MORGAN STANLEY ОЖИДАЕТ ЗАМЕДЛЕНИЕ ЭКОНОМИЧЕСКОГО РОСТА В 2026

Изображение: pressfoto/Freepik

Инвестиции в искусственный интеллект станут одним из главных инфляционных факторов в 2026 году, одновременно поддерживая устойчивость роста мировой экономики. Такой вывод представлен в финансовом подкасте Morgan Stanley, в котором главный глобальный стратег по кросс-активам Серена Танг обсудила с главным мировым экономистом Сетом Карпентером, каких результатов будут добиваться экономики по всему миру и как могут отреагировать центральные банки. Прогноз аналитиков предвещает переход к более медленному глобальному росту, сопровождаемому дальнейшим снижением инфляции в большинстве регионов. В центре внимания — экономика США, которая, как ожидается, замедлится в начале года из-за влияния монетарной политики и тарифов, но оживёт во второй половине, выступая ключевым двигателем роста для остального мира. Основной риск снижения связан с возможным ослаблением рынка труда США, которое может привести к мягкой рецессии, в то время как продолжающийся сильный потребительский и бизнес-спрос (особенно капитальные расходы на ИИ) представляет собой потенциал для роста. Ситуация в других крупных экономиках более вялая: Китай сталкивается с дефляционной спиралью и, вероятно, не достигнет целевых показателей роста, а Европа ожидает непримечательного роста чуть выше 1%. В ответ на эти тенденции, центральные банки развитых стран, скорее всего, продолжат процесс смягчения политики. В целом, прогноз аналитиков Morgan Stanley лучше, чем был в середине года, но остаётся осторожным, предполагая неравномерный рост в течение года, с более слабым началом.

2025 год был годом перемен. Глобальный рост замедлился под тяжестью тарифов и политической неопределённости. Тем не менее, устойчивость потребительских расходов и инвестиции, обусловленные развитием ИИ, не дали опасениям рецессии сбыться. Тем не менее, глобальный экономический рост замедляется.

Мы действительно считаем, что следующий год будет характеризоваться ещё бо́льшим замедлением мировой экономики, как это произошло и в этом году, переходом к более медленным темпам роста. Но в то же время мы думаем, что инфляция продолжит снижаться в бо́льшей части мира. Однако этот безобидный взгляд маскирует некоторую неоднородность в мире; и, что важно, некоторую реальную неопределённость относительно того, как могут развиваться события, —отметил Сет Карпентер.

В США, как полагают аналитики, в ближайшей перспективе ожидается ещё бо́льшее замедление, особенно в четвёртом квартале этого года и начале следующего. Но как только экономика преодолеет тарифы, возможно, и отложенные эффекты монетарной политики, начнёт наблюдаться некоторое оживление во второй половине года.

С Китаем другая история. Аналитики отмечают действительно вялый рост в КНР, подавляемый дефляционной спиралью, в которой находится вторая экономика мира.

Мы думаем, что это продолжится и в следующем году, и поэтому они, вероятно, не достигнут своей целевой отметки роста в 5%. А в Европе наблюдается противоборство фискальной политики на всём континенте. Есть центральный банк, который считает, что он выполнил свою работу по части инфляции, но в целом мы думаем, что рост там непримечательный, чуть более 1%. Неплохо, но ничего особенного.

Тем не менее экономисты полагают, что следующий год вполне может стать годом сюрпризов.

Двигатели глобального роста в 2026 году и некоторые из ключевых рисков снижения

В целом, по мнению аналитиков, США станут ключевым двигателем глобального экономического роста. Текущая экономическая картина в Штатах характеризуется выраженным дисбалансом, который, по мнению аналитиков, определит траекторию глобального роста в предстоящем году. Собеседники финансового подкаста отметили, что одновременно наблюдается сочетание двух противоречивых тенденций: сильные данные по потребительским и корпоративным расходам с очень слабыми данными по занятости. Как наблюдают экономисты, исторически подобный разрыв редко сохраняется надолго.

Базовый сценарий по мнению аналитиков, предполагает, что в ближайшей перспективе в США произойдёт определённое замедление, после чего ситуация со временем восстановится. Однако высокая степень неопределённости заставляет рассматривать ключевые риски и сценарии.

Если слабые показатели рынка труда окажутся достоверным сигналом, отражающим реальную динамику, то главный риск для экономики США — и, как следствие, для всей мировой экономики — это наступление рецессии. Тем не менее, как наблюдают экономисты, учитывая низкий уровень безработицы, который является отправной точкой, и значительные капитальные вложения, осуществляемые предприятиями в сферу искусственного интеллекта, даже в случае материализации этого риска рецессия будет мягкой.

С другой стороны, собеседники подкаста отметили, что расходы остаются на высоком уровне. Это касается как бизнес-расходов, в частности капитальных вложений (CapEx) в технологии ИИ, так и потребительских расходов. Потребительский спрос особенно силён в верхнем сегменте распределения доходов, где благосостояние растёт за счёт акций, а балансы домохозяйств защищены благодаря ипотечным кредитам с фиксированной ставкой. По мнению аналитиков, сохранение этой динамики расходов может привести к позитивному сюрпризу, при котором расходы будут доминировать над слабыми сигналами рынка труда, обеспечивая более сильный рост.

Таким образом, аналитики считают, что большая часть макроэкономической «истории» в следующем году будет определяться динамикой в США. Собеседники подкаста заключили, что не видят существенных оснований ожидать значительного прорыва вверх или вниз, исходя из базовых сценариев для Европы или Китая, по сравнению с мощными колебаниями, исходящими из американской экономики.

Траектория ФРС и политика других центральных банков

По мнению аналитиков, ФРС предстоит провести ещё несколько снижений ставок, в результате чего базовая ставка опустится чуть выше 3% к середине 2026 года — уровня, который Комитет считает нейтральным. Этот прогноз обусловлен ожидаемым устойчивым замедлением на рынке труда. Экономисты ожидают, что после возобновления регулярного сбора данных создание рабочих мест составит в среднем менее 50 000 в месяц, а в некоторые месяцы может даже стать отрицательным. В такой ситуации аналитики считают, что у ФРС будет больше стимулов для дальнейшего снижения ставок, чтобы упредить ухудшение ситуации на рынке труда и убедиться, что центральный банк не оказывает сдерживающего воздействия на экономику.

Эта траектория, как наблюдают экономисты, похожа на политику многих других центральных банков развитых рынков, хотя и с определёнными региональными нюансами. Относительно Европейского центрального банка существует напряжённость: президент Лагард считает, что процесс дезинфляции завершён и нейтральная ставка в 2% является оптимальной. Однако, по мнению аналитиков, экономические данные, вероятно, подтолкнут ЕЦБ в другом направлении. Экономисты отмечают, что рост в Европе остаётся вялым, а процесс дезинфляции имеет ещё потенциал для развития. Как следствие, инфляция, вероятно, не достигнет целевого показателя ЕЦБ в 2%, и аналитики прогнозируют, что ЕЦБ, вероятно, снова снизит ставку, доведя её примерно до 1,5%.

Большая разница — в Японии. Япония — это центральный банк развитого рынка, который повышает ставки. Когда это произойдёт? Наше лучшее предположение — в следующем месяце, в декабре, на заседании по вопросам политики. Мы видели этот сдвиг в сторону рефляции. Он не был плавным, не был идеально линейным. Но Банк Японии, похоже, готов снова повысить ставки в декабре. Но траектория инфляции будет несколько неровной, и поэтому они, вероятно, сохранят ставки без изменений бо́льшую часть 2026 года. Но мы действительно думаем, что в конечном итоге, возможно, не раньше 2027 года, они снова вернутся к повышению — чтобы председатель Уэда мог вернуть ставку ближе к нейтральной, прежде чем уйти в отставку, — подчеркнул Сет Карпентер.

Капитальные вложения в ИИ как инфляционный фактор

Собеседники подкаста отметили, что влияние ИИ на экономику необходимо рассматривать через призму стороны спроса, обеспечивающей краткосрочный рост, и стороны предложения, обеспечивающей долгосрочный эффект производительности.

Так, аналитики считают, что в 2026 году ИИ будет доминировать на стороне спроса. Это проявляется через капитальные расходы (CapEx): строительство центров обработки данных, покупку полупроводников и прочее. Эти инвестиции используют текущие ресурсы экономики и, по мнению экономистов, должны быть инфляционными. Эксперты подчеркнули, что именно эти капитальные расходы частично поддерживали устойчивость экономики США в текущем году.

На стороне предложения ИИ связан с ростом производительности: фирмы производят либо тот же объём с меньшим количеством работников, либо бо́льший объём с тем же количеством работников, что в теории ведёт к более быстрому росту и меньшей инфляции. Однако аналитики отмечают, что в 2026 году сторона спроса будет гораздо важнее стороны предложения. Экономисты заложили лишь около четверти процентного пункта дополнительного роста производительности от ИИ на 2026 год — этого недостаточно для супер-дезинфляционного эффекта. Значительное влияние на производительность, по прогнозам, накопится со временем и проявится через несколько лет, так как крупные проекты (например, строительство центров обработки данных для ИИ) не будут завершены до 2027 года.

Да, я имею в виду, что это абсолютно ключевой вопрос, который мы постоянно получаем от инвесторов по всему миру. Когда я думаю об ИИ и о том, как он влияет на экономику, я думаю о стороне спроса в экономике, и именно здесь вы думаете об этих капитальных расходах — строительство центров обработки данных, покупка полупроводников и тому подобное. Это спрос в экономике. Он использует текущие ресурсы в экономике, и он должен быть в некоторой степени инфляционным. Это часть того, что поддерживало экономику США на плаву и устойчивой в этом году — это капитальные расходы. Я думаю, что в 2026 году, и важно, чтобы мы сосредоточились на ближайшей перспективе, сторона спроса гораздо важнее, чем сторона предложения. Таким образом, мы думаем, что рост продолжится. Он поддерживается этими расходами на бизнес-инвестиции. Но мы всё ещё считаем, что инфляция завершит 2026 год заметно выше целевого показателя инфляции ФРС. И пройдёт уже пять, пять с половиной лет, как мы находимся выше цели. Производительность должна начать действовать. И мы заложили что-то около четверти процентного пункта дополнительного роста производительности на 2026 год, но недостаточно, чтобы быть супер-дезинфляционным. Мы думаем, что это накопится со временем, вероятно, займёт пару лет. И, например, если мы подумаем о некоторых объявлениях о строительстве этих центров обработки данных, где они действительно раскроют потенциал ИИ, они всё равно не будут завершены в течение пары лет. Так что, я думаю, на данный момент ИИ доминирует на стороне спроса в экономике. В течение следующих нескольких лет это будет реальным толчком для стороны предложения в экономике,  — сказал Сет Карпентер.

В цифрах это около 3% роста. Немного больше, чем это, для роста мирового ВВП на основе квартал к кварталу. Но для США, в частности, у нас около 1,75%. Так что это не сильно отличается от того, что мы ожидаем в этом году, в 2025 году, — добавил главный мировой экономист Morgan Stanley.

Эксперт уточнил, что прогноз по США маскирует временную эволюцию: первая часть 2026 года будет гораздо слабее, а ситуация начнёт оживляться только во второй половине. Тем не менее, этот прогноз является заметным повышением по сравнению со среднегодовым прогнозом. По мнению аналитиков, пересмотр в сторону улучшения обусловлен тремя ключевыми факторами:

1. Более сильные, чем ожидалось, расходы бизнеса и домохозяйств.
2. Незначительное добавление роста производительности от ИИ.
3. Готовность ФРС начать снижение процентных ставок раньше, чем предполагалось ранее.