КАК СТАБИЛИЗИРОВАТЬ ВАЛЮТНЫЕ РЫНКИ И СНИЗИТЬ СПЕКУЛЯЦИИ?

THE TENGE продолжает рубрику выходного дня про известных экономистов, которые сформировали эту науку, а также повлияли на наше представление о ней. В этот раз редакция разбирает вклад в развитие теории экономической мысли Оливера Уильямсона.

Джеймс Тобин –американский экономист, получивший Нобелевскую премию по экономике в 1981 году. Наиболее известен благодаря своей теории портфельного выбора, которая существенно изменила подход к управлению активами, предоставив инвесторам инструменты для оптимального распределения средств между рисковыми и безрисковыми инвестициями. В дополнение к своим исследованиям в области финансовых рынков, Тобин предложил налог на валютные транзакции, ставший известным как «налог Тобина», направленный на снижение спекулятивной активности на валютных рынках.

Теория выбора портфеля

Теория портфельного выбора Джеймса Тобина, является важной концепцией современной финансовой теории. Она объясняет, как инвесторы распределяют свои средства между рисковыми и безрисковыми активами. Тобин показал, что инвесторы принимают решения, основываясь на своих предпочтениях относительно риска и доходности.

В основе теории лежит предположение, что рациональные инвесторы стремятся минимизировать риск, одновременно максимизируя доходность своего портфеля. Тобин предположил, что вместо того, чтобы выбирать один тип активов, инвесторы должны диверсифицировать свои вложения, распределяя их между безрисковыми активами, такими как государственные облигации, и рисковыми активами, например, акциями.

Одним из главных положений теории Тобина является гипотеза разделения, согласно которой инвесторы могут разделить свои инвестиции на две основные части: безрисковый актив с фиксированной доходностью и рыночный портфель, который состоит из различных рисковых активов. Таким образом, каждому инвестору предлагается выбрать оптимальное соотношение между этими частями, исходя из личных предпочтений по отношению к риску и ожидаемой доходности.

Диверсификация является ключевым элементом теории Тобина, поскольку она позволяет снизить общий риск портфеля, распределяя средства между различными активами. В результате даже инвесторы с высокой степенью неприятия риска могут достичь приемлемого уровня доходности, не подвергаясь чрезмерной волатильности.

Теория портфеля Тобина также предполагает использование так называемой эффективной кривой — инструмента, который помогает инвесторам выбирать оптимальные комбинации активов для достижения наилучшего соотношения риска и доходности.

Налог Тобина

Налог Тобина, предложенный в 1970-х годах, представляет собой концепцию введения небольшого налога на финансовые транзакции, с целью стабилизации финансовых рынков и уменьшения спекулятивных колебаний. Идея заключается в том, что такой налог мог бы ограничить чрезмерную волатильность цен на активы, так как трейдеры будут менее склонны к спекулятивным сделкам, если на каждую транзакцию будет налагаться небольшой сбор. Налог Тобина также предлагает дополнительный источник дохода для правительств, который может быть использован для финансирования социальных программ или уменьшения государственного долга.

Хотя идея налога Тобина была предметом обсуждения и споров, е реализация остается сложной задачей, учитывая глобальную природу финансовых рынков и потенциальные последствия для ликвидности. Тем не менее, концепция продолжает вызывать интерес среди экономистов и политиков как возможное решение для повышения устойчивости финансовой системы и ограничения негативных последствий спекулятивного поведения на рынках.

В 1971 году, после замены фиксированных обменных курсов в рамках Бреттон-Вудской системы на гибкие, произошло массовое перемещение средств между валютами. Это создало риски для стабильности экономик стран, поскольку возникли значительные колебания валютных курсов. К тому же, рост краткосрочных валютных спекуляций, поддерживаемый свободным рынком, увеличил экономические издержки для стран, которые обменивали валюту.

В ответ на эти проблемы Джеймс Тобин в 1972 году предложил налог на валютные операции, известный как налог Тобина. Этот налог направлен на уменьшение или устранение краткосрочных валютных спекуляций и стабилизацию валютных рынков. Некоторые европейские страны и Европейская комиссия уже приняли подобные меры для борьбы с этой проблемой.

Налог Тобина не затрагивает долгосрочные инвестиции, а применяется только к избыточным потокам средств, которые регулярно перемещаются между финансовыми рынками в результате спекулятивных действий. В частности, его платят банки и финансовые учреждения, которые получают прибыль от волатильности рынка, занимая рискованные краткосрочные позиции на валютных рынках. По мнению Тобина, для того чтобы налог был эффективным, его следует вводить на международном уровне с единообразной ставкой, а доходы от него направлять на помощь развивающимся странам. Тобин предлагал установить ставку налога на уровне 0,5%, в то время как другие экономисты высказывали идеи о ставках в диапазоне от 0,1% до 1%. Даже при низкой ставке налог мог бы приносить миллиарды долларов дохода, если бы облагал каждую финансовую транзакцию, совершаемую по всему миру.

Модель Баумоля-Тобина

Модель Баумоля-Тобина — это классическая модель спроса на деньги, разработанная Уильямом Баумолем и Джеймсом Тобином, которая объясняет, как индивиды и компании решают, сколько наличных средств хранить и как часто переводить активы в деньги. Основная идея модели заключается в том, что индивиды стремятся найти оптимальный баланс между удобством наличных денег для ежедневных транзакций и возможностью получать доход от инвестиций в активы, которые приносят проценты, но не так легко ликвидны.

Модель исходит из того, что для каждой операции по переводу активов в наличные средства существуют определенные транзакционные издержки. Эти издержки могут включать комиссии за переводы, упущенный доход или временные затраты. Поэтому индивиды предпочитают минимизировать частоту таких переводов, несмотря на необходимость иметь достаточное количество наличных для повседневных нужд. С другой стороны, хранение большого количества наличных ведёт к упущенным доходам, поскольку эти средства могли бы быть инвестированы в более доходные, но менее ликвидные активы.

Чтобы сбалансировать эти два фактора — транзакционные издержки и упущенные доходы — модель Баумоля-Тобина предлагает математическое решение, показывающее оптимальное количество наличных средств, которое индивид или компания должны держать. Оптимальный объём денежных средств определяется как функция транзакционных издержек и процентной ставки. Чем выше транзакционные издержки, тем реже индивиды будут конвертировать активы в деньги, увеличивая объём наличных средств. Однако с ростом процентных ставок люди будут стремиться держать меньше наличных и чаще переводить активы в деньги, несмотря на транзакционные издержки, поскольку упущенный доход становится более значительным.

Таким образом, модель Баумоля-Тобина описывает спрос на деньги как функцию процентной ставки: чем выше ставка, тем меньше наличных предпочитают держать индивиды и компании. Эта модель имеет важное значение для макроэкономики, поскольку она объясняет, как изменения в процентных ставках влияют на ликвидность экономики. В условиях высоких процентных ставок люди склонны держать меньше наличных, что снижает спрос на деньги. Важно отметить, что модель также делает акцент на роли транзакционных издержек, которые оказывают значительное влияние на частоту операций по переводу активов в наличные средства.

Коэффициент Q

Коэффициент Тобина Q был разработан в 1966 году Николасом Калдором, экономистом, и популяризирован Джеймсом Тобином, когда он был профессором Йельского университета. Коэффициент Тобина Q определяет стоимость компании как общую стоимость активов, разделённую на её рыночную стоимость.

Если коэффициент больше 1, это означает, что рыночная стоимость компании превышает восстановительную стоимость её активов. В таком случае фирмам выгодно инвестировать в новые активы, так как рыночная оценка компании высокая, и стоимость активов на рынке превышает затраты на их создание или приобретение. Это стимулирует рост инвестиций.

Если коэффициент меньше 1, это указывает на то, что восстановительная стоимость активов превышает их рыночную оценку. В такой ситуации компаниям может быть невыгодно инвестировать в новые активы, так как их рыночная оценка ниже, чем стоимость их производства. Это может сдерживать новые капиталовложения.

Коэффициент Q Тобина широко используется для анализа инвестиционных решений компаний. Если коэффициент высокий, это является сигналом для компаний об увеличении инвестиций в капитал. Низкий коэффициент, напротив, может указывать на необходимость снижения капиталовложений, так как рынок недооценивает активы компании.

На макроуровне коэффициент Q используется для оценки состояния экономики и анализа инвестиционной активности в целом. Если коэффициент Q в экономике высок, это указывает на рост и высокую инвестиционную активность, тогда как низкий коэффициент может сигнализировать о спаде и сокращении капитальных вложений.

Коэффициент Q Тобина стал важным инструментом в экономической теории, связывая рынки активов с реальной экономикой. Эта концепция помогает экономистам и аналитикам лучше понимать, как рыночные условия и колебания в оценках активов влияют на реальные инвестиции и экономический рост. Тобин показал, что рыночная оценка активов играет ключевую роль в определении стимулов для бизнеса и инвестиций, а коэффициент Q позволяет измерить эти стимулы более точно.

Вклад Джеймса Тобина в экономическую теорию и практику был значительным благодаря его новаторским идеям. Он предложил модель портфельного выбора, которая изменила подход инвесторов к распределению активов, позволяя сочетать рисковые и безрисковые инвестиции для достижения оптимального баланса между доходностью и риском. Основное его достижение заключалось в том, что он объяснил, как инвесторы принимают решения, стремясь минимизировать риски и максимизировать доходность. За этот вклад в анализ финансовых рынков и теорию портфельного выбора Тобин был удостоен Нобелевской премии по экономике в 1981 году. Его модель стала основой для современных методов управления инвестициями и позволила глубже понять влияние инвестиционных решений на экономическую активность.