DEUTSCHE BANK: ОПАСЕНИЯ ПО ПОВОДУ РЕЦЕССИИ ПРЕУВЕЛИЧЕНЫ

Изображение: standret/Freepik

Аналитики Deutsche Bank повысили прогнозы по росту ВВП США до 2,4% вместо 2,0% ранее. В то же время ожидания по экономическому росту в КНР понижены до 4,8% вместо 5,0%. Прогноз по мировому ВВП остался неизменным на уровне 3,1% в 2024 году. В третьем выпуске ежеквартального издания PERSPECTIVES исследователи обновили экономические и инвестиционные прогнозы на оставшуюся часть 2024 и 2025 годов.  Авторы прогнозируют постепенное восстановление мировой экономики в следующем году, однако отмечают, что на этом пути могут возникнуть различные препятствия, связанные как с внутренней экономической политикой отдельных стран, так и с внешними геополитическими факторами. Предстоящие выборы в США и продолжающиеся геополитические конфликты (например, на Ближнем Востоке) могут привести к краткосрочной волатильности на финансовых рынках. Аналитики подчёркивают, что инвесторам необходимо учитывать повышенную степень неопределённости в текущей экономической ситуации.

Инвесторы возвращаются на рынки после летнего перерыва, и ценообразование всё больше определяется фундаментальными факторами. В настоящее время наблюдается относительно слабая экономическая динамика в США, Европе и Азии. Хотя слабость сосредоточена в производстве, деловая уверенность в сфере услуг также снижается, поскольку некоторые центральные банки — прежде всего Федеральная резервная система — начинают уделять больше внимания рынкам труда. Поскольку инфляция также снижается, текущая макроэкономическая среда предоставляет некоторый простор для манёвра денежно-кредитной политики. Первые и дальнейшие снижения ставок находятся на горизонте для Федеральной резервной системы и Европейского центрального банка соответственно.

Хотя мягкая среда роста может сохраняться некоторое время, опасения по поводу рецессии, вероятно, преувеличены. Напротив, 2025 год формируется как год с улучшенной динамикой роста, обусловленной ростом реального дохода и несколько более низкими краткосрочными ставками. Перевод этого макроэкономического прогноза в динамику доходности облигаций, вероятно, означает более высокие долгосрочные ставки через двенадцать месяцев вместе с более крутой, положительно наклонённой кривой доходности. Ещё раз, корпоративные облигации остаются привлекательными на фоне значительного повышения доходности по сравнению с государственными облигациями. На рынке акций рост прибыли будет стимулировать дальнейшее повышение доходности, поскольку ожидается, что незначительный рост доходности будет сопровождаться улучшением перспектив роста, — отметили авторы доклада.

Макроэкономика: рост в 2025 году

Рост США ускорятся в течение 2025 года, еврозона останется на низком уровне. Инфляция снижается, но остаётся на повышенном уровне.

Экономика США по-прежнему устойчива с годовым ростом в ВВП за второй квартал в размере 3%, обусловленным стабильным потреблением. Тем не менее, мы ожидаем, что рост несколько замедлится, а затем постепенно наберёт обороты благодаря стабильному частному потреблению и надёжным инвестиционным расходам, а также повышенным дефицитным расходам. В целом на 2024 год мы прогнозируем рост ВВП на 2,4%, а в 2025 году — на 1,7%.

После небольшого повышения в первом квартале основная инфляция начала снижаться и в июле опустилась ниже 3%. Месяц к месяцу инфляция заметно снизилась в предыдущие месяцы, и аналитики ожидают средний темп инфляции в размере 2,3% за весь 2025 год.

Мы ожидаем, что ФРС начнёт свой цикл смягчения с первого снижения ставки на 25 базисных пунктов в этом месяце. За этим должны последовать пять дополнительных снижений на ту же величину до конца третьего квартала 2025 года. На более длинном конце кривой доходности структурные факторы, такие как дефицитные расходы и циклические факторы (ускорение экономики в 2025 году), могут поддерживать ставки на высоком уровне в будущем.

В еврозоне реальный ВВП увеличился на 0,2% квартал к кварталу во втором квартале, что является снижением с 0,3% в первом квартале. Данные показывают, что экономика региона по-прежнему существенно не восстанавливается. Однако уровень безработицы снизился до 6,4% в июле, что является самым низким уровнем с начала серии в середине 1990-х годов.

Учитывая напряжённый рынок труда, мы ожидаем, что частное потребление будет основой небольшого увеличения экономического роста в регионе, а ВВП вырастет на 0,7% в 2024 году и на 1,0% в 2025 году. В целом потенциальный рост еврозоны очень низок и не позволяет достичь более высоких темпов роста.

Что касается цен, основная инфляция снизилась до 2,2% в августе, достигнув самого низкого показателя за три года. Авторы доклада ожидают, что инфляция в среднем составит 2,3% в следующем году, а ЕЦБ снизит депозитную ставку до 2,5% до сентября 2025 года.

В Японии рост ВВП изменился с падения на -0,6% квартал к кварталу в первом квартале до роста на +0,8% во втором квартале. Частное потребление, на которое приходится более половины экономики, выросло впервые за пять кварталов после того, как весенние переговоры о заработной плате принесли самое высокое повышение заработной платы за более чем 30 лет.

Инфляция в июле составила 2,8%, третий месяц подряд. В 2025 году мы ожидаем, что инфляция и рост ВВП в среднем составят 2,0% и 1,2% соответственно. Банк Японии может осторожно повысить свою ключевую ставку с текущих 0,25% до 0,75% в течение следующих двенадцати месяцев.

В Китае экономика выросла на 4,7% год к году во втором квартале, что является замедлением по сравнению с 5,3% в первом квартале. Экономика остаётся в целом устойчивой, но показывает некоторые признаки слабости. Розничные продажи составили 2,7% год к году в июле, что является довольно низким показателем по сравнению с двузначными темпами роста в 15 лет до пандемии. Исследователи прогнозируют рост ВВП на 4,8% в 2024 году и на 4,4% в 2025 году, а инфляция в 2025 году в среднем составит 1,7%.

Акции: солидная прибыль, высокая волатильность

Рост прибыли становится более широко основанным, отмечают авторы доклада. Производительность малых компаний может улучшиться из-за сильного роста EPS. Выборы в США и геополитические проблемы могут вызвать краткосрочную волатильность.

Акции продолжают демонстрировать сильную динамику на фоне здорового роста прибыли и ожиданий более благоприятной среды процентных ставок и отсутствия рецессии в Европе или США в будущем. После того как им не удалось увеличить свою прибыль в течение года или более, малые компании в США, а также S&P500, за исключением «Великолепной семёрки» (Mag7), вместе с европейскими рынками зафиксировали свой первый совокупный рост прибыли во втором квартале. Таким образом, производительность становится более широко основанной, а не определяется мегакапитализацией, и мы ожидаем, что это будет продолжаться.

S&P 500 показал хорошие результаты в этом году. В первой половине года Mag7 и другие mega cap, были основными движущими силами динамики индекса, тогда как с начала второй половины года вкладчики стали более широко основаны. Несмотря на небольшое снижение роста прибыли Mag7 во втором квартале, аналитики ожидают, что их прибыль будет продолжать расти с вышесредними темпами. Оценка остаётся растянутой по историческому сравнению, но поддерживается фундаментальными факторами, такими как твёрдые ожидания роста прибыли. Авторы доклада прогнозируют, что годовой рост прибыли останется на уровне около 10% в ближайшей перспективе, а S&P 500 достигнет 5800 пунктов к концу третьего квартала 2025 года.

Картина аналогична в Европе, где STOXX Europe 600 демонстрирует хорошие результаты в первой половине года, в основном благодаря крупным компаниям. С начала второй половины года производительность малых компаний улучшилась, и исследователи ожидают, что они внесут значительный и устойчивый вклад в общую динамику индекса, особенно на фоне более высокого роста прибыли и умеренной оценки в историческом плане. Прогнозируется, что индекс достигнет 540 пунктов к концу сентября 2025 года.

В секторе развивающихся рынков мы предпочитаем Азию из-за её роста и важности для темы ИИ, например, технологически насыщенная Южная Корея и Тайвань вместе составляют около двух третей мировых мощностей по производству полупроводников. В Японии, главном развитом рынке Азии, основные фондовые индексы имеют более сильный внутренний уклон, чем в большинстве других развитых экономик, и должны хорошо показать себя на фоне роста внутренних расходов на потребление.

Хотя аналитики считают, что крупные компании продолжат хорошо себя показывать в США и Европе и имеют хорошие перспективы доходности в долгосрочной перспективе, инвесторы могут рассмотреть возможность добавления малых и средних компаний, поскольку ожидается, что изменение среды процентных ставок и рост в 2025 году повысят прибыль более чувствительных к ставкам и росту меньших компаний.

Предстоящие президентские выборы в США могут внести краткосрочную неопределённость на мировые рынки в конце этого года и потенциально привести к секторным сдвигам в зависимости от результатов выборов. Кроме того, геополитические риски, связанные с кризисом на Ближнем Востоке и конфликтом Россия/Украина, могут вызвать дальнейшую волатильность на рынке. В целом, мы ожидаем больше периодов повышенной волатильности в будущем, поскольку эпоха отрицательных процентных ставок закончилась.

Валюты: возвращение волатильности

Надвигающийся поворот процентных ставок в США может вызвать более сильные колебания цен. Аналитики ожидают постепенное укрепление японской иены из-за сужения разницы в доходности. Недавнее восстановление юаня отчасти связано с завершением торговых операций с использованием заимствованных средств.

В отличие от первой половины года, когда большинство валютных движений G10 были ограничены, в третьем квартале до сих пор наблюдаются гораздо более сильные колебания цен. В частности, завершение торговых операций с использованием заимствованных средств после ключевого повышения процентной ставки в Японии и предвестие поворота процентной ставки ФРС также вызвали резкое увеличение волатильности.

С приближением поворота процентной ставки в США и завершением торговых операций с использованием заимствованных средств доллар США оказался под давлением по отношению к евро и упал до 13-месячного минимума на уровне около EUR/USD 1,12 в августе. То, есть ли у евро дальнейший потенциал для укрепления, вероятно, будет зависеть от того, сможет ли экономический рост в Европе сравняться с ростом в США и насколько соответствующие центральные банки снизят ключевые процентные ставки в следующие двенадцать месяцев, поскольку это должно оказать влияние на доходность на коротком конце соответствующих кривых.

Поскольку мы считаем, что рынок в настоящее время закладывает в цену более крупные снижения ставок ФРС, чем это целесообразно, мы ожидаем более твёрдый доллар США на уровне EUR/USD 1,08 в течение рассматриваемого периода.

Цикл снижения ставок Банка Англии может быть медленнее, чем у ФРС. Основная инфляция в Великобритании уже упала до 2%, но ожидается, что она снова вырастет в ближайшие месяцы, также из-за корректировок потолков цен на энергию. Основная инфляция вместе со средним ростом заработной платы и зарплаты остаётся повышенной, как и инфляция услуг. Динамика экономического роста может продолжать поддерживать фунт стерлингов. Поэтому аналитики видят потенциал для умеренного укрепления фунта стерлингов до GBP/USD 1,34 к концу сентября 2025 года.

Экономика Японии восстановилась во втором квартале, чему способствовал всплеск частного потребления благодаря значительному повышению заработной платы, что оживило рост реальной заработной платы. Эта динамика может поддерживать инфляцию на высоком уровне в течение более длительного времени, помогая Банку Японии достичь своих целей.

После повышения процентных ставок на 10 базисных пунктов в марте и 15 базисных пунктов в июле мы ожидаем, что Банк Японии продолжит нормализацию ставок в первой половине 2025 года, что должно сузить разницу в доходности. Кроме того, темпы снижения ставок ФРС, вероятно, будут влиять на потенциальное укрепление японской иены. Однако мы прогнозируем ограниченные возможности для значительного укрепления из-за постоянной существенной разницы в доходности и отрицательных реальных ставок в Японии. Поэтому мы ожидаем, что японская иена будет постепенно укрепляться по отношению к доллару США до USD/JPY 140 по состоянию на конец сентября 2025 года.

Структурные проблемы, особенно в секторе недвижимости, по-прежнему тормозят экономику Китая. Правительственные меры, вероятно, помогут только в среднесрочной перспективе. Однако юань в последнее время поддерживается завершением торговых операций с использованием заимствованных средств и закладыванием в цену снижения ставок ФРС. Поскольку Народный банк Китая также хочет предотвратить резкое укрепление или ослабление юаня, аналитики ожидают, что юань всё ещё будет близок к своему текущему уровню в конце сентября 2025 года, то есть USD/CNY 7,15. В течение нашего прогнозного горизонта исследователи выделяют геополитику и выборы в США как потенциальные источники резко возросшей краткосрочной волатильности.