ЗОЛОТО УСТАНОВИЛО 26 НОВЫХ ИСТОРИЧЕСКИХ МАКСИМУМОВ С НАЧАЛА ГОДА

Золото подорожало на 26% в долларовом выражении, установив 26 новых исторических максимумов. Драгметалл демонстрирует исключительно сильные результаты в первой половине 2025 года, что обусловлено комплексом факторов, включая слабый доллар, геополитические риски и значительный инвестиционный спрос. Как отмечается в полугодовом прогнозе Всемирного золотого совета «Падение или второе дыхание?», если макроэкономические прогнозы сбудутся, ожидается боковое движение цены золота с умеренным ростом на 0-5%. Вторая половина года остаётся неопределённой. Хотя консенсус-прогнозы указывают на умеренный рост, потенциал для существенного дальнейшего роста золота сохраняется в случае ухудшения экономических условий или усиления геополитической напряжённости. Аналитики подчеркнули, золото остаётся важным инструментом для тактических и стратегических инвестиционных решений, предлагая защиту от неопределённости в текущем макроэкономическом ландшафте. Инвестиционный спрос на золото растёт. Значительный приток средств наблюдался в золотые ETF (объём активов под управлением вырос на 41% до $383 млрд), а также возросла торговая активность на внебиржевых рынках. Центральные банки продолжают активно покупать золото.

Золото продолжило устанавливать рекорды, подорожав на 26% в долларовом выражении в первой половине 2025 года, и достигло двузначной доходности во всех валютах. Сочетание более слабого доллара США, ограниченных процентных ставок и крайне неопределённой геоэкономической среды привело к сильному инвестиционному спросу.

Взгляды в будущее заставляют инвесторов постоянно задаваться вопросом: достигло ли золото своего пика или у него достаточно топлива для дальнейшего роста? Используя нашу систему Gold Valuation Framework, мы анализируем, что текущие рыночные ожидания подразумевают для динамики золота во второй половине 2025 года, а также какие факторы могут толкнуть золото вверх или вниз. Если экономисты и участники рынка правы в своих макропрогнозах, наш анализ предполагает, что золото может двигаться в боковом направлении с возможным небольшим ростом — дополнительно на 0-5% во второй половине года.

Однако экономика редко развивается в соответствии с консенсусом, отметили авторы прогноза. Если экономические и финансовые условия ухудшатся, усугубляя стагфляционное давление и геоэкономическую напряжённость, спрос на активы-убежища может значительно вырасти, толкнув золото вверх на 10-15% от текущих уровней. С другой стороны, широкое и устойчивое урегулирование конфликтов — что кажется маловероятным в текущей ситуации — приведёт к потере золотом 12-17% от прироста этого года.

Золото завершило первую половину года в качестве одного из самых высокодоходных основных классов активов, подорожав почти на 26% за этот период. Оно установило 26 новых исторических максимумов в первой половине 2025 года, преодолев 40 новых абсолютных максимумов в 2024 году.

Причинами аналитики называют сочетание факторов, включая:

                            〶 более слабый доллар США,

                            〶 ограниченные доходности с ожиданиями будущих снижений ставок,

                            〶 возросшая геополитическая напряжённость — некоторые из них прямо или косвенно связаны с торговой политикой США.

Более сильный спрос также был обусловлен возросшей торговой активностью на внебиржевых рынках, биржах и в ETF, отмечается в отчёте. Это привело к росту среднего объёма торгов золотом до $329 млрд в день в первой половине года — самый высокий полугодовой показатель за всю историю. Центральные банки также внесли свой вклад, продолжая покупать золото в устойчивом темпе, даже если не на рекордных уровнях предыдущих кварталов.

Новый торговый порядок

Поскольку мир борется с неопределёнными и конфронтационными торговыми переговорами, одной из самых значимых макроэкономических тем этого года стало неудовлетворительное поведение доллара США, который пережил худшее начало года с 1973 года. Это также проявилось в неудовлетворительных показателях казначейских облигаций США, которые более века были воплощением безопасности. Тем не менее, приток средств в казначейские облигации ослабел в апреле на фоне возросшей неопределённости.

Напротив, спрос на золотые ETF был особенно сильным в первой половине года, что было обусловлено заметным притоком средств из всех регионов. К концу первой половины года сочетание резко возросшей цены на золото и бегства инвесторов в безопасные активы привело к росту общего объёма активов под управлением мировых золотых ETF на 41%, до $383 млрд. Общий объём активов вырос на впечатляющие 397 тонн (эквивалентно $38 млрд) до 3 616 тонн — самого высокого уровня на конец месяца с августа 2022 года.

Торговые и другие геополитические риски сыграли большую роль не только напрямую, но и подпитывая движения доллара, процентных ставок и общую волатильность рынка — всё это способствовало привлекательности золота как безопасного актива. В совокупности эти факторы способствовали примерно 16% роста цены на золото за последние шесть месяцев, согласно нашей модели атрибуции доходности золота.

Чего ожидать во втором полугодии?

Вторая половина года находится на качелях, отмечают исследователи, а геоэкономическая неопределённость держит инвесторов в напряжении. Данные по инфляции показали признаки улучшения, но опасения остаются, что условия могут быстро ухудшиться.

Давление, связанное с долларом, вероятно, сохранится, и вопросы о конце американской исключительности могут доминировать в дискуссиях инвесторов. В целом, эти условия позиционируют золото как чистого бенефициара — но хотя фундаментальные показатели остаются сильными, цена на золото уже отразила часть этой динамики. В свою очередь, устойчивое урегулирование конфликтов и продолжающийся рост цен на акции могут привлечь больше рискованных потоков и ограничить привлекательность золота.

Чтобы оценить влияние таких разнообразных условий, авторы прогноза рассмотрели четыре ключевых фактора, влияющих на золото — экономический рост, риск и неопределённость, альтернативную стоимость и импульс — в трёх сценариях.

Консенсус-ожидания: продолжающаяся нормализация

Рыночный консенсус предполагает, что мировой ВВП будет двигаться в боковом направлении и останется ниже тренда во второй половине года. Мировая инфляция, вероятно, поднимется выше 5% во втором полугодии, поскольку глобальное влияние тарифов станет более заметным — рынок ожидает, что потребительские цены в США достигнут 2,9%. В ответ на этот смешанный экономический фон центральные банки, как ожидается, начнут осторожно снижать процентные ставки к концу четвёртого квартала, при этом Федеральная резервная система, как ожидается, снизит ставки на 50 базисных пунктов к концу года.

Хотя ожидается продвижение в торговых переговорах, обстановка, вероятно, останется волатильной, как это наблюдалось в последние несколько месяцев. В целом, геополитическая напряжённость — особенно между США и Китаем — вероятно, останется высокой, что будет способствовать общей неопределённой рыночной обстановке.

Анализ авторов, основанный на собственной системе оценки золота, предполагает, что при текущих консенсус-ожиданиях для ключевых макропеременных золото может оставаться в диапазоне во втором полугодии, завершив год с ростом примерно на 0-5% от текущих уровней, что эквивалентно 25-30% годовой доходности.

Технические индикаторы предполагают, что фаза консолидации золота за последние несколько месяцев является здоровой паузой в более широком восходящем тренде, помогая ослабить предыдущие условия перекупленности и потенциально подготавливая почву для возобновления роста.

Падающие процентные ставки и продолжающаяся неопределённость будут поддерживать аппетит инвесторов, особенно через золотые ETF и внебиржевые сделки. В то же время спрос центральных банков, вероятно, останется устойчивым в 2025 году, умеренно снижаясь по сравнению с предыдущими рекордами, но оставаясь значительно выше среднего уровня до 2022 года в 500-600 тонн. Однако высокие цены на золото, вероятно, будут продолжать сдерживать потребительский спрос и потенциально стимулировать переработку. Это будет препятствовать более сильной динамике золота.

Как мы уже обсуждали ранее, взгляд на консенсус-ожидания часто предполагает диапазонную динамику, вероятно, указывая на то, что золото эффективно отражает всю имеющуюся в настоящее время информацию. Поэтому важно понять условия, которые могут толкнуть золото выше или ниже.

Бычий сценарий: ухудшающиеся условия

Для продолжения восходящего тренда золоту потребуется дальнейшее ухудшение экономических и/или финансовых условий. Это может быть либо более серьёзная стагфляционная среда — характеризующаяся замедлением роста, падением потребительского доверия и устойчивым инфляционным давлением от тарифов — либо полноценная рецессия, характеризующаяся повсеместным бегством к качеству активов.

Золото выиграет от более низких процентных ставок и слабости доллара в связи с растущими опасениями по поводу экономического лидерства США и неопределённости политики. В этом контексте центральные банки могут ещё больше ускорить диверсификацию своих валютных резервов от доллара.

Наш анализ показывает, что золото будет демонстрировать сильную динамику в такой среде, потенциально вырастая на дополнительные 10-15% во втором полугодии и завершая год почти на 40% выше. Как мы видели исторически в периоды повышенного риска, инвестиционный спрос значительно перевесит любое замедление потребительского спроса и рост переработки.

И хотя приток средств в золотые ETF в первой половине года уже был существенным, общий объём активов в 3 616 тонн остаётся значительно ниже пика 2020 года в 3 925 тонн, подчеркнули аналитики. Более того, золотые ETF накопили менее 400 тонн за последние шесть месяцев и чуть более 500 тонн за последние двенадцать. Напротив, золотые ETF накапливали от 700 до 1 100 тонн в предыдущие периоды бычьего рынка.

Аналогично, чистые длинные позиции по фьючерсам на COMEX в настоящее время составляют около 600 тонн, по сравнению с уровнями выше 1 200 тонн во время предыдущих кризисов. Всё это указывает на значительный потенциал для дальнейшего накопления в случае ухудшения условий, резюмировали авторы отчёта.

Медвежий сценарий: разрешение рисков

Устойчивое разрешение геополитических и геоэкономических конфликтов снизит необходимость включать хеджирующие активы, такие как золото, в инвестиционные стратегии, побуждая инвесторов, в свою очередь, принимать на себя больший риск.

Полное разрешение рисков не кажется столь вероятным, учитывая то, что мы видели за последние шесть месяцев. Но более обнадёживающие перспективы экономического роста, даже если инфляционное давление сохранится, подтолкнут доходности казначейских облигаций США вверх, что приведёт к увеличению наклона кривой доходности. И если инфляция стабилизируется дальше, эффект на ставки будет более существенным.

В этом сценарии анализ предполагает, что золото может отступить на 12-17% во втором полугодии, завершив год с положительной, но низкой двузначной (или даже однозначной) доходностью. Этот откат эквивалентен премии за торговый риск, которая частично объясняет динамику золота в первой половине года.

Снижение риска в сочетании с увеличением альтернативной стоимости — через рост доходностей и укрепление доллара — вызовет отток средств из золотых ETF и снизит общий инвестиционный спрос.

Мы также можем наблюдать замедление спроса центральных банков, если казначейские облигации США снова будут в приоритете. Технический анализ рынка золота и спекулятивное позиционирование предполагают, что $3000 за унцию будут естественным «уровнем поддержки», стимулирующим оппортунистические инвестиционные покупки. Если золото пробьёт эти уровни, дезинвестирование может ускориться.

Тем не менее, более низкие цены на золото привлекут больше чувствительных к цене потребителей и отпугнут от переработки, что ограничит потенциал снижения золота по сравнению с тем, что могло бы быть подразумеваемым, просто глядя на реальные ставки и доллар США.

Аналитики отметили, что исторические факторы, такие как значительное повышение процентных ставок с текущих уровней или более насыщенный рынок инвестиций в золото, не представляются достаточными для более экстремального падения.

Выводы

Золото вступает во вторую половину 2025 года после исключительно сильного начала года — рост на 26% — обусловленный более слабым долларом США, постоянным геополитическим риском, устойчивым инвестиционным спросом и продолжающимися покупками центральных банков.

Хотя некоторые из этих факторов, как ожидается, сохранятся, дальнейший путь во многом зависит от множества факторов, включая торговые трения, инфляционную динамику и денежно-кредитную политику.

Консенсус-ожидания предполагают относительно стабильное завершение года для золота с умеренным потенциалом роста, если макроэкономические условия сохранятся. Золото также может быть частично поддержано вкладами новых институциональных инвесторов, таких как китайские страховые компании.

Более волатильный геополитический и геоэкономический сценарий может значительно подтолкнуть золото вверх, особенно если материализуются более существенные риски стагфляции или рецессии и возрастёт аппетит инвесторов к активам-убежищам.

С другой стороны, хотя это кажется маловероятным в текущей обстановке, широкая и устойчивая нормализация мировой торговли приведёт к более высоким доходностям и возрождению аппетита к риску, что бросит вызов динамике золота. Золото также может быть подвергнуто испытанию заметным замедлением спроса со стороны центральных банков сверх текущих ожиданий.

В целом, учитывая присущие ограничения прогнозирования мировой экономики, мы считаем, что золото — благодаря своим фундаментальным показателям — остаётся хорошо позиционированным для поддержки тактических и стратегических инвестиционных решений в текущем макроэкономическом ландшафте, — заключили аналитики.