МИРОВЫЕ АКЦИИ ОБЕСПЕЧИЛИ СРЕДНЕГОДОВУЮ ДОХОДНОСТЬ В 9,5% ЗА БОЛЕЕ ЧЕМ ПОЛВЕКА

Изображение: pressfoto/Freepik

Институциональные и индивидуальные инвесторы значительно расширили свои вложения в международные акции, акции малой капитализации и развивающиеся отрасли за последние пять десятилетий. Исследование Morgan Stanley Capital International (MSCI) анализирует глубокие преобразования мировых рынков акций за последние 55 лет, включая ключевые тенденции в структуре рынка, региональных весах и динамике секторов и показывает, к чему могут привести постоянные инновации в индексации акций. Несмотря на периоды рыночного стресса, мировые акции обеспечили среднегодовую общую доходность в 9,5% за более чем полвека. В отчёте рассматриваются различные подходы к построению индексов, включая инвестиционно-ориентированный подход и распределение активов на основе географических источников доходов компаний. Подход, основанный на взвешивании по рыночной капитализации с учётом акций в свободном обращении, остаётся предпочтительным выбором большинства инвесторов благодаря своей простоте, эффективности и способности отражать интересы всех инвесторов. Более 55 лет назад MSCI представила свой первый глобальный индекс акций, чтобы удовлетворить растущий спрос на всеобъемлющие глобальные бенчмарки акций. С тех пор индекс претерпел многочисленные усовершенствования, чтобы идти в ногу с меняющимися рыночными условиями и требованиями инвесторов. По состоянию на декабрь 2024 года индекс MSCI ACWI Investable Market Index (IMI) охватывал 23 развитых и 24 развивающихся рынка (EM), отражая почти 99% глобальной инвестируемой вселенной акций.

По состоянию на 31 декабря 2024 года приблизительно $16,9 трлн активов были привязаны к набору индексов MSCI, включая флагманские индексы с взвешиванием по рыночной капитализации, такие как MSCI ACWI, MSCI World, MSCI EAFE, MSCI Emerging Markets и MSCI USA Indexes, что отражает неотъемлемую роль глобального подхода к индексам в инвестиционных стратегиях по всему миру.

Как отмечается в новом исследовании, с 1975 года акции компаний малой капитализации и развивающихся рынков расширили возможности глобального инвестирования. На протяжении последних пяти десятилетий как институциональные, так и индивидуальные инвесторы по всему миру расширяли свои вложения в акции за пределы внутренних рынков, включая международные акции, акции компаний малой капитализации и развивающиеся отрасли. Расширение доступа к рынкам, рост технологических платформ, ориентированных на инвесторов, углубление пула инструментов и спрос инвесторов на глобальные возможности роста и более сложную диверсификацию рисков были одними из основных движущих сил этой экспансии.

Глобальные акции давно привлекают инвесторов своим потенциалом долгосрочного роста корпораций и исторической тенденцией акций опережать государственные облигации (т. е. премия за риск по акциям). Акции также часто служили защитой от инфляции, поскольку доходы и прибыль корпораций могут расти с общим уровнем цен, в то время как дивидендные выплаты обеспечивали индексированный и стабильный вклад в общую доходность. В последние десятилетия монетарная политика сузила разрыв между доходностью облигаций и дивидендами по акциям, повысив привлекательность акций как источника дохода и инструмента прироста капитала, — отметили авторы исследования.

Несмотря на периоды рыночного стресса — такие как стагфляция 1970-х годов, крах доткомов в 2000 году и мировой финансовый кризис 2008 года (МФК) — более полувека глобальные акции обеспечивали среднегодовую общую доходность в размере 9,5% (и реальную доходность в 4,0%) в долларах США. Диверсификация была жизненно важным компонентом этого успеха.

Комбинация распределения активов по различным рынкам позволила инвесторам снизить волатильность и просадки по сравнению с вложениями в одну страну (или регион). Однако растущая интеграция мировой экономики в последние десятилетия несколько снизила выгоды от диверсификации, которые ранее достигались за счёт инвестирования в различные, некоррелированные рынки.

Аналитики рассмотрели четыре варианта, каждый из которых иллюстрирует альтернативные идеи и взгляды относительно критериев отбора ценных бумаг, классификации стран/регионов, взвешивания ценных бумаг и частоты ребалансировки при построении индекса. В качестве исходной базы данных используется MSCI ACWI IMI. Симуляции включают в себя чисто инвестиционно-ориентированный подход к отбору ценных бумаг («мир фондового аналитика»), а также распределение активов на основе географических источников корпоративных доходов, а не традиционного места регистрации компании («мир экономиста»). Хотя эти подходы предлагают свежие взгляды на взвешивание стран и ценных бумаг и на то, как различные инвесторы могут сегодня воспринимать глобальный набор инвестиционных возможностей в акциях, подход, основанный на взвешивании по рыночной капитализации с учётом акций в свободном обращении, остаётся предпочтительным выбором большинства инвесторов благодаря своей простоте, эффективности, лёгкости воспроизведения и способности отражать интересы всех инвесторов без искажения относительных цен.

Глобальный экономический рост и региональные сдвиги

Мировая экономика значительно выросла за последние пять десятилетий, при этом среднегодовой рост ВВП в реальном выражении составил 2,9%, чему способствовали либерализация мировой торговли, технологический прогресс, интеграция финансовых рынков и демографические сдвиги.

По состоянию на 2023 год стоимость мировой торговли росла в среднем на 6% в год с 1995 года, когда была основана Всемирная торговая организация. Структура мирового ВВП заметно изменилась за этот период. США в значительной степени сохранили свою относительную долю, но продолжительная экономическая стагнация Японии после 1997 года привела к снижению ее вклада (4% в 2024 году по сравнению с 15% в 1997 году). Между тем, трансформация Китая, обусловленная ростом, ориентированным на экспорт, масштабными инвестициями в инфраструктуру, урбанизацией и технологическим прогрессом, привела к значительному экономическому подъёму, и его доля в мировом ВВП в 2024 году составила 18,4%.

Развитые рынки за пределами США и Японии демонстрировали более медленный рост, постепенно снижая свою относительную значимость до 32% в 2024 году с 54% в 1980 году. В то же время, развивающиеся рынки за пределами Китая увеличили свою значимость до 21% в 2024 году с 15% в 1980 году.

Динамика мирового рынка акций и факторы доходности

Как отмечалось выше, мировые рынки акций показали среднегодовую общую доходность в долларах США в размере 9,5% (реальная доходность 4,0%) за последние 55 лет. Если разбить динамику по десятилетиям, то в 1980-х годах мировые акции показали особенно высокие номинальные доходы, чему способствовала инфляция, в то время как доходы в 2000-х годах были самыми низкими в анализе. В остальные десятилетия, включая текущий период 2020-2024 годов, доходность была ближе к среднему историческому значению.

За весь исследуемый период анализ реализованной доходности мировых акций показывает, что дивиденды, инфляция, рост реальной прибыли, изменения оценок и валютные эффекты были ключевыми факторами динамики. С начала 1970-х годов акции служили защитой от инфляции, обеспечивая инвесторам стабильный доход за счёт дивидендов, в то время как такие факторы доходности, как изменения оценок, рост реальной прибыли и валютные эффекты, были сдержанными. Это наблюдение логично: многократные периоды роста учитывают будущую прибыль, поэтому со временем ожидается соответствие между ними.

Важность этих факторов менялась на протяжении десятилетий. Дивиденды вносили положительный вклад во всех периодах. Изменения оценок оказывали значительное, но непостоянное влияние, иногда увеличивая доходность, а иногда снижая её. В 2010-х годах рост реальной корпоративной прибыли стал доминирующим фактором доходности.

Реализованная премия за риск на глобальных инвестируемых рынках акций

Премия за риск по акциям представляет собой дополнительную доходность, которую инвесторы требуют за принятие на себя рисков капитала и дохода от инвестирования в рынок акций по сравнению с «безопасным» активом, таким как условно безрисковые казначейские ценные бумаги США. Исторически и в долгосрочной перспективе акции превосходили такие активы, о чём свидетельствует положительная реализованная избыточная доходность по сравнению с трёхмесячными казначейскими векселями США.

Реализованная премия за риск была волатильной, отражая изменения макроцикла, корпоративного ландшафта, настроений инвесторов и рыночных шоков. В США успех Федеральной резервной системы в управлении высокой инфляцией в конце 1970-х и начале 1980-х годов в сочетании с окончанием глубокой рецессии 1981-1982 годов способствовал быстрому экономическому восстановлению и одному из самых сильных периодов опережающей доходности акций.

Напротив, во время глобального финансового кризиса 2008 года, когда рынки были охвачены системными опасениями и выиграли от масштабного государственного вмешательства, спред между казначейскими облигациями США и акциями был отрицательным.

В последнее время восстановление после пандемии COVID-19 в сочетании с прорывами в области искусственного интеллекта стимулировало оптимизм инвесторов, что привело к росту реализованной премии. Однако падение рынка акций в первом квартале 2025 года, вызванное ростом торговой неопределённости, привело к снижению премии за риск до 7,2%. Несмотря на этот откат, по состоянию на март 2025 года реализованная глобальная премия за риск по акциям оставалась выше своего долгосрочного среднего значения.

Диверсификация и глобальное инвестирование в акции

Диверсификация рисков была ключевым фактором развития глобального инвестирования, позволяя инвесторам снижать специфические риски отдельных стран. На протяжении десятилетий динамика глобальных акций тесно коррелировала со средними показателями доходности составляющих их отдельных стран, демонстрируя при этом более низкую волатильность, чем любая отдельно взятая страна. Это наблюдение справедливо для развитых, развивающихся и объединённых рынков, включая акции малой капитализации. Диверсифицируя инвестиции по множеству стран, инвесторы выигрывали от более низких рыночных корреляций, благодаря чему спад в одной стране/регионе не оказывал существенного влияния на весь глобальный портфель. Со временем этот эффект привёл к более высокой доходности с поправкой на риск и более мягким просадкам для глобальных акций по сравнению с отдельными страновыми/региональными стратегиями.

Региональная доля в глобальных акциях

Структура рыночной капитализации мирового рынка акций претерпела глубокие изменения за последние пять десятилетий, отражая сдвиги в динамике экономического роста, потоках капитала и инновациях, а также то, как эти силы были учтены в рыночных ценах. В 1976 году на США приходилось более 60% мировой рыночной капитализации, но к концу 1980-х годов эта доля упала до трети от общего объёма. Однако к 2024 году США вновь превысили 60%, достигнув нового пика, несмотря на многочисленные новые рынки, добавленные в индекс MSCI ACWI.

Этот отскок во многом объясняется сильным экономическим ростом в США, а также текущим и будущим доминированием американских технологических компаний с большой капитализацией, что отражено в их курсах акций. Это восстановление доли рыночной капитализации резко контрастирует с относительной долей США в мировом ВВП, которая в целом колебалась в диапазоне от 25% до 35% за весь исследуемый период.

Япония, напротив, которая занимала доминирующую долю в мировой рыночной капитализации в конце 1980-х годов, чему способствовал быстрый экономический рост и стремительный рост оценок, наблюдала устойчивое снижение этой доли на фоне экономической стагнации. Доля рыночной капитализации развитых рынков за исключением США и Японии также значительно сократилась, упав до 23% с 45% за последние 15 лет. По состоянию на декабрь 2024 года доли Японии (4%) и развитых рынков за исключением США и Японии (25%) в мировом ВВП были более сопоставимы с их долями на рынке акций (5% и 18% соответственно).

Развивающиеся рынки, которые впервые вошли в глобальные индексы MSCI в 1987 году с долей около 1%, неуклонно росли и к 2010 году превысили 13%, чему способствовали структурные реформы, рост потребительского спроса и улучшение доступа к рынкам капитала. Развивающиеся рынки, на которые приходится около 40% мирового ВВП, недостаточно представлены в глобальных акциях.

Глобальный набор инвестиционных возможностей

Изменения в индексируемой вселенной глобальных акций иллюстрируют растущую широту инвестиционных возможностей. За последние полвека инвестируемая вселенная развитых рынков значительно расширилась, достигнув более 2600 компаний в 2024 году (после пика в 3000 в 2019 году) с примерно 1100 компаний крупной и средней капитализации в 1974 году. В то время как количество компаний в США за этот период увеличилось более чем вдвое, развитые рынки за пределами США показали лишь незначительный рост.

Однако наиболее поразительным событием стал рост развивающихся рынков. Начав с минимального представительства в 1987 году, когда акции развивающихся рынков были впервые включены в глобальные индексы акций, вселенная развивающихся рынков в настоящее время включает примерно 1250 компаний крупной и средней капитализации. Этот рост был обусловлен такими странами, как Китай, Индия и Бразилия. По состоянию на декабрь 2024 года глобальный набор инвестиционных возможностей по всем сегментам капитализации — крупной, средней и малой — включал примерно 8500 компаний (при этом 38% приходилось на развивающиеся рынки).

Будущее глобального инвестирования

Глобальное инвестирование в акции претерпело глубокую трансформацию за последние полвека, обусловленную инновациями в области рыночной капитализации и расширением доступности. Расширение инвестируемых рынков в развивающихся странах, введение взвешивания по акциям в свободном обращении и включение сегмента акций малой капитализации стали важными событиями, обеспечивающими более полное представление о глобальных возможностях. В то время как традиционные бенчмарки, основанные на рыночной капитализации, остаются краеугольным камнем для инвесторов, стремящихся к широкому охвату, растёт интерес к более нюансированным бенчмарковым решениям.

Заметной тенденцией стал рост бенчмарков, ориентированных на устойчивое развитие и климат, для инвесторов, стремящихся интегрировать принципы устойчивости в свои инвестиции. Эти бенчмарки отслеживают компании на основе экологических, социальных и управленческих критериев или показателей, связанных с климатическими рисками, что отражает возросшую осведомлённость инвесторов о системных и нетрадиционных рисках, а также о новых регулирующих нормах.

Другой тенденцией является рост кастомных бенчмарков, которые интегрируют специфические инвестиционные взгляды, такие как факторные наклоны, тематические инвестиции или конкретные цели по риску, предоставляя владельцам активов и управляющим больше контроля над характеристиками портфеля и более точную оценку навыков реализации.

Заглядывая вперёд, аналитики выделяют два направления дальнейших инноваций. Во-первых, по мере того как некоторые инвесторы принимают подход тотального инвестирования в акции при распределении своего капитала, бенчмарки, которые включают показатели для сегментов частного капитала, непубличных ценных бумаг, торгуемых на внебиржевом рынке до IPO, и обычных котируемых ценных бумаг, вероятно, привлекут значительный интерес. Интегрируя частный капитал наряду с публичными рынками в общую структуру бенчмарков, инвесторы смогут охватить более полный спектр глобального корпоративного роста.

Во-вторых, логическим завершением взрывного роста кастомизации индексов и проникновения индексных решений в управление частным капиталом станет появление «индекса для каждого портфеля». Управление частным капиталом по своей природе является фундаментально более локальной деятельностью, чем сфера институциональных инвесторов. Это различие указывает на новые индексные решения, которые отражают альтернативные взгляды на инвестиционные позиции и доступность, ориентированную на внутренний рынок.