КОРПОРАТИВНЫЙ ДОЛГ И ФИНАНСОВАЯ УСТОЙЧИВОСТЬ КОМПАНИЙ В КАЗАХСТАНЕ

Изображение: rawpixel.com/Freepik

Фирмы с высоким левереджем (соотношение заёмного капитала к собственному) и/или большими активами наиболее финансово уязвимы в Казахстане. К такому выводу пришли исследователи в экономическом обозрении Национального банка РК. Аналитики использовали модель Z-score Альтмана для оценки финансового состояния фирм, применяя регрессионный анализ с фиксированными эффектами, чтобы исключить влияние факторов, зависящих от времени и отрасли. Проведена проверка результатов на устойчивость с использованием различных спецификаций модели. Влияние размера активов на Z-score наиболее выражено в строительстве и торговле, влияние левереджа — в сельском хозяйстве и строительстве. Фирмы с более ликвидными активами и на зрелом этапе жизненного цикла наиболее финансово устойчивы. Предприятия, впоследствии обанкротившиеся, имели значительно более низкий Z-score, чем в среднем у небанкротов. Банковские заёмщики более финансово уязвимы, чем предприятия без банковского долга.

В 2023 году объём корпоративного долга Казахстана составил ₸2,2 трлн ($4 млрд), что существенно меньше рынка государственных облигаций (₸8 трлн). Корпоративные облигации показывают рост, особенно в финансовом и энергетическом секторах (59% и 29,8% соответственно). Однако замедление роста долга относительно ВВП указывает на сложности привлечения финансирования через облигации, что может ограничивать участие иностранных инвесторов.

Анализ ошибок EM Z-score показывает, что модель правильно прогнозирует 73% банкротств за два года до их наступления, но допускает высокую долю ложных срабатываний (42%). Это связано с поддержкой убыточных компаний акционерами и нежеланием кредиторов признавать долги. Несмотря на недостатки, Z-score Альтмана подтверждает свою полезность как индикатор финансовой стабильности компаний.

Средняя долговая нагрузка казахстанских компаний составляет 39% активов, с медианой 23%. Крупные предприятия обычно менее закредитованы, но их банкротство имеет сильное влияние на экономику. Например, в строительстве компании используют больше краткосрочных кредитов, что делает их менее устойчивыми. Компании с банковскими займами в среднем более финансово уязвимы, чем те, у кого их нет. Долговая нагрузка в таких секторах, как торговля и обрабатывающая промышленность, составляет 22–25%.

Согласно модели, возраст и ликвидность компаний положительно влияют на Z-score, а рост долговой нагрузки и размеров бизнеса — отрицательно. Например, в строительстве и торговле увеличение масштабов бизнеса снижает устойчивость. В сельском хозяйстве и строительстве высокая зависимость от субсидий и сезонность ослабляют финансовую стабильность. В целом, для повышения конкурентоспособности казахстанским компаниям важно улучшить управление долгами, снижать зависимость от госпрограмм и увеличивать долю долгосрочных инвестиций.

Результаты согласуются с предыдущими исследованиями (Alfaro et al., 2019) в том, что размер фирмы и левередж (соотношение заёмных и собственных средств) отрицательно влияют на Z-score Альтмана. То есть, чем больше фирма и чем выше её долг, тем выше риск финансовой неустойчивости. Однако в отличие от Alfaro et al. (2019), данное исследование выявляет взаимосвязь Z-score с:

〶 Ликвидностью: более высокая ликвидность положительно влияет на финансовое состояние;

〶 Возрастом: с возрастом фирмы становятся более финансово устойчивыми, хотя эффект возраста относительно невелик;

〶 Ставками по кредитам: увеличение ставок негативно влияет на Z-score;

〶 Фактом банкротства и наличием банковского займа: обанкротившиеся компании и компании с банковскими займами более финансово уязвимы.

Как отметили авторы обозрения, исследование дополняет существующие работы по финансовой неустойчивости предприятий в экономиках с формирующимся рынком. Но дело в том, что EM Z-score Альтмана не учитывает специфику казахстанского рынка. Необходимо дальнейшее изучение причин низких финансовых показателей 42% предприятий (сопоставимых с банкротами по Z-score). Целесообразно исследовать применимость модели Альтмана для Казахстана или разработать собственную модель с учётом местной специфики. Исследование финансового состояния предприятий в Казахстане на уровне фирм является малоизученным и требует дальнейшего внимания.

Финансовое состояние предприятий в Казахстане, а также их особенности мало исследуются, особенно на уровне фирм. Мы считаем, что исследования в данном направлении будут стимулировать дискуссии в научной литературе и позволят лучше понимать особенности казахстанских предприятий. Дальнейшие исследования в этом направлении могут затронуть вопросы, связанные с выяснением причин низких финансовых показателей 42% предприятий, состояние которых сопоставимо с банкротами по Z-score Альтмана. Также в дальнейших исследованиях могут быть рассмотрены вопросы применимости модели Альтмана для казахстанских предприятий и/или предложения собственной модели с учётом специфики казахстанского рынка.