РЕКОРДНЫЕ ЦЕЛЕВЫЕ ЦЕНЫ НА АКЦИИ ВЫЗЫВАЮТ ОПАСЕНИЯ

Изображение: DC Studio/Freepik

Финансисты Брайан Бланк и Брэнди Хэдли сохраняют осторожный оптимизм относительно экономического роста в 2025 году, но указывают на ряд рисков и факторов неопределённости, таких как инфляция, политика ФРС, торговая политика и поведение потребителей. Ожидается, что процентные ставки останутся повышенными на фоне замедления инфляции. Рост ВВП в 2025 году, вероятно, замедлится по сравнению с 2024 годом, но ожидается, что он превысит консенсус-прогнозы в 2,2% и долгосрочные ожидания в 2%. Потенциальное повышение тарифов может негативно повлиять на торговлю и усилить инфляцию. Политика Трампа в отношении иммиграции, государственных расходов и налогов создаёт дополнительную неопределённость. Снижение налогов может стимулировать рост, но также увеличить дефицит бюджета. Перспективы на 2025 год остаются многообещающими, но текущие целевые цены на акции находятся на исторически высоких уровнях для периода после ралли, что вызывает опасения у аналитиков.

Брайан Бланк — учёный-финансист и наблюдатель за Федеральной резервной системой (ФРС), который исследует, как компании справляются со спадами и принимают финансовые решения, а также как рынки обрабатывают информацию. Брэнди Хэдли — профессор финансов, которая руководит студенческим инвестиционным фондом и изучает принятие корпоративных решений и стимулы. Вместе они также являются штатными экономическими оракулами The Conversation U.S., и их прогноз на 2024 год оказался на удивление точным. В новой статье они поделились своими ожиданиями от 2025 года.

Прошедший год продемонстрировал сильный экономический рост, умеренную инфляцию и повышение эффективности, что заставило большинство экономистов и финансовую прессу перестать ожидать спада. Но то, что экономисты называют «мягкой посадкой» — когда экономика замедляется ровно настолько, чтобы сдержать инфляцию, но не настолько, чтобы вызвать рецессию, — остаётся мягкой до самой посадки.

Федеральная резервная система и процентные ставки

Некоторые ожидали рецессии в 2022 году — и снова в 2023 и 2024 годах — из-за жёсткой политики ФРС в отношении процентных ставок. ФРС быстро повышала ставки в 2022 году и удерживала их на высоком уровне на протяжении 2023 года и большей части 2024 года. Но в последние четыре месяца 2024 года ФРС трижды снижала ставки — последний раз 18 декабря. Хотя недавнее снижение ставок знаменует собой стратегический сдвиг, темпы дальнейшего снижения, как ожидается, замедлятся в 2024 году, как предположил председатель ФРС Джером Пауэлл на декабрьском заседании Федерального комитета по операциям на открытом рынке. Рынки ожидали этого изменения темпа в течение некоторого времени, но некоторые экономисты по-прежнему обеспокоены повышенными рисками экономического замедления.

Когда политики ФРС устанавливают краткосрочные процентные ставки, они учитывают, слишком ли высоки или низки инфляция и безработица, что влияет на то, следует ли им стимулировать экономику или притормаживать её. Процентная ставка, которая не стимулирует и не ограничивает экономическую активность, часто называемая R* или нейтральной ставкой, неизвестна, что усложняет задачу ФРС.

Однако конечная ставка — то есть уровень, на котором, по ожиданиям политиков ФРС, ставки стабилизируются в долгосрочной перспективе, — сейчас составляет 3%, что является самым высоким показателем с 2016 года. Это заставило фьючерсные рынки задуматься о том, не приближается ли цикл повышения ставок, в то время как другие задаются вопросом, закончилась ли эпоха низких ставок.

Инфляция и экономическая неопределённость

Этот сдвиг в подходе ФРС подчёркивает ключевую неопределённость на 2025 год: в то время как некоторые экономисты обеспокоены тем, что недавний рост безработицы может продолжиться, другие беспокоятся о сохраняющейся инфляции. Задача ФРС будет заключаться в достижении правильного баланса — продолжать поддерживать экономическую активность, обеспечивая при этом, чтобы инфляция, в настоящее время колеблющаяся около 2,4%, не разгорелась снова.

Мы ожидаем, что процентные ставки останутся повышенными на фоне замедления инфляции, которая остаётся выше целевого показателя ФРС в 2%. Тем не менее, мы с оптимизмом полагаем, что эта среда высоких ставок не окажет слишком сильного давления на потребителей и экономику. В то время как рост ВВП за третий квартал был пересмотрен в сторону увеличения до 3,1%, а четвёртый квартал, по прогнозам, будет расти столь же быстро, в 2025 году он, наконец, может показать признаки замедления по сравнению с недавними темпами. Однако мы ожидаем, что он продолжит превышать консенсус-прогнозы в 2,2% и долгосрочные ожидания в 2%.

В то время как инфляция снизилась с 9,1% в июне 2022 года до менее 3%, целевой показатель ФРС в 2% остаётся недостижимым. На этом фоне на горизонте маячит несколько новых рисков. Ключевыми среди них являются потенциальное повышение пошлин, которое может нарушить торговлю, подтолкнуть вверх цены на товары и даже укрепить доллар США.

Средняя эффективная ставка пошлин в США составляет 2%, но даже пятикратное увеличение до 10% может обострить торговую напряжённость, создать экономические проблемы и осложнить прогнозы инфляции. Учтите, что исторически каждое увеличение ставок тарифов на 1% приводило в среднем к увеличению годовой инфляции на 0,1%. Тем не менее, авторы прогноза надеются, что тарифы послужат скорее тактикой ведения переговоров для новой администрации, чем реальным политическим предложением.

Более жёсткая иммиграционная политика может создать нехватку рабочей силы и повысить цены, в то время как сокращение государственных расходов может замедлить экономический рост. Снижение налогов — вероятный политический приоритет — может компенсировать некоторые риски и стимулировать рост, особенно в сочетании с инвестициями, повышающими производительность. Однако снижение налогов может также привести к увеличению дефицита бюджета, что является ещё одним риском для долгосрочных экономических перспектив.

Мы, как два финансовых экономиста, надеемся, что только определённые показатели инфляции будут снижаться медленнее, чем ожидалось, и что ожидания всех относительно будущей инфляции останутся низкими. В этом случае ФРС сможет не обращать внимания на краткосрочные изменения инфляции и сосредоточиться на показателях, которые более полезны для прогнозирования долгосрочной инфляции.

Поведение потребителей и рынок труда

Рынки труда ослабли, но остаются устойчивыми. Темпы найма нормализуются, в то время как увольнения и безработица — 4,2%, по сравнению с 3,7% в начале 2024 года — остаются низкими, несмотря на некоторое увеличение. Экономика США может оставаться устойчивой и в 2025 году, при этом продолжающийся рост реальных доходов будет поддерживать покупательную способность. Этот рост доходов поддержал потребительские настроения и снизил неравенство, поскольку домохозяйства с низкими доходами получили наибольшие выгоды. Однако повышенный уровень долгов, учитывая увеличение потребительских расходов, предполагает, что некоторые американцы испытывают финансовые трудности, хотя рост доходов опережает рост потребительского долга.

В то время как более высокий уровень безработицы вызывает беспокойство, этот риск на данный момент кажется ограниченным, возможно, из-за «накопления рабочей силы» — когда работодатели боятся увольнять сотрудников, которые им больше не нужны, из-за трудностей с наймом новых работников. Более высокий уровень безработицы — это также проблема, для решения которой у ФРС есть инструменты — если это потребуется. Это оставляет нас с осторожным оптимизмом, что устойчивые потребители продолжат сохранять рабочие места, поддерживая свою растущую покупательную способность.

Акции и финансовые рынки

Текущие целевые цены на акции находятся на исторически высоких уровнях для периода после ралли, что вызывает удивление и может дать основания для осторожности. Более высокие процентные ставки в течение более длительного времени могут оказать давление на уровень корпоративного долга и чувствительные к ставкам сектора, такие как жильё и коммунальные услуги. Однако корпоративная прибыль остаётся высокой, чему способствуют меры по сокращению издержек и повышение производительности. Динамика акций может быть сдержанной, но акции, показывающие результаты ниже рынка или торгующиеся с дисконтом, могут восстановиться, создавая возможности для получения прибыли в 2025 году.

Искусственный интеллект является светлым пятном, что привело к недавнему опережению рынка технологически насыщенным индексом NASDAQ и связанными с ним инвестициями. Решоринг (возврат производства в страну) продолжает предоставлять возможности для роста компаниям, перестраивающим цепочки поставок для удовлетворения внутреннего спроса.

Справедливости ради, неопределённость сохраняется, и экономисты знают, что прогнозирование — это как предсказание погоды. Именно поэтому инвесторам всегда следует сохранять хорошую диверсификацию. Но поскольку инфляция приближается к целевому показателю ФРС, а заработная плата растёт быстрее инфляции, мы с оптимизмом полагаем, что продолжающийся экономический рост проложит путь к финансово позитивному году.