервью со знаменитым трейдером Джимми Балодимасом. Основная мысль автора, тот вывод, к которому он пришел в результате блестяще проведенной серии интервью с «великими магами» биржи в США: каждый трейдер, чтобы преуспеть, должен нащупать свой индивидуальный стиль работы, то, что подходит лично ему.

Из книги «Великие маги хедж-фондов: Трейдеры, которые не проигрывают» вы узнаете какими путями добились успеха 15 величайших трейдеров современности, а также как нащупать индивидуальный стиль работы на бирже. Эта книга для профессиональных трейдеров и инвесторов, для тех, кто хочет более эффективно управлять собственным капиталом.

Читать 40 уроков мастеров рынка

1. В трейдинге нет святого Грааля.

Люди часто заблуждаются, полагая, что существует некое единое решение для определения поведения рынка. Такого решения не только не существует, но даже и имеющиеся решения постоянно меняются. Методы, о которых рассказывается в этой книге, зачастую противоречат друг другу, что говорит об бесконечном разнообразии возможных подходов к торговле. Существует множество способов добиться успеха на рынке, но они не так просты, как кажется на первый взгляд.

2. Найдите метод, который будет соответствовать вашей личности.

Трейдерам следует найти метод, соответствующий их убеждениям и талантам. Стратегия, которая приносит успех одному, приведет другого к провалу. Эту мысль доходчиво изложил О'Ши, отвечая на вопрос, можно ли научить трейдингу.

Если я попытаюсь научить вас тому, что делаю, вы неминуемо проиграете, потому что вы — не я. Но если вы будете стоять рядом и наблюдать за тем, что я делаю, то, возможно, приобретете несколько хороших навыков. Но многое захотите сделать по-другому. Мой друг провел рядом со мной несколько лет и теперь успешно управляет большими деньгами в другом хедж-фонде. Но он не такой, как я. Он научился не превращаться в меня. Он стал кем-то другим. Самим собой.

3. Торгуйте, не выходя за пределы собственной зоны комфорта.

Если позиция слишком велика, то при незначительных коррекциях трейдер станет выходить из хороших сделок: его будет выводить из них страх. Кларк советует «торговать в пределах своих эмоциональных возможностей». Видич предупреждает: «Ограничьте свой размер любой позиции, чтобы страх не стал руководить вашими действиями». В этом отношении чистая экспозиция способна принести бóльшую прибыль, даже если рынок двигается в благоприятном направлении. Так, в 2008 г. на рынок, который становится все более и более рискованным, Тейлор вступил с большой чистой длинной позицией по акциям с высоким бета-фактором. Неудовлетворенный уровнем своей экспозиции, он резко сократил позицию в начале января. В конце месяца рынок упал, и, если бы Тейлор ничего не предпринял раньше, то у него имелись бы все шансы увеличить прежнюю длинную позицию. Очевидно, что при желании снизить риск, он продал бы акции на слабом рынке и упустил шанс полноценно участвовать в последующем подъеме.

4. Гибкость — важнейшее качество для успеха.

Считая свои действия ошибочными, высококвалифицированные трейдеры не только ликвидируют позицию, но и разворачивают ее. В апреле 2009 г. поведение рынка сообщало пессимистично настроенному О'Ши, что он ошибается. О'Ши сформулировал альтернативную гипотезу, которая, казалось бы, соответствовала движению рынков, которые уловили зачатки восстановления азиатской экономики. Придерживаться прежней стратегии было бы невыгодно: на фондовых и товарных рынках началось многолетнее ралли.

Гибкость О'Ши, признавшего, что его исходное суждение было ошибочным, и его способность изменить позицию превратили потенциально катастрофический год в выигрышный.

Свою лучшую сделку Май провернул в 2011 г., когда стал шортить акции компаний сухогрузных перевозок — торговая идея, по иронии судьбы появившаяся из предположения, что фирмы эти — потенциальные покупатели. В какой-то момент Май понял, что свою ошибку и изменил первоначальный план. Кларк подчеркивает, что «хорошие трейдеры умеют мгновенно изменить свое мнение». Вот они целиком и полностью убеждены, что рынок идет вверх, а миг спустя не меньше уверены, что он идет вниз.

5. Необходимость адаптации.

Верить, что, найдя работающую торговую стратегию, вы станете ее неукоснительно придерживаться и вот-вот добьетесь успеха, можно. Но недостаточно. Все гораздо сложнее. Рынки меняются, а рабочие стратегии в конце концов перестают работать. Всегда надо помнить, что из-за изменения условий некогда надежный подход в один прекрасный день может стать не только неэффективным, но и убыточным. Например, Торп сохранил высокие показатели доходности к риску, потому что постоянно адаптировал свой подход статистического арбитража. Когда он дошел до третьей итерации, исходный метод уже никуда не годился. Платт, чья фирма BlueCrest использует как дискреционные, так и систематические стратегии, считает, что вторые нуждаются в постоянных улучшениях, иначе они деградируют. Он называет этот процесс исследовательской войной. Балодимас, осознав, что растущее рыночное присутствие хедж-фондов приводит к более плавным и продолжительным тенденциям, занял менее агрессивную позицию против текущих трендов. Не отреагируй он на изменения в рыночной среде, прежде успешный подход, скорее всего, привел бы к значительным потерям.

6. Не путайте выигрыш и проигрыш с хорошими и плохими сделками.

На хорошей сделке можно потерять деньги, на плохой — заработать. Порой к проигрышу приводят даже самые лучшие стратегии. Нельзя предугадать, какая сделка принесет прибыль. Хорошая сделка следует процессу, который будет прибыльным (при приемлемом риске) при многократном повторении, хотя она может потерять деньги на каждой отдельной сделке. И, наоборот, сделки, которые воспринимаются как азартная игра, — плохие, независимо от того, выигрывают они или проигрывают, поскольку в итоге приведут к денежным потерям.

7. Делайте больше того, что работает, и меньше того, что не работает.

Эта максима Кларка кажется очевидной, но почему-то люди ею часто пренебрегают. Нередко трейдер, которому удается один вид торговли, ухудшает показатели, бог весть почему участвуя в сделках без явных преимуществ. А ведь это так просто — делать то, что у тебя получается лучше всего, в частности сосредоточиться на сделках «твоего» типа, а не на тех, которые удаются джентльмену за соседним столом.

8. Если вы не успеваете за рынком, возьмите тайм-аут.

Если торговля идет неважно, не ломайте копья. В таких ситуациях Кларк рекомендует ликвидировать все сделки и отправиться в отпуск. Небольшая передышка позволит вам не впасть в уныние и сохранить уверенность в себе. Возвращаться же в торговлю следует со сделками меньшего, чем обычно, объема, и придерживаться такой стратегии, пока не вернется уверенность в себе.

9. Дорога к успеху вымощена ошибками.

Далио убежден: чтобы совершенствоваться и в конце концов добиться успеха, необходимо учиться на ошибках. Каждый промах, если признать его и принять меры, дает возможность скорректировать ваш торговый подход. Записывайте все свои ошибки, сделанные из них выводы и планируемые изменения в подходе к торговле. Пересматривайте эти записи. Ошибки неизбежны, но необходимости наступать на одни и те же грабли нет. Умение извлекать пользу из своих неудач — путь к успеху.

10. Дожидайтесь сделок с высокой вероятностью.

Умение дожидаться сделок с высокой ожидаемой ценностью повышает соотношение доходности и риска по отдельным позициям. Май, например, предпочитает держаться в стороне, пока не появляется устраивающая его торговая возможность. Гринблатт подчеркивает, что размещение неоптимальных позиций долгосрочными инвесторами связывает капитал, который можно и нужно использовать для реализации более привлекательных будущих возможностей. Кроме того, он предлагает ликвидировать такие позиции — даже с убытком — лишь бы высвободить капитал.

11. Торгуйте из-за предполагаемой возможности, а не из желания заработать.

В конце 2010 г. Бенедикт совершил несвойственные ему маржинальные сделки, чтобы достичь минимальной цели по прибыли за год, и… прогадал, он оказался даже дальше от намеченной цифры. Торговля с целью заработать деньги — плохая идея. Трейдеры должны заключать сделки только тогда, когда рынок предоставляет возможность, соответствующую их личной стратегии.

12. Важность ничегонеделания.

Порой выдержка и умение ничего не делать в неблагоприятных условиях или при отсутствующих возможностях — главная составляющая успеха. Так, при минимальном использовании шортов Дейли добился совокупной валовой прибыли более 800% за 12-летний период, когда широкие фондовые рынки практически не менялись. Одна из причин — выдержка, позволявшая Дейли в нужное время оставаться в основном с наличными и, как результат, избегать больших просадок во время двух крупных медвежьих рынков. Урок состоит в следующем: если вас не устраивают условия или соотношение доходности к риску, не делайте ничего. Не совершайте сомнительные сделки, идя на поводу своего нетерпения.

13. Способ осуществления сделки порой важнее самой сделки.

В марте 2000 г. О'Ши предположил, что пузырь акций лопнет после первоначального отрыва от пика. Он не рассматривал короткие позиции в Nasdaq из-за опасности коварных ралли медвежьего рынка. Решив, что медвежий рынок акций равнозначен уходу большинства активов от раздутого уровня, замедлению экономического роста и снижению процентных ставок, О'Ши реализовал идею через длинную позицию по облигациям. Если бы он придерживался короткой позиции по фондовому индексу, то, несмотря на обвал рынка акций, имелась высокая вероятность остановки падения 40%-м подъемом индекса Nasdaq летом 2000 г. Длинная позиция по облигациям, наоборот, свидетельствовала о плавно восходящем тренде. Сделка оказалась очень успешной не потому, что в ее основе лежало верное предположение, а скорее из-за способа ее осуществления. Придерживайся О'Ши короткой позиции по индексу акций, он не ошибся бы в прогнозе, но мог потерять капитал, так как его остановило бы крутое ралли на медвежьем рынке.

14. Выгоду может принести торговля вокруг позиции.

Большинство трейдеров рассматривают сделку как двухэтапный процесс — решение о входе и решение о выходе. Но трейдинг лучше рассматривать как динамическое, а не статическое движение между точками входа и выхода. Идея вот в чем. По мере движения сделки в намеченном направлении, следует постепенно уменьшать экспозицию, и чем интенсивнее процесс и ближе цели, тем сокращение должно быть больше. Тогда позиция будет восстанавливаться при коррекции рынка. Каждый раз, когда рынок начнет отступать к точке входа в коррекцию, будет появляться чистая, ранее недоступная прибыль. Чем сильнее рыночные колебания, тем больше сверхприбыли принесет торговля вокруг позиции. Сделка, в которой рынок движется не в намеченном направлении, тоже может оказаться успешной — за счет прибыли, полученной благодаря облегчению общей позиции при благоприятных трендовых движениях и восстановления ликвидированных частей при коррекциях.

Стратегия также снижает шансы вылететь из выгодной позиции при рыночной коррекции: при сокращенной позиции она настолько несущественна, что может появиться желание восстановить ликвидированную часть. Единственная ситуация, когда этот метод не сработает, это если рынок продолжит двигаться в намеченном направлении, но не достигнет уровня возврата к коррекции. Впрочем, негативный исход означает, что первоначальная сделка была бы прибыльной, однако общая прибыль оказалась бы меньше, чем при ином движении рынка. Другими словами, торговля вокруг позиции позволяет извлечь дополнительную прибыль и повысить шанс остаться с хорошими сделками за счет отказа от части прибыли по сделкам, которые плавно движутся в намеченном направлении. Для Балодимаса торговля вокруг позиции — важнейшая составляющая его общего торгового успеха. Нередко эта стратегия позволяет ему получать прибыль на ошибочных сделках.

15. Размер позиции бывает важнее цены входа.

Многие трейдеры фокусируются исключительно на цене входа, забывая о размере позиции. В то же время слишком крупная торговля может привести к убыточной ликвидации хороших сделок по причине страха. При этом торговля бóльшими, чем обычно, позициями, когда потенциал прибыли значительно превышает риск, — один из способов, с помощью которого маги рынка добиваются потрясающих результатов. При торговле меньшими суммами или вообще без них в сделках с низкой вероятностью и бóльшими в сделках с высокой вероятностью даже проигрышная стратегия может обернуться выигрышем. Например, изменяя размер ставки в зависимости от предполагаемой вероятности, Торп сумел обратить отрицательное преимущество в блэкджеке в положительное. Аналогичный принцип работает и с торговой стратегией, в которой можно определить сделки с более высокой и с более низкой вероятностью.

16. Определение размера сделки.

Каков оптимальный размер сделки? Существует математически точный ответ. В долгосрочной перспективе критерий Келли (см. главу 6) обеспечивает более высокий кумулятивный доход, чем любая другая стратегия. Но есть нюансы. Согласно критерию Келли, нужны вероятность выигрыша и соотношение полученной и потерянной суммы на одну ставку. Предположение справедливо для азартных игр, так как в трейдинге вероятность выигрыша в лучшем случае можно только оценить. Если это так, то критерий Келли станет отправной точкой для определения размера сделки. Торп рекомендует торговать половиной суммы Келли (при условии оценки вероятности выигрыша или проигрыша), поскольку штраф за переоценку правильного размера очень велик, к тому же большинство сочтет волатильность, подразумеваемую полной суммой Келли, слишком высокой. В иных ситуациях критерий Келли использовать не стоит.

17. Варьируйте рыночную экспозицию в зависимости от возможностей.

Уровни экспозиции и даже ее направление должны меняться в зависимости от возможностей и воспринимаемой относительной стоимости. Например, Клаугус варьирует чистую экспозицию от 110% длинной до 70% короткой, ориентируясь на низкую или высокую стоимость акций. Такой метод поможет существенно улучшить результаты торговли.

18. Стремитесь к асимметричному профилю доходность/риск.

Май строит сделки таким образом, чтобы они имели правый перекос: максимальный убыток ограничен, потенциал роста нет. Один из распространенных способов достижения такого профиля доходность/риск — выборочная покупка опционов (когда вероятность большого ценового движения кажется выше обычной). О'Ши почти каждую сделку строит с правым перекосом, причем некоторые включают длинные опционы, длинные кредитные дефолтные свопы (CDS) и длинные спреды T-bill / короткие евродоллары (TED). Платт добивается правосторонней асимметрии на уровне портфеля благодаря продуманному контролю над рисками: ежегодно ограничивает максимальный убыток каждого трейдера от начального распределения, но не делает этого, если в течение года трейдер получает прибыль. Таким образом, максимальные потери портфеля имеют жесткие рамки, а потенциал роста нет.

19. Остерегайтесь импульсивных сделок.

Не поддавайтесь рыночным настроениям. Чрезмерную эйфорию следует рассматривать как упреждающий сигнал о вероятности разворота.

20. Если стоите по правую сторону от эйфории или от паники, успокойтесь.

Параболические движения цен в любом направлении обычно заканчиваются резко и внезапно. Если вам посчастливилось оказаться на правой стороне рынка, а ценовое движение идет вертикально вверх или вниз, подумайте о выходе из позиции, пока тренд благоприятен. Если окажетесь на другой стороне, расценивайте это как знак, что пора сокращать позицию.

21. Целый день смотреть на экран контрпродуктивно.

Кларк считает, что отслеживание каждого тика ведет как к преждевременной продаже хороших позиций, так и к переторговле, и советует найти что-то другое (желательно продуктивное) — так вы и при деле, и при этом на экран меньше таращитесь.

22. Лучше один раз увидеть, чем сто раз услышать: решающее значение имеет контроль над рисками.

Многих трейдеров больше заботит, как сохранить деньги, чем как их заработать. Из разнообразных стратегий контроля над рисками мастера рынка упоминали следующие:

Ограничение риска по отдельным сделкам. Многие из трейдеров рискуют небольшим процентом активов под управлением по отдельным сделкам. Рэмси, например, придерживается ограничения в районе 0,1% от каждой сделки. Для большинства такой незначительный стоп — экстремальное или нежелательное ограничение, но если придерживаться общей концепции относительно близкого стопа в начале сделки и более широкого после установки нормы прибыли, то это станет эффективным подходом к управлению рисками.

Пороги снижения экспозиции. Несмотря на достижение двузначной доходности и управление активами в двузначных миллиардах, дискреционная стратегия позволила BlueCrest более десятка лет на многих волатильных рынках удерживать наихудшую просадку на уровне менее 5%. Разгадка крылась в корпоративных правилах снижения риска. Гендиректор BlueCrest Майкл Платт ограничивает себя и других дискреционных трейдеров фирмы 3% убытков (от начального распределения), после чего распределение риска сокращается вдвое. Потеря еще 3% лишает игрока всей его доли. Такие меры существенно ограничивают убытки. Правила поощряют трейдеров к консервативным действиям в начале каждого года.По мере регистрации прибыли они могут повышать уровень риска: первоначальные ограничения остаются неизменными в течение года. Потенциал роста остается открытым, а риск неудачи сильно ограничен. Если на рынке нет огромных ночных разрывов, то крупные потери обусловлены только возвратом прибыли за год, а не потерей исходного капитала. Аналогичную философию управления рисками использует и Бенедикт. Приближаясь к убытку в 2,5% в любом месяце, он значительно снижает чистую экспозицию и торгует в меньшем размере, пока не возместит убыток. Таким образом, он существенно ограничивает потенциальные потери.

Корректировка размера позиции с учетом изменения волатильности. В качестве примера можно привести 2008 г., когда в ответ на резкое увеличение волатильности Вудрифф и Кларк сократили риски примерно в четыре раза.

Контроль риска в зависимости от сделки. Бывают сделки с ограниченным риском, бывают — с безграничным. Нельзя придерживаться единого метода контроля над рисками для всех без исключения сделок. Когда Торп проводил арбитражные сделки с четко определенным максимальным теоретическим риском, он не рассматривал возможность его снижения, если позиция шла против него. Но когда Торп применял стратегию следования за трендом, в которой сделки были направленными, а риск — бессрочным, он взял за правило снижение риска при просадках.

23. Не пытайтесь быть правым на 100%.

Почти каждый попадал в ситуацию, когда рынок двигался против позиции настолько, что грозил дополнительными потерями, однако трейдер упорствовал в своей правоте. Оставаясь в сделке, вы рискуете понести некомфортные для себя потери, но ликвидируя ее, рискуете отказаться от хорошей позиции в самый неподходящий момент. В таких обстоятельствах Видич советует не принимать решение «все или ничего», а ликвидировать часть позиции. Принять частичный убыток гораздо проще, чем ликвидировать всю позицию или нести большие потери по всей позиции. Также это сохранит потенциал для частичного восстановления, при условии что рынок развернется.

24. Защитные стопы следует согласовать с торговым анализом.

О'Ши считает, что многие трейдеры устанавливают стопы, исходя из своего болевого порога, а не из их торговой идеи. Они не готовы понести серьезные убытки, поэтому устанавливают стопы слишком близко — в точке, когда еще уверены в сделке. Некоторые пытаются неоднократно войти в сделку после остановки, и это приводит к многочисленным убыткам, которые в сумме больше убытка при более широком стопе. О'Ши советует сначала решить, какая цена станет сообщать об ошибочности сделки и только потом устанавливать соответствующий стоп. Если предполагаемый убыток до этой точки неприемлем, придется соразмерно уменьшать размер позиции. Если рынок достигнет точки остановки, то при описанном подходе это будет свидетельствовать об ошибочности исходной торговой идеи.

25. Ограничение месячных убытков будет хорошей идеей при условии, что это соответствует торговой стратегии.

Хотя жесткое ограничение месячных убытков — вещь разумная, долгосрочным инвесторам оно может навредить. Тейлор считает, что при твердой уверенности в том, что в долгосрочной перспективе акции двинутся гораздо выше, нельзя сокращать экспозиции для ограничения глубины месячных убытков. Гринблатт также утверждает, что инвесторы в стоимость должны придерживаться долгосрочной перспективы и, если фундаментальные показатели не меняются, не поддаваться влиянию промежуточных потерь. Ограничение месячных потерь противоречит стратегии долгосрочных инвесторов, таких как Тейлор и Гринблатт.

26. Сила диверсификации.

Далио называет диверсификацию священным Граалем инвестирования и указывает, что если активы не коррелированы, то она может улучшить соотношение доходность/риск в пять раз.

27. Корреляция может вводить в заблуждение.

Хотя осознание корреляции между различными рынками имеет решающее значение для предотвращения чрезмерного риска, важно понимать, что эта мера прошлых ценовых отношений имеет значение, если она позволит разумно оценить будущую корреляцию. В основном корреляция рынков стабильна, но есть и такие, где она варьируется и даже меняет знак. Например, акции и облигации иногда движутся в одном направлении, а иногда в обратном. Обращение к корреляции в переходный период хуже, чем полное отсутствие информации, поскольку оно чревато неверными выводами о будущих ценовых отношениях и риске.

28. Иногда действие цен на смежных рынках дает важные торговые подсказки.

Например, для Бенедикта и Рэмси, взаимодействие ценовых движений на смежных рынках играет большую роль при принятии решений. Однако единых правил интерпретации ценового движения нет. Иногда какой-то рынок опережает другой. Или два рынка сначала движутся в тандеме, а потом — порознь. Такое изменение ценового поведения может подсказать возможное направление движения цен. Так, в начале сентября 2011 г. после нескольких лет коррелированного движения цены на акции выросли, а на сырьевые товары упали. Рэмси расценил неспособность цен на сырьевые товары отреагировать на рост рынка акций как сигнал о надвигающейся слабости. Во второй половине сентября цены на сырьевые товары и валюты, влияющие на сырьевые товары, упали.

29. Разные условия — разное поведение рынков.

Любой фундаментальный анализ, предполагающий статичную взаимосвязь между экономическими переменными и рыночными ценами, обречен на провал, поскольку в разных условиях рынки ведут себя по-разному. Как отмечает Далио, в условиях снижения долговой нагрузки и в условиях рецессии одни и те же фундаментальные условия и действия правительства возымеют абсолютно разные ценовые последствия.

30. Следите за реакцией рынка на новости.

Обратная ожидаемой реакция на рыночные новости бывает более красноречивой чем сама новость. Платт вспоминает сделку, на протяжении которой все получал и получал скверные известия. Неоднократно он ожидал потерь, но рынок не реагировал. Платт расценил ситуацию как подтверждение своей торговой идеи, увеличил позицию в четыре раза и… получил одну из самых больших прибылей в жизни.

31. За фундаментальными событиями часто следуют контринтуитивные движения цен.

Далио вспоминает два события, случившихся в начале его торговой карьеры: отказ США от золотого стандарта в 1971 г. и дефолт Мексики в 1982 г.; за обоими последовало огромное рыночное ралли. Есть два объяснения такому, казалось бы, парадоксальному поведению цен. Первое: столь масштабные события часто прогнозируются и дисконтируются или даже переоцениваются. Второе: крупное медвежье фундаментальное событие подстегивает правительственные действия, которые зачастую имеют большее влияние на рынок, чем само событие.

32. Ситуации с потенциалом широко расходящегося бинарного исхода зачастую дают возможность для покупки опционов.

Цены на опционы, как правило, определяются моделями, которые допускают незначительную вероятность значительного движения цены. Когда фундаментальные показатели указывают на высокую вероятность либо крупного выигрыша, либо крупного проигрыша, цены опционов нередко этого не отражают. Примеры этого принципа — опционная сделка Гринблатта на Wells Fargo и опционная сделка Мая на Capital One.

33. Акция может быть хорошо оценена, даже если она уже сильно подорожала.

Многие упускают потрясающую возможность, потому что не способны приобрести акцию или рынок, уже пережившие большой подъем. Но важно не то, насколько выросла акция, а насколько хорошо она оценена в перспективе. Например, на момент нашего интервью крупнейший пакет акций Тейлора, Apple, уже пережил серьезный ценовой рост, который удержал множество инвесторов от покупки несмотря на отличные фундаментальные показатели акций. Между тем, по мнению Тейлора, все это не имело значения, поскольку, исходя из его прогнозов прибыли, акции стоили все еще дешево.

34. Не принимайте торговые решения на основании того, в какой момент покупаете (или продаете) акцию.

Рынку все равно, когда вы занимаете позицию. Когда Видич понял, что акция, упавшая в цене до уровня его покупки, продолжит падение, он просто вышел из позиции, не позволяя точке входа влиять на торговое решение.

35. Потенциальные новые источники дохода, которые появятся чрез год или более, не отражаются на текущей цене акций.

Клаугус любит выискивать ситуации, когда компания на год вперед или даже дальше учитывает в бюджете новые источники дохода, потому что потенциальные доходы часто недостаточно дисконтированы или вообще не дисконтированы текущей ценой акций.

36. Стоимостное инвестирование работает.

Это подтверждает Гринблатт, отчасти благодаря своей долгой и успешной трейдерской карьере, использующий принципы стоимостного инвестирования, отчасти благодаря компьютерным исследованиям. Проблема в том, что, хотя стоимостное инвестирование хорошо работает в долгосрочной перспективе, иногда оно не работает. По мнению Гринблатта, периодические неудачи — причина, по которой стоимостное инвестирование сохраняет свое преимущество. Если бы все шло без сбоев, стоимостное инвестирование привлекло бы достаточно последователей и преимущества уже не было. Учитывая долгосрочную эффективность подхода, стоимостные инвесторы должны иметь аналогичную долгосрочную перспективу. Тогда они смогут избежать несоответствия между методологией и торговыми решениями.

37. Гипотеза эффективного рынка — неточная модель того, как на самом деле работает рынок.

Цены не всегда отражают справедливую стоимость. Иногда они оказываются завышенными из-за имеющейся информации, иногда — заниженными. Гринблатт вслед за Бенджамином Грэмом сравнивает рынок с непостоянным деловым партнером, который то готов продать акции по абсурдно низким ценам, то купить их по абсурдно высоким ценам. Трейдер должен обращать иррациональные всплески рынка в свою пользу. Стоимостной инвестор, как правило, в периоды рыночной эйфории выступает продавцом, а во время паники — покупателем. Чтобы удержать фундаментально обоснованные стоимостные позиции во время паник, стоимостному инвестору необходимо сохранять долгосрочную перспективу.

38. Управляющий ошибается, изменяя инвестиционные решения или процесс, чтобы соответствовать требованиям инвестора.

Гринблатт учит студентов следующему: «Если вы инвестируете не так, как хочется вам, а так, чтобы угодить инвесторам, то вы обрекаете себя на неудачу». Тейлор придерживается аналогичной позиции и пытается «перестать думать, о чем думают мои клиенты».

39. Волатильность и риск не синонимы.

Низкая волатильность не означает низкий риск, а высокая волатильность не означает высокий риск. Инвестиции, подверженные спорадическим крупным рискам, могут демонстрировать низкую волатильность, если рисковое событие не присутствует в имеющемся послужном списке. Стратегия продажи опционов «вне денег» может показывать низкую волатильность, если не происходит резких ценовых движений, но при этом в случае внезапного резкого падения возникает риск асимптотически возрастающих потерь. С другой стороны, Май показывают высокую волатильность из-за случайных крупных прибылей — это не тот фактор, который обычно инвесторы связывают с риском или вообще считают нежелательным, — но при этом риск строго ограничивается асимметричной структурой сделок. Таким образом, одни стратегии, например продажа опционов, характеризуются как низкой волатильностью, так и большим, неограниченным риском, а другие — и высокой волатильностью, и ограниченным риском.

40. Выбор на основе прошлых торговых результатов — ошибка.

Гринблатт приводит эмпирические исследования, демонстрирующие, что прошлые результаты мало значат в плане прогноза будущих результатов. Таким образом, единственный фактор, которым чаще всего руководствуются инвесторы, неэффективен. Гринблатт советует выбирать управляющих, оценивая их торговый процесс, а не прежние доходы.

Еще инвесторы ошибочно отождествляют эффективность работы управляющего в таком-то году с его мастерством. Иногда более опытные менеджеры не демонстрируют высокий результат, потому что отказываются участвовать в рыночных пузырях. В такие периоды лучшие показатели обычно показывают самые неосмотрительные управляющие. Например, в 1999 г. Тейлор не захотел покупать акции технологических компаний по завышенным ценам, и его прибыль оказалась низкой. Но в дальнейшем, когда их акции пережили длительное и масштабное падение, именно благодаря этому решению он добился значительного успеха.