ТОРГОВАЯ ПОЛИТИКА ЯВЛЯЕТСЯ ЛИШЬ ЧАСТЬЮ МЕНЯЮЩЕЙСЯ СРЕДЫ

Изображение: jannoon028/Freepik

Мировая экономика движется к значимому, хотя и умеренному, замедлению во второй половине 2025 года, в основном из-за сохраняющейся неопределённости вокруг торговых войн и возрастающих геополитических рисков. В ответ центральные банки по всему миру, включая ФРС, ЕЦБ и регуляторы развивающихся рынков, скорее всего, прибегнут к дальнейшему смягчению монетарной политики для поддержки роста и предотвращения рецессии. Как пишут аналитики AllianceBernstein, хотя роль доллара США на мировых финансовых рынках обсуждается из-за политических и фискальных факторов, ожидается, что он сохранит свою доминирующую позицию. Для долгосрочной стабильности и уверенности инвесторов крайне важно, чтобы правительства обеспечили ясность в торговой политике и приняли устойчивые фискальные меры. Торговая политика, хоть и является мощным фактором, действует в сложной взаимосвязанной системе, где геополитика, монетарная и фискальная политика, а также фундаментальные экономические факторы, такие как потребительское доверие и потоки капитала, формируют общую картину глобальной экономической среды.

На финансовых рынках наблюдается относительное затишье, которое, по мнению авторов прогноза, вызвано ожиданием дополнительной информации о влиянии торговых войн и геополитических рисков на мировую экономику. Первые признаки указывают на ухудшение потребительского и делового доверия из-за тарифов, за которым, вероятно, последует сокращение расходов и инвестиционной активности. По мере замедления роста центральные банки должны продолжать смягчение политики, при этом ФРС, вероятно, снизит ставки к концу года. Резкое обесценивание доллара свидетельствует о том, что торговая политика является лишь частью меняющейся среды, хотя базовый сценарий аналитиков предполагает, что доллар останется предпочитаемой мировой резервной валютой.

Макроэкономическая картина

Мировая политическая обстановка продолжала быстро меняться во втором квартале. США ввели, а затем приостановили масштабные тарифы на всех своих основных торговых партнёров, оставив неопределённым будущий глобальный торговый режим. Геополитическая напряжённость резко возросла: вооружённый конфликт продолжался в Украине и начался в Иране в конце квартала. Центральные банки по всему миру — за исключением Федеральной резервной системы США — снизили процентные ставки в ответ на ухудшение экономических перспектив. И, несмотря на всё это, большинство основных цен на активы закончили квартал более или менее там, где они начали, после значительной волатильности на протяжении всего периода.

На наш взгляд, относительное спокойствие на финансовых рынках является тревожным. Хотя мы не можем оценить влияние геополитических событий на экономику на этой ранней стадии, устойчивость как экономики, так и финансовых рынков к затянувшейся войне в Украине предполагает, что потребуется нечто весьма драматическое, чтобы изменить существующую парадигму. Тем временем мы полагаем, что рынки ждут дополнительной информации о влиянии политических и геополитических изменений на мировую экономику, а не реагируют превентивно в таком неопределённом мире.

Аналитики ожидают больше информации в течение года о влиянии изменений торговой, фискальной и монетарной политики на мировую экономику. Прогноз предполагает замедление роста, сосредоточенное во второй половине этого года. По мере замедления роста исследователи ожидают, что центральные банки будут продолжать смягчать политику, при этом ФРС, вероятно, также снизит ставки во второй половине года. Эти снижения ставок компенсируют часть ущерба, который нанесут тарифы, помогая мировой экономике избежать рецессии.

Это, конечно, не означает, что всё в порядке. Фискальная политика, особенно в США, находится на неустойчивой траектории; мы полагаем, что слабость доллара отражает опасения по поводу потенциальных долгосрочных структурных изменений, которые будут более важны, чем любые краткосрочные колебания, на которых инвесторы склонны концентрироваться, — отмечают авторы отчёта. — Начиная с торговой политики, мы ранее отмечали и по-прежнему ожидаем, что тарифы замедлят рост повсюду, включая США. Ранние признаки этого уже видны в данных; «мягкие» меры активности, такие как опросы потребительского и делового доверия, ухудшились на фоне новостей, связанных с тарифами.

Более «жёсткие» данные — фактические расходы и инвестиционная активность — вероятно, последуют за этим позднее в этом году, продолжают аналитики. В Штатах тарифы поднимут цены, как это обычно делают все налоги, что усложнило расчёт монетарной политики, который должна сделать ФРС. Замедление роста говорит в пользу снижения ставок, но более высокие цены указывают в противоположном направлении. Таким образом, даже несмотря на замедление инфляции в первой половине года, ФРС была осторожна и отложила снижение ставок до тех пор, пока не получит больше уверенности в отношении величины влияния тарифов на цены и инфляционные ожидания.

Мы ожидаем смягчения в ближайшие кварталы, и одним из последствий более позднего начала цикла является то, что он, вероятно, будет проходить быстрее и заходить несколько дальше, чем это было бы в противном случае. Мы ожидаем, что ФРС в конечном итоге снизит свою ключевую ставку ниже 3,0%, что несколько ниже, чем в настоящее время ожидает рынок.

Слабость доллара

Несмотря на то, что ФРС не снижала ставки в первом полугодии, в то время как другие крупные центральные банки это делали, доллар значительно обесценился. Слабость доллара является напоминанием о том, что торговая политика является лишь частью меняющейся среды. После апрельского объявления о тарифах многие на финансовых рынках стали ставить под сомнение роль доллара как мировой резервной валюты. Безусловное господство доллара в этой роли основывалось, отчасти, на идее, что политика США была ориентирована на процесс, предсказуема и основана на правилах. Шок, вызванный объявлениями о тарифах, поставил под сомнение все эти три идеи, отмечают аналитики. Кроме того, фискальная политика в США, похоже, будет ухудшаться ещё больше по сравнению с уже неустойчивой траекторией. Бюджетное законодательство, обсуждаемое в настоящее время в Конгрессе, вероятно, увеличит дефицит, требуя ещё большего выпуска долга и увеличивая вероятность того, что инвесторы потребуют большей компенсации за владение активами США. Слабость доллара может быть ранней стадией этого процесса. Если это продолжится, могут последовать более высокие процентные ставки. В последние годы наблюдались массовые потоки капитала на финансовые рынки США; если они обратятся или просто замедлятся, это может оказать существенное влияние на цены активов.

Наш базовый сценарий предполагает, что доллар останется предпочитаемой резервной валютой во всём мире. Финансовые рынки США должны продолжать извлекать выгоду из беспрецедентной глубины и ликвидности, которые они предлагают, и, таким образом, останутся привлекательным местом для мировых сбережений. Тем не менее, дискуссия о роли США в мире и роли доллара на финансовых рынках будет продолжаться, и со временем потенциал изменений в этих ролях может оказаться более важным, чем всё, что происходит в краткосрочной перспективе.

Дискуссия о долларе также является своевременным напоминанием о том, что важны не только изменения политики в США. Мировые сбережения, по большей части, находятся в Азии, и любые изменения в политике управления резервами могут быть столь же значимыми, как и всё, что делают США в плане торговой или фискальной политики. Администрация Трампа права в том, что экономика США относительно более защищена от последствий торговой войны, чем другие крупные экономики. Но аналитики предостерегают, что США более подвержены изменениям в мировых инвестиционных моделях, чем другие страны.

Китай обладает способностью влиять на события за пределами своих границ путём изменения политики. Сокращение или прекращение потока капитала из Китая на финансовые рынки США было бы очень разрушительным — притоки капитала в США были одной из определяющих черт последних нескольких лет. США имеют рычаги влияния на Китай в торговой политике, но Китай имеет рычаги влияния на США в финансовой политике. Чтобы было ясно, пока нет никаких признаков того, что Китай использует или намерен использовать свои рычаги влияния для дестабилизации рынка США. Но это тема, которая требует пристального внимания, учитывая, насколько значительным может быть любое изменение.

Оставляя в стороне возможность структурных изменений в управлении резервами, ближайшие изменения в монетарной политике уже идут полным ходом за пределами США. Если расчёт для ФРС был усложнён возможностью того, что тарифы повысят внутренние цены, то обратное верно в других странах. Если китайский экспорт будет перенаправлен из США в другие крупные экономики, цены за пределами США могут упасть, а не вырасти по мере развития торговой войны. В то время как в США может наблюдаться более медленный рост и более высокие цены, Европа, в частности, похоже, ожидает более медленный рост и более низкие цены. Поскольку обе основные переменные монетарной политики указывают в одном направлении, Европейский центральный банк (ЕЦБ) постоянно снижал ставки в последние несколько месяцев и, вероятно, будет делать это и дальше. То же самое относится и к другим крупным экономикам. Снижение ставок произошло в долларовом блоке, в Скандинавии и во многих развивающихся странах.

Величина цикла смягчения в конечном итоге будет определяться степенью текущего экономического замедления. Поскольку мы ожидаем, что это замедление будет умеренным, мы считаем, что большинство центральных банков смогут прекратить снижение ставок, не достигнув кризисных уровней, которые преобладали во время и сразу после пандемии и финансовых кризисов, которые определяли две последние рецессии.

Аналитики ожидают, что снижение ставок по всему миру будет способствовать стабилизации экономики. Прогнозы показывают рост, который начнёт повышаться в 2026 году после замедления в конце этого года. Это ожидание сильно зависит от того, что торговая война будет в значительной степени разрешена в ближайшие несколько месяцев, и включает в себя более низкие торговые барьеры, чем те, которые были объявлены в начале апреля. Для возобновления капитальных затрат и расходов на основные средства предприятиям по всему миру необходимо быть уверенными в том, какими будут правила игры. Если неопределённость, связанная с торговлей, сохранится, или если конечный результат торговой войны будет близок к тарифам, объявленным, а затем приостановленным в начале апреля, рецессия станет более вероятной.

Тем временем инвесторы, вероятно, будут наблюдать и ждать, как всё разрешится. Наш базовый сценарий относительно благоприятен: геополитические риски не сбивают экономику с курса, структурные сдвиги в управлении резервами не дестабилизируют финансовые рынки, а торговая политика замедляет, но не останавливает рост, при этом более мягкая монетарная политика компенсирует часть ущерба. Это сложная среда, но она представляет как возможности, так и риски для инвесторов, готовых не обращать внимания на заголовки и выдержать некоторую волатильность на финансовых рынках.