АНАЛИТИКИ WTW ОЖИДАЮТ СНИЖЕНИЯ СТАВОК ФРС В СЕНТЯБРЕ

Изображение: Engin Akyurt/Pixabay

В связи с явными признаками ослабления рынка труда и экономики США, аналитики WTW (Willis Towers Watson) считают, что Федеральная резервная система с большей вероятностью пойдёт на снижение процентных ставок в сентябре. Ожидается, что рост ВВП США и мировой экономики умеренно замедлится в ближайшие шесть месяцев. Однако благодаря фискальному пакету правительства США, который должен компенсировать негативное влияние торговых тарифов, рост, вероятно, ускорится в 2026 году. Несмотря на то, что в краткосрочной перспективе доллар может укрепиться из-за своего статуса «актива-убежища» на фоне замедления роста, в долгосрочной перспективе (на горизонте 3–5 лет) аналитики прогнозируют его ослабление по отношению к большинству других основных валют, так как он стал «дороже» по отношению к их справедливой стоимости. В целом, авторы отчёта считают, что в ближайшие 18 месяцев будет благоприятная среда для финансовых активов.

Отчёт о рынке труда США за июль показал признаки ослабления, особенно в более циклических секторах. Рост числа рабочих мест в несельскохозяйственном секторе в июле был значительно ниже ожиданий, увеличившись всего на 73 тысячи по сравнению с консенсус-прогнозом в 115 тысяч. Данные по росту числа рабочих мест за май и июнь были сильно пересмотрены в сторону понижения, что сократило совокупный прирост рабочих мест за последние три месяца на 258 тысяч.

Несмотря на ослабление роста занятости, уровень безработицы увеличился лишь незначительно — с 4,1% в июне до 4,2%. Это произошло в основном потому, что уровень участия в рабочей силе США — доля трудоспособного населения США, которое либо работает, либо активно ищет работу, — также снижался в последние месяцы.

Замедление найма американскими компаниями согласуется с ослаблением других недавних экономических показателей США, например, замедлением потребительских расходов и более быстрым сокращением товарно-материальных запасов предприятий. Это говорит о том, что экономика США в целом замедляется. Это также означает, что очень высокий темп роста ВВП во втором квартале (+3% в годовом исчислении) уже устарел — ВВП в любом случае обычно является запаздывающим показателем активности.

Переходя к торговле, администрация США опубликовала пересмотренный список ставок тарифов для конкретных стран, направленных против большинства торговых партнёров, с которыми ещё не было заключено соглашение. Многое остаётся неизвестным, учитывая, что в уже объявленных сделках отсутствуют полные детали, что затрудняет оценку их долговечности и влияния. Ясно одно: это приведёт к росту инфляции в США до конца 2025 года, что сократит реальные доходы и расходы и усилит замедление роста ВВП США.

В целом, более сильные признаки замедления роста в США, а также наш неизменный прогноз пикового уровня базовой инфляции в США (3%–3,5%) означают, что Федеральная резервная система с большей вероятностью снизит процентные ставки в США в сентябре. Однако вопрос о том, снизит ли ФРС ставки или подождёт более существенных признаков ослабления рынка труда, например, роста безработицы, и/или признаков снижения базовой инфляции, остаётся на тонком балансе.

Забегая вперёд, в 2026 году правительство США согласовало Бюджетный законопроект США на 2025 год, который продлевает значительный пакет налоговых льгот для домохозяйств и предприятий, вводит новые налоговые льготы, увеличивает государственные расходы на оборону и безопасность границ, а также сокращает расходы на Medicaid и другие области.

В целом, положительное влияние государственного фискального пакета на экономический рост США должно компенсировать негативное воздействие более высоких торговых тарифов на рост в 2026 году. Таким образом, хотя мы ожидаем умеренного замедления роста реального ВВП США и мирового ВВП в течение следующих шести месяцев, он, вероятно, снова ускорится в 2026 году, что, по нашему мнению, создаст благоприятную среду для финансовых активов в течение следующих 18 месяцев.

Государственные облигации

При текущих уровнях доходности аналитики считают, что отдельные рынки облигаций представляют ценность на трёхлетнем горизонте.

Доходность государственных облигаций была нестабильной. После роста в июле доходность облигаций изменила свой курс в августе (по состоянию на 5 августа). США возглавили эти изменения, причём доходность 10-летних казначейских облигаций снизилась на 16 базисных пунктов с конца июля. Доходность 10-летних облигаций на других крупных рынках также снизилась, хотя и в меньшей степени, упав на 5-10 базисных пунктов.

Рынки облигаций остаются чувствительными к экономическим данным и политике. В США недавнее падение доходности было вызвано более слабыми, чем ожидалось, данными по рынку труда и смягчением данных по активности PMI. Это привело к тому, что участники рынка перенесли свои ожидания по снижению процентных ставок ФРС, что является ключевым фактором, определяющим доходность. Если посмотреть дальше назад, рост доходности в Европе в последние месяцы находился под влиянием крупного пакета оборонных и инфраструктурных расходов Германии.

Рынки облигаций США и мировые рынки будут по-прежнему сосредоточены на обновлённой политике президента Трампа, причём влияние на рост, инфляцию и рынки облигаций в конечном счёте будет зависеть от фактически реализуемой политики. В 2025 году базовым сценарием WTW является продолжение смягчения политики центральными банками, при этом скорость и глубина этого цикла смягчения будут варьироваться от страны к стране.

Однако существуют двусторонние риски, связанные с этой перспективой, из-за политической и геополитической неопределённости. Текущие цены на облигации остаются в нейтральном диапазоне, хотя мы по-прежнему считаем, что отдельные рынки облигаций (например, государственные облигации Великобритании) представляют ценность на трёхлетнем горизонте.

В целом, по-прежнему целесообразно сохранять вложения в облигации для хеджирования обязательств, стратегий защиты от падения или — только для динамичных инвесторов — превышать долю вложений в отдельные рынки облигаций. Однако «дьявол кроется в деталях» более широкого портфельного контекста, отправных точек и доступных возможностей, поэтому аналитики призывают инвесторов обсудить последствия этого для своего портфеля со своими консультантами.

Кредиты

В течение пяти лет аналитики ожидают, что инвестиционный рейтинг кредитов умеренно превзойдёт государственные облигации.

Спреды по корпоративным кредитам ещё больше сузились в июле в большинстве регионов и по всем кредитным категориям, при этом глобальные спреды IG (инвестиционный рейтинг) и HY (высокодоходные) достигли или приблизились к своим минимумам с начала года. Рамочные торговые соглашения администрации США с несколькими торговыми партнёрами ослабили напряжённость в торговле и поддержали склонность инвесторов к риску. Спрос на кредиты также оставался устойчивым, поддерживаемый повышенной общей доходностью по сравнению с прошлым десятилетием.

Глобальные спреды IG сузились на 9 базисных пунктов, при этом в еврозоне наблюдалось большее сжатие спредов по сравнению с США. Спреды HY сузились более резко, упав на 21 базисный пункт в мировом масштабе, и снова лидировала еврозона. Однако в начале августа произошло частичное обращение июльского ралли из-за более слабых макроэкономических данных США, в частности, показателей рынка труда, и роста торговой неопределённости после объявления пересмотренных тарифов США в отсутствие официальных торговых соглашений.

Спреды остаются на нижнем пределе своих исторических диапазонов. Относительно здоровые коэффициенты покрытия процентных расходов и заметная фаза, когда корпоративные эмитенты продлевали сроки погашения своих долгов до недавнего цикла повышения ставок, помогли несколько смягчить последствия недавних всплесков неприятия риска на рынках корпоративного кредита.

Замедление роста в США и развитие политики США представляют некоторый краткосрочный риск дальнейшего увеличения спредов по кредитам, хотя мы начинаем с цикла понижения рейтинга и дефолта нефинансовых корпораций в США, который, вероятно, останется относительно умеренным. Кроме того, спрос на корпоративные кредиты должен оставаться поддерживающим, учитывая высокую общую доходность.

На горизонте трёх-пяти лет аналитики ожидают, что глобальные корпоративные кредиты инвестиционного уровня обеспечат разумную доходность выше государственных облигаций. Аналогичным образом, ожидается, что глобальные высокодоходные кредиты превзойдут государственные облигации и кредиты инвестиционного уровня в среднесрочной перспективе.

Акции

В июле мировые рынки акций прибавили 2,2% в пересчёте на общую доходность. Оптимизм рынка в отношении прогресса в торговых переговорах и отсутствие дальнейшей эскалации поддержали рисковые активы, такие как акции, несмотря на продолжающуюся волатильность.

Отдельно, положительные доходы — особенно от технологических фирм, ориентированных на программное обеспечение и услуги, — и устойчивые обязательства по капитальным затратам на ИИ также помогли поднять технологические акции, которые были одними из наиболее пострадавших ранее в этом году. Наконец, правительство США согласовало свой Бюджетный законопроект США на 2025 год, который продлевает значительный пакет налоговых льгот для домохозяйств и предприятий, вводит новые налоговые льготы, увеличивает государственные расходы на оборону и безопасность границ, но сокращает расходы на Medicaid и другие области.

Прямое влияние тарифов на прибыльность корпораций и препятствие для бизнес-инвестиций из-за некоторой неопределённости, в сочетании с умеренно высокими оценками акций США и высокой концентрацией акций во взвешенных по капитализации акциях США, предполагают, что экономический рост и рост доходов будут слабее в течение следующих двух кварталов, с потенциальным понижательным давлением на цены акций и/или более высокой волатильностью акций.

Однако, что важно, мы не ожидаем рецессии в США, в целом в развитых странах или в мире. В целом, положительное влияние государственного фискального пакета на экономический рост США должно компенсировать негативное воздействие более высоких торговых тарифов на рост в 2026 году. Таким образом, хотя мы ожидаем умеренного замедления роста реального ВВП США и мирового ВВП в течение следующих шести месяцев, он, вероятно, снова ускорится в 2026 году, что, по нашему мнению, создаст благоприятную среду для финансовых активов в течение следующих 18 месяцев. Если мы увидим какое-либо умеренное падение цен на акции с текущего момента, оно, вероятно, будет кратковременным и представит возможности для динамичных покупок.

За последние три месяца наиболее эффективными мировыми секторами являются: информационные технологии (25,7%), услуги связи (+18,6%) и промышленность (+14,0%).

В целом, аналитики сохраняют нейтральный взгляд на акции на горизонте пяти лет. В течение одного-двух лет авторы видят ценность в японских акциях.

Валюта

В долгосрочной перспективе авторы отчёта придерживаются позитивного взгляда на большинство развитых валют по отношению к доллару США.

В июле большинство основных валют развитых стран ослабли по отношению к доллару США. Фунт показал самое резкое снижение, упав примерно на 3% с начала июня (по состоянию на 5 августа 2025 года). Другие основные валюты снизились на 1-2% за тот же период. Однако с начала года большинство основных валют укрепились по отношению к доллару США — в частности, евро прибавил около 12%.

Доллар США значительно укрепился по отношению к большинству валют за последние 15 лет. За этот более длительный период процентные ставки в США, как правило, были выше, чем в других странах. Кроме того, экономический рост, рост корпоративных доходов и инновации также были неизменно лучше, чем в других странах, что привлекало инвестиции и поддерживало силу доллара.

После устойчивого периода укрепления доллар США стал дороже по отношению к большинству других основных валют по нашим предпочтительным показателям среднесрочной справедливой стоимости. Это предполагает понижательное давление на горизонте от 3 до 5 лет и позитивный взгляд на большинство валют развитых стран по отношению к доллару.

Однако в краткосрочной перспективе сохраняющийся статус доллара США как безопасного убежища в сочетании с вероятностью замедления роста ВВП США во второй половине 2025 года может привести к некоторому укреплению. Аналитики пока придерживаются нейтрального краткосрочного взгляда на большинство валют, за исключением позитивного взгляда на японскую иену.