MARKETS 360: ГЛОБАЛЬНАЯ АКТИВНОСТЬ СОХРАНИТ УВЕРЕННУЮ ДИНАМИКУ В 2026 ГОДУ

Изображение: jannoon028/Freepik

2026 год выглядит как период умеренной глобальной экспансии с сохраняющимися инфляционными рисками и ключевыми возможностями на рынках акций и кредитов, а также в дюрации развивающихся рынков. Аналитическая группа Markets 360, занимающаяся стратегией и экономикой BNP Paribas Global Markets, опубликовала глобальный прогноз «В хорошем положении», в котором прогнозирует сохранение стабильного темпа активности на мировом рынке, чему способствуют ожидаемые дальнейшие снижения процентных ставок в США, Китае и ряде развивающихся рынков. Отмечается переход рынков в режим экспансии, благоприятный для рисковых активов. При этом инфляция, хоть и замедляется, остаётся «липкой» в крупных экономиках, что сигнализирует о скором завершении цикла смягчения ДКП. На рынках облигаций преобладает медвежий сценарий для длинных бумаг в развитых странах, особенно в Европе, из-за огромного объёма предложения, что приведёт к увеличению крутизны кривой доходности. Развивающиеся рынки предлагают более привлекательные возможности в дюрации и валютах с высоким кэрри-трейдом.

Аналитический центр Markets 360 прогнозирует сохранение стабильного темпа активности на мировом рынке, чему способствуют ожидаемые дальнейшие снижения процентных ставок в США, Китае и ряде развивающихся рынков, а также дополнительные меры фискального стимулирования в еврозоне и Японии, дерегулирование и планы инвестиций в ИИ.

Ожидается, что глобальная экономическая активность сохранит уверенную динамику в 2026 году, поскольку неопределённость ослабевает, а политика остаётся поддерживающей. Уже привычное высказывание президента ЕЦБ Кристин Лагард: «мы находимся в хорошем положении» не просто подводит итог перспективам еврозоны; оно даёт эффективный обзор мировой экономики в целом, — говорит Луиджи Сперанца, глава Markets 360 и главный экономист.

Самая выраженная неконсенсусная точка зрения Markets 360 касается еврозоны, где команда ожидает, что активность превзойдёт рыночные ожидания. Прогнозируется рост ВВП в 2026 году на уровне 1,5%, что отражает уверенность в том, что фискальное стимулирование — в первую очередь в Германии — будет реализовано быстро и окажется более эффективным, чем предполагают консенсус-оценки.

Инфляция замедляется, но не исчезает. Команда ожидает, что инфляция продолжит замедляться в 2026 году, но недостаточно, чтобы устранить риск устойчивой динамики выше целевого уровня. США и Япония служат примером этой модели: в обеих экономиках инфляция всё ещё выше целевого показателя, и Markets 360 прогнозирует, что она останется таковой на протяжении всего прогнозного горизонта 2026–2027 годов.

Рост производительности, обусловленный ИИ, в долгосрочной перспективе должен быть дезинфляционным. Однако, по мнению команды, в ближайшем будущем расходы на оборону, связанное с ИИ давление на цены на электроэнергию и акцент на стратегической независимости в ущерб эффективности, вероятно, окажут повышательное давление на цены, — говорится  в отчёте.

Дефляционное давление, похоже, замедлится, но сохранится в Китае, поскольку власти продолжают свою кампанию «против инволюции», одновременно стремясь к большей технологической самодостаточности. Тенденции дезинфляции, вероятно, продолжатся на развивающихся рынках, чему способствует умеренный рост ВВП, укрепление валют и относительно стабильные цены на сырьевые товары. Тем не менее, Markets 360 в своём отчёте выявляет несколько рисков повышения для этого прогноза.

Приближается конец цикла смягчения. Поскольку ключевые ставки в целом по-прежнему превышают расчётный нейтральный уровень, команда по-прежнему видит больше возможностей для умеренного снижения, чем для ужесточения политики в большинстве стран в течение своего прогнозного горизонта.

Исключения составляют еврозона и Япония. Следующим шагом ЕЦБ в области политики, по прогнозу Markets 360, будет повышение ставки, хотя команда ожидает его только во второй половине 2027 года, что обусловлено пересмотренным прогнозом инфляции.

Банк Японии по-прежнему сильно отстаёт от кривой; команда ожидает три постепенных повышения ставки на 25 базисных пунктов к концу 2026 года — менее значительное ужесточение, чем требуется для экономики, работающей значительно выше своего потенциала.

Базовый сценарий Markets 360 для мировой экономики соответствует режиму экспансии в рамках их аналитической системы BERT, который, как правило, является про-рисковым, медвежьим по дюрации и негативным для доллара США. В соответствии с этим про-рисковым взглядом, BNP Paribas Cash Equity Research видит ускорение роста рынков акций после текущей фазы консолидации, в то время как Credit 360 сохраняет «бычий» настрой по кредитным рынкам, с ключевыми возможностями в секторе высокодоходных облигаций.

Растущая крутизна кривой для рынков облигаций

В США, Японии и еврозоне ожидается распродажа на длинном конце кривой, и Markets 360 прогнозирует дальнейшее увеличение крутизны кривой, даже несмотря на то, что, по их оценкам, чистый объём эмиссии G4 в 2026 году снизится примерно на 16% по сравнению с 2025 годом.

Предложение по-прежнему исторически высокое. Объём эмиссии G4 в 2026 году останется вторым по величине за всю историю, что в первую очередь обусловлено резким ростом предложения суверенных облигаций Германии, которое Markets 360 консервативно прогнозирует на уровне €130 млрд — в четыре раза выше среднего показателя за 25 лет и на 30% выше уровня 2025 года. Поэтому базовая дюрация в Европе является сектором, в отношении которого команда настроена наиболее «по-медвежьи», даже несмотря на то, что сохраняет позитивный взгляд на спреды по государственным облигациям еврозоны.

Долгосрочный спрос в еврозоне находится под влиянием перехода голландских пенсионных фондов, в то время как Япония сталкивается с ограниченными возможностями покупки среди страховщиков жизни. Эти тенденции могут быть усилены риском сюрпризов в отношении роста инфляции, особенно в США, где фиксинги довольно низкие, и в Японии, где фискальная и монетарная политики поддерживают экономику, которая уже работает выше потенциала.

Политический риск омрачает позитивную картину дюрации в Великобритании: В отсутствие текущей политической неопределённости Великобритания выделялась бы как единственный развитый рынок с перевесом дюрации, что обусловлено более позитивной картиной предложения (фискальная консолидация и замедление QT), более низкой инфляцией и вероятным дальнейшим снижением ставок Банка Англии. Однако потенциальный сдвиг правительства влево может запутать картину, сигнализируя о менее жёсткой приверженности фискальному ужесточению. Таким образом, прогнозы доходности Markets 360 включают устойчивую премию за политический риск.

Дюрация на развивающихся рынках более привлекательна. Рыночные ставки находятся выше оценок нейтральной и терминальной ставок команды, что оставляет место для большего снижения ставок, особенно в странах CEEMEA (Центральная и Восточная Европа, Ближний Восток и Африка) и Латинской Америки. Рост частного потребления остаётся ниже исторических норм, ограничивая инфляционное давление, в то время как более низкие цены на китайские ресурсы снижают инфляцию цен на импорт во многих странах с развивающейся экономикой.

Сырьевые товары и валюты

〶 Нефть в диапазоне с геополитическим фактором

Markets 360 прогнозирует небольшое снижение Brent в 1 квартале 2026 года, за которым последует умеренный отскок в 3 квартале. Риск снижения обусловлен растущим предложением; риск повышения зависит от эскалации геополитического риска (например, санкции против России или конфликт, затрагивающий Ормузский пролив).

〶 Смешанная динамика доллара США

После года общей слабости в 2025 году доллар США, вероятно, продемонстрирует более сбалансированную траекторию в 2026 году. Сокращение потоков хеджирования и продолжающийся приток акционерного капитала, обусловленный ИИ, в США могут поддержать валюту, даже несмотря на ослабление спроса на казначейские облигации.

〶 Умеренная поддержка EUR за счёт роста

Рост еврозоны выше консенсуса должен поддержать EUR — команда ожидает, что EUR/USD немного повысится, хотя и лишь незначительно выше форвардных уровней.

〶 Привлекательность кэрри-трейда для высокодоходных валют развивающихся рынков

Поскольку инвесторы гонятся за доходностью в целом благоприятной макросреде, Markets 360 ожидает, что USD потеряет позиции по отношению к высокодоходным валютам развивающихся рынков, сохраняя при этом относительную силу по отношению к азиатским валютам.

〶 Снижение волатильности валютных курсов — базовый сценарий

Обстановка, благоприятная для кэрри-трейда, является «медвежьей» для волатильности валютных курсов, но выборы в Бразилии и Венгрии в следующем году представляют собой идиосинкразические риски, а предвыборная кампания к промежуточным выборам в ноябре в США может возродить риск политической неопределённости, потенциально повышая премию за риск волатильности.