В ЛОВУШКЕ СЫРЬЕВОЙ ЗАВИСИМОСТИ

Начало года оказалось для экономики страны существенно более сложным, чем годом ранее. По итогам января краткосрочный экономический индикатор (КЭИ) продемонстрировал сокращение на 2,8%, тогда как в аналогичном периоде прошлого года фиксировался рост на уровне 4,5%. Подобные темпы сокращения в последний раз отмечались в марте 2021 и в пандемийный период.

В целом, отмечается сезонное замедление по большинству секторов, однако ключевым негативным фактором стало резкое сокращение в горнодобывающей промышленности, где спад в январе составил 19,9%. Данный сектор остаётся системообразующим для национальной экономики, формируя значительную часть добавленной стоимости, экспортной выручки и бюджетных поступлений. Ранее мы неоднократно указывали и предупреждали, что сохранение высокой зависимости макродинамики от объёмов добычи нефти делает экономический рост уязвимым и цикличным. Реализация этих рисков в начале года лишь подтвердила обоснованность ранее сделанных выводов.

Несмотря на многолетние институциональные усилия по диверсификации, структура экономического роста по-прежнему сохраняет выраженную сырьевую зависимость.

Однако на фоне спада в горнодобывающей промышленности сохраняются двузначные темпы роста в строительном секторе. Данная динамика имеет преимущественно процикличный и фискально-обусловленный характер.

Экономическая активность в строительстве поддерживается масштабными бюджетными расходами, направленными на строительство и ремонт автомобильных дорог, а также на развитие социальной и инженерной инфраструктуры. По сути, государственная экономическая политика продолжает добиваться ускорения экономического роста через прямое бюджетное стимулирование, концентрируя ресурсы в секторах с высокой капиталоёмкостью, но с ограниченным влиянием на рост общей факторной производительности и усложнение экономики в долгосрочной перспективе.

Дополнительным источником макроэкономического дисбаланса остаётся инфляционная среда. Несмотря на общее охлаждение экономики и замедление реального роста, инфляция сохраняется на двузначных уровнях, а инфляционные ожидания остаются повышенными даже в условиях рекордно высокой базовой ставки. Ограничительная денежно-кредитная политика, направленная на борьбу с инфляцией, по-прежнему нейтрализуется масштабным бюджетным стимулированием.

Таким образом, в начале 2026 года экономика оказалась в неблагоприятной точке, где высокая инфляция сочетается с низкими темпами роста. Тем самым, не достигается ни цель качественного ускорения экономического развития, ни выполнение инфляционного таргета. Сохранение статус-кво, с опорой на фискальное расширение и жёсткие монетарные условия не привело к желаемому результату и лишь усилило структурные дисбалансы в экономике.

Источник: данные БНС

В промышленном секторе по итогам января зафиксировано сокращение на 6,6%, что стало одним из ключевых факторов ухудшения общей экономической динамики. Основной вклад в снижение внесла горнодобывающая промышленность, где спад достиг 19,9%, главным образом за счёт резкого сокращения добычи нефти (-31,9%).

К основным фактором снижения добычи относятся плановые ремонтные работы на ряде крупных месторождений, а также сохраняющиеся ограничения, связанные с обязательствами Казахстана в рамках соглашения ОПЕК+. При этом, несмотря на текущее сокращение добычи, страна по-прежнему не полностью выполняет согласованные квоты, что означает необходимость дальнейшего снижения объёмов добычи в последующие месяцы.

Горнодобывающий сектор остаётся ключевым для экономики, обеспечивая основную часть экспортных поступлений и приток валютной выручки, значительная доля которой аккумулируется в Национальном фонде. Соответственно, волатильность добычи напрямую транслируется в макроэкономические показатели и состояние платежного баланса.

На фоне резкого спада в добывающем сегменте положительная динамика сохраняется в ряде других направлений промышленности. В частности, рост зафиксирован в обрабатывающем секторе (+4,4%), а также в отраслях электроснабжения, подачи газа, пара и воздушного кондиционирования (+8,2%) и водоснабжения, канализационной системы и управления отходами (+5,9%). Ускорение в этих сегментах во многом обусловлено ростом инвестиций, направленных на реализацию национальных проектов в сфере энергетики и инфраструктуры.

В обрабатывающей промышленности темп роста в январе составил 4,4% (против 3,7% годом ранее). Структурно сектор по-прежнему остаётся высоко концентрированным. Наибольшую долю занимает металлургическое производство (44,5%), однако в январе в данном сегменте зафиксировано сокращение на 0,1% (-1,1% в январе 2025 года).

Вторым по значимости сегментом является машиностроение (15,1%), где рост составил 4,4%. При этом динамика отрасли в значительной степени определяется действием льготных программ автокредитования, что делает темпы роста довольно чувствительными к циклам кредитной активности и продолжения субсидирования.

Заметный прирост также зафиксирован и в пищевой промышленности (доля 14,4%), где выпуск увеличился на 11,3%. Динамика отрасли во многом отражает усиление административных правительственных мер по снижению импортозависимости и обеспечению продовольственной безопасности на фоне реализации мер по сдерживанию роста цен на социально значимые товары. Форсированными темпами реализуется политика по наращиванию производства в пищевом секторе, через значительную поддержку производителей путём субсидирования, грантовых программ, контрактных закупов и ценового регулирования.

Строительный сектор продолжает демонстрировать двузначные темпы роста, увеличившись по итогам января на 14,4% (12,7% в январе 2025), и по-прежнему остаётся ключевым бенефициаром фискального стимулирования. Именно строительство в текущей конфигурации экономической политики выполняет роль основного компенсатора замедления в сырьевом секторе.

Структура выполненных работ при этом остаётся практически неизменной: 88% общего объёма по-прежнему приходится на строительно-монтажные работы, однако темпы их роста заметно слабее и составляют +7,5% г/г. На этом фоне резко выделяется сегмент ремонтных работ. Текущий ремонт продемонстрировал экстремально высокие темпы прироста (+153,8%), а капитальный ремонт увеличился на 77,4%.

По видам строительных подрядных работ наиболее значимую долю занимает строительство железных дорог и метро (20,8%), где зафиксирован рост на 151,7%. На втором месте находится строительство нежилых зданий, однако в данном сегменте отмечено резкое сокращение объёмов на 40,4%.

Строительство жилых зданий занимает 11,4% общего объёма, при этом прирост составил 110,5%, что является одним из наиболее заметных структурных сдвигов начала года.

Строительство автомобильных дорог и автомагистралей формирует 8,9% общего объёма работ, при росте на 24,4%.

В целом, в начале года отмечается рост введения жилых объектов. В январе новая введённая площадь составила 1,1 млн кв.м. (+42,8%), тогда как ранее рост строительной активности формировался за счёт инфраструктурных и социальных объектов. Основной импульс обеспечивали проекты по строительству и ремонту дорог, школ, больниц и других объектов социальной инфраструктуры.

Сектор транспорта и складирования, который в предыдущие периоды демонстрировал двузначные темпы роста, по итогам января заметно замедлился, показав увеличение лишь на 5,1%.

Показатели грузооборота и пассажирооборота в целом характеризуются сдержанными темпами роста. Основной объём грузооборота по-прежнему формируется железнодорожным транспортом, на долю которого приходится 64% совокупных перевозок. В данном сегменте зафиксирован рост на 11,7%.

Вторым по значимости каналом остаётся трубопроводный транспорт (28,1% грузооборота), где на фоне сокращения добычи нефти зафиксировано снижение на 5,7%. Данный сегмент наиболее чувствителен к динамике нефтедобычи, и его спад выступает прямым отражением текущих ограничений в сырьевом секторе, включая технические факторы и институциональные обязательства в рамках соглашения ОПЕК+.

Пассажирооборот в январе увеличился на 3,1%, демонстрируя более умеренную динамику по сравнению с грузовыми перевозками. Основную долю пассажирских перевозок обеспечивает автомобильный транспорт (46,6%), однако его рост составил лишь 0,5%.

В то же время воздушный транспорт, формирующий 35,2% пассажирооборота, продемонстрировал более уверенный рост на 7,8%.

В целом, сектор транспорта и складирования обладает выраженным мультипликативным характером, тесно связанным с динамикой нефтедобычи, торговли и промышленного производства. С учётом ожидаемого сохранения ограничений в добывающем секторе и более сдержанных темпов роста внутреннего спроса, темпы расширения грузоперевозок в текущем году, вероятнее всего, останутся умеренными.

Сектор торговли по итогам января продемонстрировал умеренные темпы роста на уровне 2,9%, что в целом является характерным для начала года, с учётом сезонных факторов и постпраздничного охлаждения потребительской активности. Сдержанная динамика отмечалась как в розничной торговле, где рост составил 2,1%, так и в оптовом сегменте, увеличившемся на 3,2%.

Дополнительным фактором замедления выступает ужесточение фискальных условий, включая повышение ставки и пороговых значений по НДС. Расширение налоговой нагрузки усиливает давление на оборотный капитал компаний, снижает маржинальность бизнеса и частично транслируется в конечные цены, что, в свою очередь, оказывает сдерживающее влияние на потребительский спрос.

В более широком контексте текущий год, вероятнее всего, будет более сложным для торгового сектора, чем предыдущие периоды. Ужесточение фискальных условий и постепенное сокращение совокупного потребительского спроса формируют неблагоприятный фон для расширения оборота. Дополнительное давление оказывает ужесточение регулирования потребительского кредитования, которое в последние годы выступало одним из ключевых драйверов роста розничной торговли.

В предыдущие годы значительная часть притока средств, сформированного на фоне активного фискального стимулирования, в значительной степени трансформировалась в потребление, поддерживая высокие темпы роста торговли. В текущем году, на фоне сужения данного канала трансмиссии, темпы расширения торгового оборота, вероятнее всего, будут заметно ниже.

В то же время, определённым компенсирующим фактором может выступить относительное переукрепление обменного курса, которое повышает привлекательность импортной продукции и способно стимулировать импортную активность. Однако такой эффект, скорее всего, будет носить ограниченный и краткосрочный характер.

Сельскохозяйственный сектор по итогам января продемонстрировал умеренный рост на уровне 2,6%. В целом, для начала года характерны сдержанные темпы расширения отрасли, что является типичной сезонной особенностью аграрного производства.

В то же время в отрасли фиксируется аномально высокий прирост инвестиций, отмеченный в январе этого года. Увеличение капитальных вложений связано с обновлением парка сельскохозяйственной техники, развитием инфраструктуры хранения и переработки, а также с реализацией программ повышения производительности и устойчивости агробизнеса.

При этом траектория развития сельского хозяйства в 2026 году будет в значительной степени зависеть от климатических условий весенне-летнего периода, которые определят урожайность и объёмы производства в растениеводстве.

Рост в разрезе отраслей, по сравнению с аналогичным периодом прошлого года

Источник: данные БНС

Сектор связи по итогам января продемонстрировал заметное ускорение темпов роста до 7,9%, тогда как в аналогичном периоде прошлого года фиксировалось сокращение на 0,5%.

Ключевым фактором ускорения стало увеличение инвестиций, связанное с реализацией масштабных программ цифровизации экономики и государственного управления, включая развитие сервисов электронного правительства, телекоммуникационной инфраструктуры и центров обработки данных.

Текущая динамика подтверждает, что в экономике по-прежнему сохраняется выраженная сырьевая зависимость, при которой сокращение добычи нефти оказывает непропорционально сильное влияние на совокупную экономическую активность и агрегированные показатели роста.

Несмотря на предпринимаемые меры по диверсификации, экономика остаётся чувствительной к колебаниям в добывающем секторе и внешним ограничениям, связанным с объёмами производства сырья.

С другой стороны, внутренние отрасли, прежде всего, строительство и отдельные сегменты обрабатывающей промышленности и инфраструктуры, продолжают расти преимущественно за счёт фискальных и квазифискальных инициатив, а также перераспределения ресурсов через бюджетные и кредитные каналы. Это позволяет временно компенсировать спад в добыче, однако не устраняет фундаментальной зависимости от сырьевого цикла и не формирует сопоставимого устойчивого роста производительности.

Если наблюдаемая в январе динамика сохранится в последующие месяцы, возрастает риск формирования стагфляционного режима в виде сочетания замедления экономической активности с сохраняющимся инфляционным давлением. Такой режим является наиболее неблагоприятным с точки зрения макроэкономической устойчивости, поскольку одновременно ограничивает возможности как стимулирующей, так и сдерживающей экономической политики.

В этих условиях экономическая политика фактически подошла к стратегической развилке, определяющей траекторию развития экономики на среднесрочном горизонте.

• Первый сценарий предполагает дальнейшее усиление фискальной экспансии, расширение государственных расходов, инвестиционных программ и административных инициатив для компенсации замедления в сырьевом секторе. Данный подход позволяет поддерживать количественные показатели роста в краткосрочном периоде, однако сопровождается накоплением макроэкономических дисбалансов, усилением инфляционного давления, снижением эффективности распределения ресурсов и ростом зависимости экономики от постоянного стимулирования. В долгосрочной перспективе это повышает вероятность формирования режима хронически высокой инфляции при замедляющемся реальном росте.
• Альтернативный сценарий предполагает переход к последовательной антиинфляционной макроэкономической политике, основанной на стабилизации совокупного спроса и снижении роли проциклического стимулирования. Это включает ограничение избыточного фискального и кредитного расширения, повышение согласованности фискальной и денежно-кредитной политики, снижение роли административных мер, искажающих ценовые сигналы, а также формирование более предсказуемой и устойчивой макроэкономической среды. Несмотря на возможное краткосрочное замедление роста, данный подход создаёт условия для восстановления макроэкономического баланса, снижения инфляционных ожиданий и формирования более устойчивой структуры экономического роста.

Пока же, высокая зависимость от сырьевого сектора в сочетании с компенсирующей ролью фискального стимулирования формирует крайне уязвимую и нестабильную макроэкономическую конфигурацию.

Краткосрочный экономический индикатор (КЭИ) – рассчитывается для определения состояния экономики в Казахстане. КЭИ рассчитывается по реальному темпу роста 6 отраслей, которые составляют свыше 60% от ВВП: это сельское хозяйство, промышленность, строительство, торговля, связь, транспорт и складирование. КЭИ является опережающим индикатором, выступающий в качестве прокси индикатора ВВП.