«ПЕРЕКАТИ-РЕЦЕССИЯ»: ПОЧЕМУ ПОСЛЕДНИЕ ТРИ ГОДА ЭКОНОМИКА БЫЛА ХУЖЕ, ЧЕМ КАЗАЛАСЬ?

Эксперт Morgan Stanley Майк Уилсон считает, что последние три года экономика США находилась в «перекати-рецессии», которая отличалась от привычных спадов. Вместо одновременного падения всех секторов, кризис «перекатывался» от одной отрасли к другой, что маскировало общую слабость. Основные экономические показатели, такие как ВВП и занятость, не отражали реального положения дел. Истинная картина была видна по таким данным, как отрицательный рост доходов большинства компаний и снижение корпоративного доверия. По мнению Уилсона, «перекати-рецессия» закончилась в апреле 2025 года. На это указывают V-образный отскок в прогнозах корпоративной прибыли и улучшение других опережающих индикаторов. Ожидается, что снижение ставок ФРС и улучшение фундаментальных показателей приведут к новому бычьему рынку. Как отмечается в статье Fortune, в ближайшие месяцы возможна волатильность, но в долгосрочной перспективе прогнозируется рост доходов компаний и достижение фондовым рынком новых максимумов.

Последнее время экономические заголовки были мрачными. Июльский отчёт о занятости разрушил представление о сильной экономике 2025 года, скорректировав прежние данные в сторону уменьшения и выявив почти 80%-ный коллапс в найме, в то время как инфляция ползла вверх на фоне волны увольнений. Август был не лучше: было добавлено всего 22 тысячи рабочих мест. Но что, если это было дно скрытой «перекати-рецессии», которая длилась почти три года, начиная с 2022 года? Так считает один из ведущих умов Уолл-стрит, ведущий аналитик Morgan Stanley Майк Уилсон. Августовский отчёт на самом деле является ещё одним подтверждением его основной гипотезы, которой уже несколько лет.

Ключевым в нашем представлении, — написала команда Уилсона в записке, — является мысль о том, что экономика была гораздо слабее для многих компаний и потребителей в течение последних трёх лет, чем это предполагают основные экономические показатели, такие как номинальный ВВП или занятость.

Иными словами, на фоне многочисленных прогнозов о грядущей рецессии в американской экономике или возрождении стагфляции в стиле 1970-х годов Уилсон твердил, что рецессия уже здесь, просто замаскированная. Хорошая новость заключается в том, что если рецессия была замаскирована, то и текущий, ранний бычий рынок тоже.

Слабый отчёт о занятости в пятницу является ещё одним доказательством нашей гипотезы о том, что мы сейчас переходим от перекати-рецессии к перекати-восстановлению. Короче говоря, мы вступаем в ранний цикл, и снижение ставок ФРС станет ключом к следующему этапу нового бычьего рынка, который начался в апреле.

По словам Уилсона и его команды из Morgan Stanley, рецессия так и не стала внезапным коллапсом или резким всплеском безработицы. Вместо этого спад перемещался сектор за сектором: от победителей пандемии, таких как технологии и потребительские товары, к остальной экономике, причём каждая отрасль переживала свой собственный спад в разное время. Эта «перекати-рецессия» означала, что обычные показатели широкого экономического спада — стремительный рост безработицы, падение ВВП — оставались приглушёнными, даже когда слабость нарастала под поверхностью.

Пики сокращений рабочих мест приходятся на периоды рецессий и рыночных спадов; на этот раз всё так же

Примечание. График показывает чёткую закономерность: когда в экономике начинаются проблемы (красные зоны), количество увольнений резко возрастает (пики на синей линии).

Этому медленно развивающемуся спаду способствовало несколько факторов. Резкий всплеск иммиграции после пандемии, за которым последовало ужесточение мер, исказил многие традиционные сигналы рынка труда и омрачил интерпретацию текущих статистических данных. Рост средних доходов компаний по индексу Russell 3000 оставался отрицательным на протяжении почти трёх лет — однако общий фондовый рынок, казалось, избегал краха, до недавнего времени.

Morgan Stanley указывает на апрель 2025 года, когда Белый дом объявил о новых тарифах в рамках акции, названной «Днём освобождения», как на низшую точку рецессии. Около этой переломной точки опережающие индикаторы, такие как широта пересмотра прогнозов прибыли (показатель для корпоративных прогнозов), впервые со времён восстановления после пандемии показали драматические, «V-образные» отскоки. Пересмотр данных о занятости и сокращении рабочих мест также подтвердил «дно», достигнув пика прошлой весной и с тех пор снижаясь.

История говорит о том, что эти пересмотры процикличны: они становятся более негативными при вхождении в рецессию и более позитивными, когда начинается восстановление, — отмечают стратеги. — Похоже, на этот раз всё так же.

Резкий отскок в пересмотре данных о занятости за последний месяц подтверждает точку зрения, что перекати-рецессия закончилась, написал Уилсон, открывая новую раннюю стадию цикла.

Команда Morgan Stanley утверждает, что основные экономические данные — номинальный ВВП, общие данные о занятости — отстают от реальности и часто упускают серьёзную скрытую слабость. Классические модели не смогли обнаружить перекати-характер рецессии, потому что секторы падали и восстанавливались в разное время. Найм на работу в государственном секторе ещё больше маскировал спад в частном, а нарушения в цепочках поставок, падение потребительского доверия и постоянный отрицательный рост средних доходов рисовали более правдивую картину.

Уилсон утверждает, что «лучший способ измерить здоровье экономики» — это смотреть на рост доходов, а также на опросы потребительского и корпоративного доверия. По этим показателям, рост доходов был отрицательным для большинства компаний в течение примерно трёх лет, утверждает Уилсон, и V-образный отскок в пересмотре доходов в сторону повышения показывает, что корпоративное доверие «существенно улучшилось со времён Дня освобождения».

Впереди бычий рынок?

Morgan Stanley прогнозирует, что снижение ставок Федеральной резервной системой — которое уже идёт после снижения на 100 базисных пунктов, вызванного спадом на рынке труда прошлым летом, — обеспечит устойчивое восстановление. Новый цикл, утверждают стратеги, готовит сильное завершение как в конце года, так и в 2026 году, при условии, что монетарная политика останется достаточно гибкой для поддержки роста.

Фондовые стратеги рекомендуют «пристегнуться» на ближайшие месяцы из-за сезонной волатильности и сохраняющейся монетарной неопределённости, но в конечном итоге прогнозируют широкое восстановление доходов и новые исторические максимумы, особенно когда цикл снижения ставок ФРС твёрдо начнётся. Такие секторы, как крупный здравоохранительный сектор, в частности, предлагают защитную ценность и динамику доходов в этот переходный период, в то время как компании с малой капитализацией могут наверстать упущенное позже, по мере расширения восстановления.

Прогноз Morgan Stanley знаменует собой сдвиг в том, как Уолл-стрит интерпретирует «рецессию». Вместо одного события спады могут происходить волнами, достигая пика в разное время по всей экономике. Для инвесторов окончание этой перекати-рецессии означает не только облегчение, но и новую возможность: следующий бычий рынок сейчас формируется, поскольку фундаментальные показатели улучшаются, а монетарные условия становятся благоприятными.