РОСТ ДЕДОЛЛАРИЗАЦИИ И СИЛА ВЫСОКОДОХОДНЫХ КРЕДИТОВ И СТРУКТУРИРОВАННЫХ АКТИВОВ

Изображение: Freepik

На быстро меняющемся мировом рынке облигаций инвесторы ориентируются в сложной динамике, формируемой макроэкономическими силами, геополитической неопределённостью и ускоряющимся трендом дедолларизации. Хотя заголовки новостей часто рисуют драматическую картину, более глубокий анализ выявляет устойчивые возможности в кредитах инвестиционного уровня, высокодоходных облигациях, на развивающихся рынках и в структурированных активах. В обзоре аналитиков Federated Hermes, опубликованном на специализированной платформе по управлению активами RankiaPro, объясняется, как стратегическое позиционирование может помочь инвесторам управлять волатильностью, одновременно захватывая потенциал долгосрочного роста. Вместо того чтобы поддаваться панике из-за геополитических и экономических заголовков, эксперты предлагают стратегически позиционировать портфели в секторах с сильными фундаментальными и техническими показателями, таких как высокодоходные и структурированные кредиты, а также европейские банки. Ключевым фактором роста называется дедолларизация, которая создаёт новые возможности, особенно на развивающихся рынках.

Темп новостного цикла — это то, о чём стоит задуматься, говорит автор обзора, Начальник отдела устойчивых облигаций в кредитной команде Federated Hermes Митч Резник.

Заголовки безжалостны и драматичны, и становятся ещё хуже из-за склонности администрации США менять курс. В ответ на это явление Уолл-стрит придумала термин «TACO» (Trump Always Chickens Out — «Трамп всегда трусит»). Вот почему мы стараемся смотреть дальше заголовков при принятии стратегических решений. Мы фокусируемся на силах (макроэкономика, фундаментальные показатели, ставки, настроения, технические факторы), которые движут рынками облигаций, — пишет Резник.

Несмотря на некоторые тревожные сигналы от мировой экономики и корпоративных фундаментальных показателей, аналитики считают, что наихудшие сценарии стали маловероятными событиями. Хотя эксперты сохраняют предпочтение в отношении Европы по сравнению с США в сфере кредитования, они признают, что могут недооценивать силу «трейда дедолларизации», который принёс пользу кредитам развивающихся рынков.

С апреля ценные бумаги, обеспеченные активами (ABS), обеспечили высококачественную защиту от волатильности, и мы по-прежнему позитивно смотрим на этот класс активов. Рынок обеспеченных долговых обязательств (CLO) остаётся открытым и устойчивым, и, несмотря на сужение спредов, мы всё ещё видим ценность в инвестировании в более качественные инструменты.

Аналитики продолжают отдавать предпочтение европейским банкам и определённым типам субординированного долга, основываясь на сильных коэффициентах капитализации в этом секторе. Мировые высокодоходные спреды не так высоки, как кажутся, учитывая заметное снижение дюрации и улучшение кредитного качества с течением времени. Фактически, с трёхлетней дюрацией аналитики считают, что высокодоходные кредиты являются отличным трейдом с низкой дюрацией на рынке, где волатильность ставок высока.

Кредиты инвестиционного уровня: привлекательный класс активов

Как отметил Начу Чокалингам, глава кредитного отдела Federated Hermes в Лондоне, повышенная общая доходность ведёт к сильному и устойчивому спросу инвесторов, что делает кредиты инвестиционного уровня привлекательным классом активов в настоящее время. Спрос постоянно опережал предложение, что привело к снижению уступок при новом выпуске, поскольку сделки сильно переподписываются.

В этой среде технический фон остаётся благоприятным, а оценки сжимаются. Мы сохраняем предпочтение в отношении защитных, нециклических секторов, таких как здравоохранение, а также более качественный подход, отдавая предпочтение бумагам с рейтингом «А» по сравнению с аналогами с рейтингом «BBB». Мы предпочитаем долг, номинированный в евро, — подчеркнул Чокалингам.

Развивающиеся рынки: импульс дедолларизации

Кредиты развивающихся рынков продемонстрировали впечатляющую устойчивость за последние шесть месяцев, чему способствовал благоприятный макроэкономический фон и структурные факторы. Первоначальное мнение аналитиков о том, что тарифы окажут значительное влияние на развивающиеся экономики, пока не подтвердилось. Текущая тенденция дедолларизации подтолкнула как твёрдую валюту, так и активы на рынках облигаций в местной валюте, привлекла больший интерес инвесторов и снизила уязвимость к волатильности ставок в США.

Высокодоходные кредиты: сила и устойчивость

Рынок высокодоходных облигаций продемонстрировал замечательную устойчивость и силу в первой половине года, оправившись от волатильности в начале года, вызванной тарифной неопределённостью и геополитической напряжённостью. Рынок переживает заметный дисбаланс спроса и предложения из-за ограниченного объёма выпуска (большая часть которого является рефинансированием) и постоянного спроса инвесторов. Поэтому авторы прогноза сохраняют конструктивный взгляд на этот класс активов. Несмотря на глобальную тенденцию сужения спредов, облигации с рейтингом «B» в последнее время отстают и теперь выглядят привлекательно по сравнению с облигациями с рейтингом «BB».

Банки: сильные технические показатели

Как отметил глава отдела финансовFederated Hermes Филиппо Аллоатти, благоприятная макроэкономическая среда продолжала приносить пользу финансовому сектору, что отразилось в сильных доходах за второй квартал, при этом многие крупные учреждения повысили свои прогнозы на 2025 финансовый год.

Рынок продолжает извлекать выгоду из надёжных технических показателей: почти весь субординированный долг погашается при первой возможности досрочного погашения, а новый выпуск хорошо воспринимается инвесторами.

С точки зрения относительной стоимости мы продолжаем видеть лучшие возможности в субординированных слоях структуры капитала. Из-за их более низкой чувствительности к ставкам мы считаем, что инструменты с более высокими конечными спредами имеют потенциал для обеспечения защиты от снижения, если мы увидим дальнейшую волатильность ставок. В последние недели мы искали привлекательные возможности для перехода в этот сегмент, — отметил Аллоатти

Структурированные кредиты

Старший портфельный менеджер Эндрю Леннокс отметил, что спрос остаётся высоким, в то время как предложение значительно отстаёт от аппетита инвесторов, особенно в европейских ценных бумагах, обеспеченных активами (ABS).

Выпуск европейских ABS в этом году немного отстаёт от того, что было на этот момент в прошлом году. В случае с CLO, выпуск в США в этом году соответствует 2024 году, в то время как в Европе мы значительно опережаем тот же период прошлого года.

Количество открытых «складов», которые указывают на предстоящее предложение CLO, значительно выше долгосрочного среднего значения, что говорит о существенном выпуске впереди. Несмотря на этот прогноз по предложению, технические показатели остаются твёрдыми для мезонинных траншей, поскольку глубина инвесторской базы выросла в последние годы.