Евразийский фонд стабилизации и развития (ЕФСР) прогнозирует «плавное замедление инфляции» в среднесрочной перспективе в Казахстане. Ожидается, что за этим последует снижение базовой ставки до 15% к концу 2026 года.

ВВП

С января по сентябрь 2025 года ВВП страны вырос на 6,3%. Это на 0,2 п.п. меньше, чем по итогам января-июня 2025 года, и на 2,2 п.п. больше, чем за январь-сентябрь прошлого года. В ЕФСР отмечают, что рост ВВП поддерживается за счет внутреннего спроса и инвестиционной активности.

«Основной вклад, по нашим оценкам, в прирост ВВП в III квартале 2025 года сформировали транспорт и складирование, торговля, строительство и горнодобывающая промышленность. Ускорение в транспорте, оптовой торговле и добыче связано с расширением мощностей Тенгиза, что обеспечило существенный прирост добычи сырой нефти, природного газа и других полезных ископаемых. Кроме того, мультипликативный эффект на экономику оказывала строительная отрасль, однако после пиковых значений первого полугодия в III квартале ее вклад сократился», — говорится в отчете ЕФСР.

Эксперты улучшили прогноз роста реального ВВП Казахстана на 2025 год на 0,4 п.п. до 6,1%. Это связано с более высоким ростом экономики в III квартале. До конца года рост экономики сохранится на высоком уровне за счет устойчивого увеличения выпуска в базовых отраслях и позитивного мультипликативного эффекта горнодобывающего сектора. Дополнительную поддержку обеспечат высокая инвестиционная активность и потребительский спрос, подпитываемые стимулирующей бюджетной политикой и кредитованием.

Согласно прогнозу ЕФСР, в 2026 году экономика продолжит адаптироваться к налогово-бюджетным реформам и возобновлению ценовой либерализации в сфере ЖКХ и ГСМ. В 2026–2028 годах темпы экономического роста будут возвращаться к потенциальным значениям в диапазоне от 4,2% до 4,5% вследствие жесткой денежно-кредитной политики и фискальной консолидации. Это поспособствует постепенному закрытию положительного разрыва выпуска и ослаблению ценового давления.

Инфляция

В сентябре 2025 года годовая инфляция ускорилась до 12,9%. Наибольший рост цен обеспечили продовольственные и непродовольственные товары.

«По нашему мнению, ускорение инфляции в экономике было вызвано высоким внутренним спросом и повышенными инфляционными ожиданиями в связи с проведением ценовых реформ в ЖКХ, ГСМ, эффектом переноса от ослабления курса тенге в летние периоды, а также адаптацией к бюджетно-налоговой реформе», — говорится в отчете ЕФСР.

Эксперты напомнили, что ранее Правительство Казахстана временно ввело мораторий на повышение тарифов ЖКХ и рост цен на топливо. Как итог — годовая инфляция в октябре замедлилась до 12,6% за счет снижения вклада платных услуг до 3,8 п. п. в октябре c 4,5 п. п. в сентябре.

Ожидается, что, по итогам 2025 года, годовая инфляция в Казахстане составит 12,5%.

Согласно прогнозу ЕФСР, в 2026 году годовая инфляция в стране будет постепенно замедляться до 10%, далее до 8,4% — в 2027 году и 7% — в 2028 году.

«В среднесрочной перспективе ожидаем более плавное замедление инфляции. Это связано с постепенным сокращением положительного разрыва выпуска, который обусловлен высоким внутренним спросом и стойко повышенными инфляционными ожиданиями», — говорится в отчете ЕФСР.

В таких условиях смягчение денежно-кредитной политики стоит ожидать не раньше второй половины 2026 года. До этого времени базовая ставка сохранится на уровне 18%, заявляют эксперты.

Базовая ставка

В ЕФСР считают, что при нормализации ценовой динамики и постепенном снижении инфляционного давления базовая ставка будет снижена до 15% к концу 2026 года.

В октябре 2025 года Национальный банк повысил базовую ставку до 18% годовых на фоне ускорения инфляции. Прирост широкой денежной массы в III квартале 2025 года сохранился практически на том же уровне, что и во II квартале.

«Повышение нормативов минимальных резервных требований в сентябре 2025 года привело к сокращению отрицательного сальдо по операциям Национального банка, поскольку часть средств была перераспределена с депозитных аукционов на корреспондентские счета для формирования обязательных резервов», — говорится в отчете ЕФСР.

Эксперты напомнили, что в октябре и в ноябре 2025 года наблюдалось быстрое восстановление профицита ликвидности, что обусловлено увеличением бюджетных расходов. Это привело к возвращению банковского сектора в режим повышенной стерилизации через депозитные инструменты Национального банка.

Курс тенге

В III квартале 2025 года наблюдалось ослабление реального курса тенге на 2,6%, а без учета торговли нефтью — на 1,8%. Ослабление происходило вслед за более выраженным снижением номинального эффективного курса при более высоких темпах роста инфляции по сравнению торговыми партнерами.

«Давление на тенге сформировалось преимущественно из-за роста внутреннего спроса на валюту и сезонного увеличения импорта, после периода последовательного укрепления курса», — говорится в отчете ЕФСР.

Ожидается, что к концу 2025 года курс тенге составит ₸525 за доллар, а в 2026-2028 годах — от ₸554 до ₸594 за доллар.

В ЕФСР объяснили, что в 2026 году курс тенге будет под давлением из-за снижения трансфертов из Национального фонда и ухудшения ценовой конъюнктуры на сырьевых рынках, прежде всего из-за прогнозируемого падения цен на нефть марки Brent с $69,2 до $63,3 за баррель.