ОТ МАКРОПРУДЕНЦИАЛЬНОЙ ПОЛИТИКИ ДО ПОВЕДЕНИЯ ДОМОХОЗЯЙСТВ

THE TENGE продолжает рубрику выходного дня, посвящённую ведущим экономистам современности. В предыдущем выпуске мы подробно рассмотрели вклад Кристины Ромер. Сегодня же в центре нашего внимания – Кристоф Бастен.

Кристоф Бастен – старший ведущий экономист Европейского центрального банка, чьи исследования и экспертные рекомендации оказали заметное влияние на формирование современного подхода к финансовой стабильности и денежно-кредитному регулированию. В своей работе он занимался широким спектром направлений: от макропруденциальной политики и оценки эффективности отрицательных процентных ставок до анализа трансмиссии монетарных решений, изучения инфляционных ожиданий, влияния технологических изменений на финансовый сектор, а также отдельных аспектов налоговой и трудовой политики. Бастен принадлежит к числу тех экономистов, которые формируют мост между теорией и практикой, его исследования основаны на глубоких эмпирических данных и одновременно напрямую используются регуляторами для совершенствования политики в условиях быстро меняющейся экономической среды.

Парадоксы депозитного канала монетарной политики

Традиционные макроэкономические модели на протяжении десятилетий опирались на два основных канала передачи денежно-кредитной политики – кредитный и процентный. Считалось, что повышая или понижая ключевую ставку, регулятор воздействует на стоимость кредитов, и тем самым управляет потреблением, инвестициями и инфляцией. Однако эти модели практически не учитывали то, как реагируют обычные люди, миллионы вкладчиков, которые ежедневно принимают решения о сбережениях, расходах и структуре своих депозитов. Исследования Бастена показали, что именно их поведение формирует самостоятельный, мощный и недооценённый канал трансмиссии – депозитный.

Суть депозитного канала заключается в том, что домохозяйства реагируют на изменения ключевой ставки вовсе не так, как предполагают учебники по макроэкономике. Бастен доказал, что передача процентных изменений населению происходит частично: когда ставка растёт, банки повышают доходность депозитов лишь умеренно и с задержкой. В результате вкладчики не чувствуют, что их сбережения становятся заметно выгоднее, и вместо притока капитала система сталкивается с парадоксальной реакцией – оттоком депозитов. Люди начинают активнее тратить, гасят долги, переводят деньги в наличную форму или ищут альтернативные инструменты. Кажется, что повышение ставки должно стимулировать накопления, но в реальности происходит обратное – поведение домохозяйств делает депозитный рынок более чувствительным к любому ужесточению политики.

Эта асимметрия работает и в другую сторону. Когда ставки понижаются, банки столь же неохотно уменьшают доходность по депозитам. Для клиентов это означает, что потери по процентам оказываются меньше ожидаемых, и домохозяйства, наоборот, увеличивают сбережения. То есть, в периоды мягкой политики происходит рост депозитов, что стабилизирует банковскую ликвидность.

Исследования денежных потоков домохозяйств

На первый взгляд может показаться, что решения домохозяйств как платить по кредитам, снимать деньги с депозитов, накапливать сбережения или, наоборот, тратить больше – слишком мелкие, чтобы влиять на макроэкономику. Однако Бастен с помощью микроданных доказал, что именно эти «маленькие» решения, когда их принимают миллионы людей одновременно, создают существенные колебания в финансовой системе, формируют ликвидность банков и определяют устойчивость экономики в периоды стресса.

В центре его исследований стоит простая, но важная идея: благополучие домохозяйства напрямую зависит не только от уровня дохода, но и от структуры его регулярных денежных потоков, то есть от того, как распределяются поступления и обязательства в течение месяца. Каждое домохозяйство живёт в рамках своего «денежного цикла», заработная плата приходит раз в месяц, а платежи по ипотеке, аренде, кредитам, коммунальным услугам, школам и садам распределены неравномерно. В моменты, когда расходы сжимаются и увеличивают нагрузку на бюджет, семья может вынужденно сокращать сбережения. Бастен показал, что даже небольшие изменения в этих потоках, например, рост ипотечного платежа на несколько процентов или задержка доходов способны вызвать ощутимую реакцию в виде снятия средств с депозитов или отказа от регулярных накоплений.

Данные результаты особенно важны для понимания финансовой уязвимости населения. Согласно исследованиям Бастена, значительная доля домохозяйств живёт в условиях, когда их денежные резервы крайне ограничены. Он выявил, что слишком многие семьи способны покрыть обязательные расходы только если денежный поток остаётся стабильным. Любой неожиданный шок как повышение процентной ставки, увеличение коммунальных тарифов, временная потеря дохода, незначительная медицинская стоимость, моментально меняет модель поведения. Семьи начинают тратить накопления, закрывать вклады или переходить к более рискованным стратегиям.

Бастен впервые на больших данных показал, что поведение домохозяйств в стрессовые моменты системно влияет на банковскую ликвидность. Если в экономике происходит шок, например: повышение ставок или рост обязательных платежей, то домохозяйства одновременно начинают изымать средства, сокращать сбережения и менять структуру счетов. Для отдельного человека это естественная реакция, он пытается справиться с краткосрочной финансовой нагрузкой. Но когда так делают миллионы, банки сталкиваются с внезапными и значительными оттоками депозитов, что усложняет управление ликвидностью и повышает риски для финансовой системы.

Важно и то, что Бастен развивает новую методологию анализа. Вместо усреднённых макромоделей он использует микроданные по транзакциям, анализ ежедневной динамики расходов и поступлений, методы причинно-следственного анализа и квази-экспериментальный подход. Это позволило увидеть финансовое поведение домохозяйств без привычных упрощений, которые используются в традиционной макроэкономике.

Банковская устойчивость и регулирование

Одна из ключевых идей Бастена заключается в том, что усиление регулирования , как повышение требований к достаточности капитала (Basel III/IV), ужесточение ликвидностных коэффициентов или стресс-тесты, не просто повышает устойчивость банков, как предполагается в нормативных документах. На практике эти меры существенно меняют стратегию банковского поведения. В момент ужесточения требований банки начинают корректировать структуру баланса: сокращают рискованные активы, уменьшают кредитование отдельных отраслей, пересматривают депозитную политику и увеличивают буферы ликвидности. Важный вклад Бастена состоит в том, что он эмпирически доказа, что реакция банков на регулирование может быть неоднородной, иногда создавая новые риски. Например, стремясь улучшить показатели ликвидности, банки могут зависеть от краткосрочных источников фондирования или активнее привлекать депозиты населения, что делает их уязвимыми к массовым оттокам средств.

Отдельное направление его исследований касается того, как регулятивные меры взаимодействуют с поведенческими реакциями клиентов. Бастен показал, что домохозяйства в периоды стресса действуют быстро и синхронно, а именно массово снимают средства, переводят деньги в наличность или распределяют их между банками, которые кажутся им более надёжными. Устойчивость банка зависит не только от капитала и нормативов, но и от доверия со стороны клиентов. Исследования Бастена впервые связали поведенческие реакции населения с регуляторными изменениями. Если меры ужесточения проводятся в неподходящий момент, например, в период высокой волатильности или роста ставок, то они могут спровоцировать оттоки депозитов и усугубить давление на отдельные банки.

Важен и его вклад в оценку эффективности стресс-тестов и макропруденциальных инструментов. Бастен показал, что традиционные стресс-тесты нередко переоценивают устойчивость банков, так как моделируют шоки в активной части баланса, но недостаточно учитывают поведение клиентов и динамику обязательств. Он предложил подход, в котором ликвидность и коэффициенты устойчивости оцениваются с учётом реальных данных по денежным потокам населения и бизнеса. Такой подход позволяет увидеть зоны уязвимости, которые в стандартных моделях остаются скрытыми. Например, банк может выглядеть стабильным по формальным нормативам, но обладать высокой чувствительностью к краткосрочным оттокам депозитов при росте ставок или снижении доходов домохозяйств.

Одно из ключевых наблюдений Бастена заключается в том, что ипотечные решения домохозяйств редко бывают строго рациональными. Большинство семей выбирают ипотечный продукт, исходя из простой логики текущих платежей, не всегда учитывая процентный риск, динамику ставок или будущие изменения доходов. В своих исследованиях Бастен показывает, что домохозяйства часто недооценивают вероятность роста ставок и чувствительность своего бюджета к изменениям платежей.

Бастен также подробно изучает, как рост ставок влияет на способность домохозяйств обслуживать долги. Его исследования показывают, что повышение ипотечных платежей ведёт не только к ухудшению финансового положения отдельных семей, но и к снижению их склонности к сбережениям, оттокам депозитов и росту вероятности дефолтов по другим кредитам.

Важной частью его вклада является исследование структуры ипотечного рынка. Бастен показывает, что страны с высоким уровнем кредитования под недвижимость, особенно при низких первоначальных взносах или мягких регуляторных требованиях, становятся крайне уязвимыми к процентным шокам. Если рынок жилья растёт слишком быстро, формируются пузыри, которые делают домохозяйства чрезмерно закредитованными относительно своих доходов. При падении цен на недвижимость такие семьи оказываются в ситуации отрицательного капитала (negative equity), когда стоимость жилья ниже суммы долга.