ТРАНСФЕРТЫ ИЗ НАЦФОНДА ПРЕВЫСЯТ РЕКОРДЫ 2023 ГОДА

Изображение: user6702303/Freepik

Рост трансфертов из Национального фонда создают проинфляционное давление и мешает смягчению денежно-кредитной политики, пишут аналитики Halyk Finance в Макроэкономическом отчёте за 3 квартал 2024 года. Несмотря на замедление в некоторых секторах, экономика Казахстана показала ускорение в третьем квартале 2024 года, в основном благодаря росту торговли и обрабатывающей промышленности. Тем не менее, аналитический центр сохранил прогноз по росту ВВП на уровне 3,9% к концу года. Отдельное внимание авторы доклада обратили на рост трансфертов из Национального фонда и продолжение проциклической политики, при которой расходы превышают доходы, даже на фоне высоких цен на нефть. Зависимость бюджета от нефтяных доходов и высокие государственные расходы создают риски для долгосрочной макроэкономической стабильности, в том числе увеличивает уязвимость к внешним шокам. Кроме того, низкий уровень инвестиций сдерживает долгосрочный экономический рост. Также аналитики отметили ослабление национальной валюты без видимых причин.

Объём трансфертов из НФ будет продолжать расти и к концу года должен составить около ₸6 трлн. Таким образом, продолжается проциклическая бюджетная политика и слабая бюджетная дисциплина, а также усиливается зависимость бюджета от нефтяных доходов страны. Высокие расходы бюджета при его низких поступлениях ненефтяных налогов создали бюджетный дефицит, который с начала года покрывался за счёт ускоренного изъятия трансфертов, что привело к истощению их запланированного объёма за первых 8 месяцев текущего года.

Основное событие в фискальной политике государства — реализовались прогнозы по изъятию дополнительных трансфертов из Национального фонда, которые по итогам трёх кварталов превысили утверждённый годовой объём. Так, правительство с начала года получило чуть более Т4 трлн целевого и гарантированного трансфертов при утверждённых Т3,6 трлн.

Причиной стал большой недобор налоговых доходов государственного бюджета. По итогам трёх кварталов текущего года планы по КПН были выполнены на 81,8%, а по НДС — на 70,2%, что является антирекордом по сбору этих налогов за весь текущий год. Совокупный объём налоговых поступлений за девять месяцев 2024 на ₸2,6 трлн ниже запланированного объёма. Основными причинами правительство называет сокращение объёма добычи нефти, замедление мировой экономики, что сказалось на снижении импорта, а также увеличение возврата НДС, которое составило ₸946 млрд с января по сентябрь (в три раза выше, чем за аналогичный период прошлого года). Приостановление возврата НДС экспортёрам, а также авансирование КПН будущего периода во многом решили бюджетные проблемы прошлого года, но негативно отразились на налоговых сборах этого года.

Авторы отчёта отметили, что правительством уже официально озвучено значение увеличения трансфертов в текущем году — на ₸2 трлн. В то же время не было опубликовано официального документа в соответствии с Бюджетным кодексом. Таким образом, совокупные вливания из НФРК в бюджет с учётом покупки акций АО «Казатомпром» Нацфондом к концу года превысят прошлогодние рекордные значения и снова окажут значительное влияние на все макроэкономические индикаторы страны.

Согласно Бюджетному Кодексу и Концепции управления государственными финансами, финансирование дефицита бюджета не является основанием для увеличения целевого трансферта, который, тем не менее, уже был увеличен в сентябре и продолжит расти до конца года. Решение Главы государства о дополнительном целевом трансферте в сумме ₸2 трлн ещё не опубликовано. Это снижает прозрачность и эффективность фискальной политики и бюджетного планирования,— подчёркивают авторы отчёта.

Halyk Finance сохранил прогноз по инфляции на конец года на уровне 8,5% г/г, что, по мнению аналитиков, отражает существующие риски и события. По итогам сентября темпы инфляции снизились до рекордно низких в текущем году темпов — 8,3% г/г. Тем не менее, к осени стали реализовываться проинфляционные сценарии, которые были не такими очевидными в течение года. В первую очередь, это касается дополнительных изъятий трансфертов из Национального фонда в бюджет. Такие значительные дополнительные вливания в бюджет, без сомнений, повысят ликвидность в экономике, увеличив совокупный спрос и создав существенное проинфляционное давление, отмечают аналитики.

Учитывая это, Нацбанк сохраняет консервативную политику и не снижает базовую ставку на протяжении двух последних заседаний Комитета по денежно-кредитной политике.  Таким образом, основным «ручным» источником инфляции продолжает оставаться проциклическая фискальная политика. Кроме того, сохраняется высокий рост цен на платные услуги (13,6% в сентябре) и возобновился рост импортных цен. Поэтому в целях упреждения риска роста цен НБРК вынужден удерживать на высоком уровне базовую ставку, значение которой он, вероятно, сохранит до конца текущего года. 

Национальная валюта находится в зоне волатильности и слабо реагирует на фундаментальные факторы, отмечают авторы доклада. В третьем квартале тенге продолжил ослабление, которое началось во втором квартале. На конец сентября курс доллара к тенге составил ₸481,1, среднемесячное значение курса в сентябре — ₸479,9, а за третий квартал — ₸477,7.

В то время как в первое полугодие значение курса определялось трансфертами из Национального фонда, высокий объём которых значительно укреплял курс национальной валюты, во втором полугодии волатильность курса не связана с фундаментальными факторами валютного рынка и во многом малообъяснима, — подчёркивают аналитики.

Несмотря на рост нетто-продаж валюты на валютном рынке, которые достигают и даже превышают значения первых месяцев текущего года, укрепления национальной валюты не происходит. В целом в третьем квартале динамика курса национальной валюты была очень волатильной, что снижает доверие населения, усиливает девальвационные ожидания населения и бизнеса, раскручивая дальнейшую спираль недоверия и инфляции.

Принимая во внимание планируемые продажи валюты по заявкам правительства в бюджет, мы оставляем прогноз по курсу USD/KZT на уровне ₸475 на конец текущего года. Дополнительные трансферты в размере ₸2 трлн должны привести к значительному увеличению предложения валюты на рынке с учётом прекращения или снижения покупки валюты для ЕНПФ. В то же время, исходя из текущей динамики, мы ещё можем пересмотреть наш прогноз в сторону снижения курса тенге.

Прогнозы Halyk Finance

Источник: Halyk Finance

Аналитики сохранили прогноз по росту экономики на уровне 3,9% г/г. Несмотря на ускорение экономики по итогам трёх первых кварталов до 4,0% г/г, оно может быть не совсем устойчивым, считают авторы отчёта. Во-первых, инвестиции в основной капитал, хоть и вышли из зоны отрицательной динамики, всё ещё очень слабо растут и будут оказывать сдерживающее влияние на рост. Несмотря на то, что их рост поддерживается государственными средствами, такой источник является ограниченным и потенциально неустойчивым. Во-вторых, в горнодобывающем секторе может произойти ещё большее снижение в добыче нефти, поскольку начался ремонт на некоторых важнейших месторождениях нефти. Кроме того, монетарный регулятор сохраняет жёсткость денежно-кредитной политики на фоне роста изъятий трансфертов из Национального фонда, что также оказывает сдерживающее влияние на рост экономики. Конечно, динамика может показать ускорение до значений выше 4% за счёт экспансионистской политики правительства, подразумевающей высокие государственные расходы, как это было в прошлом году, резюмируют авторы. Основными драйверами роста экономики остаются торговля с долей в ВВП 16%, горнодобывающий сектор с долей в ВВП 14% и обрабатывающая промышленность с долей в ВВП 12,3% (данные по итогам первого полугодия). Поэтому основной причиной улучшения показателя роста экономики стало ускорение роста торговли до 6,3% г/г и относительно стабильные показатели обрабатывающей промышленности (4,8% г/г).

Устойчивость роста торговли вызывает сомнения, главным образом из-за снижения импорта и слабых темпов роста реальных доходов населения. В целом источником ускорения роста экономики снова в большой мере являются высокие государственные расходы, которые за 9 месяцев выросли на 12,4%г/г. Хотя их динамика соответствует запланированной правительством, двузначный рост государственных расходов наблюдается на фоне высокой базы прошлого года. Планирование государственных расходов изначально определило их на высоком уровне, а налоговые поступления были спрогнозированы ненадлежащим образом. Собираемость основных налогов бюджета продолжает оставаться низкой.

В целом, за третий квартал текущего года активы НФ выросли на 1,9% до $62,7 млрд (+8,3% с начала года). Несмотря на высокие нефтяные котировки в июле и августе, когда цены превышали $80 за баррель, за 9 месяцев 2024 года прямые налоговые поступления в НФ сократились на 11,8% в годовом выражении до ₸2,98 трлн. В сентябре цены на нефть упали до $74 за баррель, что добавило давление на бюджетные доходы. За тот же период изъятия сложились на уровне  ₸4 029 млрд, что на 20% выше, чем за аналогичный период прошлого года. 

Такой заметный прирост связан с неравномерным ежемесячным графиком использования Национального фонда для пополнения бюджета в виде трансфертов. Это, в свою очередь, отражает недостатки в бюджетном планировании. Текущая динамика изъятий и поступлений Национального фонда указывает на продолжение проциклической политики, при которой расходы превышают доходы, даже на фоне высоких цен на нефть. Это негативно влияет на рост активов фонда, которые могли бы быть выше при соблюдении контрциклической политики, — резюмировали аналитики.