ОТКРОВЕНИЯ НБРК: ПОЗИТИВНЫЕ НАСТРОЕНИЯ РЫНКУ ДОБАВЛЯЮТ АДМИНИСТРАТИВНЫЕ МЕРЫ

Резюме обсуждения решения по базовой ставке, объявленного 23 января 2026 года, которое Национальный банк традиционно публикует позднее, чем объявляет собственно решение, несмотря на уже привычную сжатость тезисов, на этот раз поражает откровенностью. И главное откровение в том, что регулятор, отмечая позитивные тенденции, видит их недолговременность и отсутствие фундаментальности.

Так, инфляция по итогам 2025 хоть и совпала с прогнозами НБРК, составив 12,3%, не добавила позитивности оценкам на будущее. Регулятор аккуратно сформулировал это как «наблюдаются отдельные позитивные изменения». Однако, при этом, «замедление инфляции не носит устойчивый характер и обосновано, главным образом, отдельными факторами, такими как мораторий на повышение тарифов на ЖКУ и ГСМ и укрепление курса тенге».

«Фундаментальные изменения в инфляционных процессах не наблюдаются. Месячная инфляция ускоряется, метрики её устойчивой части остаются высокими. В этой связи пространство для смягчения денежно-кредитной политики отсутствует», - констатирует НБРК.

Этим отсутствием фундамента объясняется намерение НБРК не снижать базовую ставку минимум до середины года. Тем более, что по мнению большинства членов Комитета по денежно-кредитной политике, в дальнейшем ценовое давление, скорее, будет повышаться, в особенности после возобновления повышения регулируемых тарифов и цен на ГСМ со второго квартала 2026 года. Тем самым, кстати, не исключается и необходимость в дополнительном ужесточении монетарной политики.

Повышение НДС и расширение круга плательщиков вызывает «наибольшую обеспокоенность» Комитета, так как бизнес может переложить нагрузку на цены, или – сократить маржу. Поэтому предлагается «внимательно отслеживать как прямой, так и вторичные эффекты» налоговой реформы и мониторить адаптацию бизнеса.

Еще один источник неопределенности - масштабная программа поддержки экономики через холдинг «Байтерек», получивший недавно статус инвестиционного. Параметры и формат этой программы поддержки «могут снизить дезинфляционный эффект от консолидации республиканского бюджета и вновь повысить давление на цены».

Внешним факторам, оказывающим влияние на инфляцию, в резюме отведён лишь один абзац, перечисляющий наиболее вероятные геополитические риски. Основные же риски сосредоточены внутри, и их влияние настолько очевидно, что уже не удаётся завуалировать. Фактически НБРК признает: фундаментального перелома инфляционного процесса нет и не предвидится; налоговая и тарифная реформы несут проинфляционные риски; квазифискальное стимулирование может нивелировать бюджетную консолидацию; инфляционные ожидания остаются проблемой. Балансировать в этих условиях, исходя из резюме, можно лишь удержанием жёсткости.