МАСТЕР РИСКОВ И ДОХОДНОСТЕЙ

THE TENGE продолжает рубрику выходного дня про известных экономистов, которые сформировали эту науку, а также повлияли на наше представление о ней. В прошлый раз редакция разбирала вклад Роберта Ингла. В этот раз разбираем вклад Уильяма Шарпа в развитие экономической науки.

Уильям Шарп – американский экономист, лауреат Нобелевской премии по экономике в 1990 году за новаторскую работу в области теории финансовой экономики. Исследования Уильяма Шарпа привели к созданию модели оценки капитальных активов (CAPM). Теория CAPM основана на более ранней работе его коллеги-лауреата Гарри Марковица. Модель позволяет судить об эффективности портфеля по размеру риска, присущего таким инвестициям, и помогает менеджерам решать, когда потенциальная доходность стоит рисков.

CAPM

В инвестиционной деятельности всегда присутствует вероятность того, что фактическая доходность вложений, например, в акции публичных компаний, может отличаться от ожидаемой. Инвесторы учитывают этот риск при определении требуемой доходности своих инвестиций. Модель оценки капитальных активов (Capital Asset Pricing Model, CAPM) предоставляет методологию для расчёта необходимой доходности, основанной на оценке риска конкретного актива. Разработанная в 1960-х годах Уильямом Шарпом, Джоном Линтнером и Яном Моссином, CAPM стала фундаментом современной финансовой теории и практики инвестирования.

CAPM исходит из предположения, что рациональные инвесторы формируют полностью диверсифицированные портфели, стремясь минимизировать несистематический риск, связанный с индивидуальными активами. В результате, они обращают внимание преимущественно на систематический риск, обусловленный общерыночными факторами, такими как экономические изменения, политическая нестабильность или глобальные события. Для количественной оценки этого систематического риска используется коэффициент бета (β), отражающий степень чувствительности доходности конкретного актива к колебаниям рыночной доходности. Коэффициент бета больше единицы указывает на то, что актив обладает повышенной волатильностью по сравнению с рынком, тогда как значение меньше единицы свидетельствует о меньшей волатильности.

Безрисковая норма доходности представляет собой минимальный уровень дохода, который инвестор может получить без принятия какого-либо риска. Она обычно ассоциируется с доходностью государственных облигаций развитых стран, таких как казначейские облигации США, поскольку вероятность дефолта по ним крайне низка. В контексте CAPM безрисковая норма служит отправной точкой, к которой добавляется премия за риск, отражающая дополнительную компенсацию, требуемую инвесторами за принятие систематического риска, связанного с конкретным активом. Ключевое уравнение модели CAPM выражается следующим образом:

E(R_i)=R_f+β_i×(E(R_m)−R_f)

• E(R_i) — ожидаемая доходность актива;
• R_f — безрисковая ставка;
• β_i — коэффициент бета актива, отражающий его чувствительность к рыночным колебаниям;
• E(R_m) — ожидаемая доходность рыночного портфеля

В реальной инвестиционной практике не существует абсолютно безрисковых активов. Однако, для целей расчёта CAPM в качестве приближенного аналога безрискового актива часто используются краткосрочные государственные облигации, такие как казначейские облигации США. Это обусловлено их высокой надёжностью и низкой вероятностью дефолта, что делает их подходящим ориентиром для безрисковой нормы доходности.

Ключевым элементом модели CAPM является коэффициент бета (β), который количественно оценивает степень чувствительности доходности конкретного актива к изменениям общей рыночной доходности. Бета-коэффициент отражает систематический риск, который не может быть устранён посредством диверсификации. Значение β > 1 указывает на то, что актив обладает большей волатильностью по сравнению с рынком, то есть его доходность изменяется более существенно в ответ на рыночные колебания. Напротив, β < 1 свидетельствует о меньшей волатильности актива относительно рынка. Таким образом, коэффициент бета позволяет инвесторам оценивать, насколько риск конкретного актива соотносится с риском рыночного портфеля, и принимать информированные решения о включении данного актива в инвестиционный портфель.

Коэффициент Шарпа

Коэффициент Шарпа — это показатель, который помогает инвесторам оценить эффективность своих вложений, учитывая связанный с ними риск. Он показывает, сколько дополнительной доходности приносит инвестиция на каждую единицу принятого риска. При выборе инвестиций важно не только смотреть на потенциальную прибыль, но и учитывать возможные риски. Две инвестиции могут предлагать одинаковую доходность, но одна из них может быть значительно более рискованной. Коэффициент Шарпа помогает сравнивать такие инвестиции, показывая, какая из них предлагает лучшую компенсацию за принятый риск.

Формула коэффициента Шарпа выглядит следующим образом:

• Коэффициент Шарпа= (Средняя доходность инвестиции− Безрисковая ставка) / Стандартное отклонение доходности

Средняя доходность инвестиции – это средний процент прибыли, который приносит инвестиция за определённый период.

Безрисковая ставка – доходность надёжных инвестиций, таких как государственные облигации. Она служит ориентиром, показывая, какую прибыль можно получить без принятия значительных рисков.

Стандартное отклонение доходности – показатель, отражающий волатильность или изменчивость доходности инвестиции. Он показывает, насколько сильно доходность может отклоняться от среднего значения.

• Коэффициент Шарпа > 1: инвестиция считается хорошей, так как она предлагает высокую доходность относительно принятого риска.
• Коэффициент Шарпа = 1: доходность соответствует уровню риска.
• Коэффициент Шарпа < 1: инвестиция может быть невыгодной, так как риск превышает потенциальную дополнительную доходность.

Коэффициент Шарпа остаётся фундаментальным инструментом для оценки эффективности инвестиций с учётом принятого риска. Его универсальность и простота позволяют инвесторам сравнивать различные активы и портфели, принимая обоснованные решения в условиях неопределённости. Однако важно помнить о его ограничениях: коэффициент Шарпа предполагает нормальное распределение доходностей и симметричную волатильность, что не всегда соответствует реальным рыночным условиям. Поэтому рекомендуется использовать его в сочетании с другими метриками и качественным анализом, чтобы получить более полное представление о потенциальных рисках и доходностях инвестиций.