ГЛОБАЛЬНАЯ ФИНАНСОВАЯ СИСТЕМА СТАЛКИВАЕТСЯ С РАСТУЩИМИ РИСКАМИ

Изображение: freepik

Финансовые риски остаются ограниченными в краткосрочной перспективе, хотя растущая экономическая и геополитическая неопределённость повышает вероятность неблагоприятных шоков, обнажая уязвимости, пишут аналитики Международного валютного фонда в свежем отчёте о глобальной финансовой стабильности за октябрь 2024. Военные конфликты, смена правительств и другие факторы создают нестабильность на рынках. Государства, компании и частные лица имеют высокие уровни долга, что повышает финансовые риски. Развивающиеся рынки более уязвимы из-за высокой зависимости от внешнего финансирования и более слабых институтов. Развитие искусственного интеллекта создаёт как новые возможности, так и новые риски для финансовых рынков. Также на систему могут повлиять проблемы в секторе коммерческой недвижимости, которые могут вызвать цепную реакцию. Свою роль играет и смягчение денежно-кредитной политики: низкие процентные ставки стимулируют рост задолженности и создают "пузыри" на рынках.

Хотя краткосрочные риски для финансовой стабильности остаются ограниченными, растущие уязвимости могут ухудшить будущие негативные риски, усиливая шоки, которые стали более вероятными из-за расширяющегося разрыва между повышенной экономической неопределённостью и низкой финансовой волатильностью. В исследовании МВФ приводятся доказательства того, что высокая макроэкономическая неопределённость может угрожать макрофинансовой стабильности, усиливая негативные риски для рынков, кредитования и роста ВВП. Эти взаимосвязи становятся сильнее, когда уязвимости к задолженности повышаются или финансовая рыночная волатильность низка (во время эпизодов разрыва между макроэкономикой и рынком).

Ожидается, что денежно-кредитная политика будет продолжать смягчаться на глобальном уровне, финансовые условия остаются благоприятными, развивающиеся рынки остаются устойчивыми, а волатильность цен на активы остаётся низкой в целом. Однако мягкие финансовые условия, которые сдерживают краткосрочные риски, также способствуют накоплению уязвимостей, таких как высокие оценки активов, глобальный рост частного и государственного долга и увеличение использования заёмных средств небанковскими финансовыми учреждениями. Эти уязвимости могут ухудшить будущие негативные риски, усиливая неблагоприятные шоки, которые стали более вероятными из-за расширяющегося разрыва между повышенной экономической неопределённостью и низкой финансовой волатильностью. Кроме того, доступ к финансированию для экономик со слабыми фискальными буферами может стать более ограниченным, а замедление роста в Китае, наряду с уязвимостями в его финансовой системе, представляет собой ключевой негативный риск для мировой экономики. Давление на сектор коммерческой недвижимости также остаётся острым, и заимствования некоторых средних компаний становятся всё более напряжёнными. Эти растущие уязвимости подчёркивают необходимость для политиков решать их.

Неопределённость в отношении глобальных экономических результатов и политики стала выше после пандемии COVID-19 на фоне инфляционных шоков, растущей геополитической напряжённости, развивающихся технологий и климатических катастроф. Результаты показывают, что макроэкономическая неопределённость может вызывать трансграничные эффекты распространения через торговые и финансовые связи. Более надёжные политические рамки и укрепление устойчивости за счёт адекватной макропруденциальной политики и резервных буферов, а также за счёт снижения фискальных уязвимостей могли бы помочь смягчить негативные последствия высокой макроэкономической неопределённости.

Данные о рынке труда и патентах свидетельствуют о том, что внедрение ИИ на рынках капитала, вероятно, значительно возрастет в ближайшем будущем, и ИИ может привести к крупным изменениям в структуре рынка за счёт более широкого и более мощного использования алгоритмической торговли и новых стратегий торговли и инвестиций. ИИ может снизить некоторые риски для финансовой стабильности, обеспечивая лучшее управление рисками, углубляя ликвидность рынка и улучшая мониторинг рынка, как со стороны участников, так и со стороны регуляторов. В то же время могут возникнуть новые риски, включая повышение скорости и волатильности рынка в условиях стресса, большую непрозрачность и трудности в мониторинге небанковских финансовых учреждений, увеличение операционных рисков в результате зависимости от нескольких ключевых сторонних поставщиков услуг ИИ, а также повышенные риски киберпреступлений и манипуляций на рынке.

Многие из этих рисков решаются существующими нормативными рамками, но могут возникнуть важные новые и непредвиденные события. Чтобы обеспечить готовность соответствующих органов власти к этим потенциально трансформационным изменениям, они должны рассмотреть дополнительные политические меры реагирования.

С момента публикации Глобального доклада о финансовой стабильности в апреле 2024 года глобальная экономическая активность замедлилась, а инфляция продолжила снижаться. С учётом того, что основные центральные банки осуществляют денежное смягчение, финансовые условия остаются благоприятными, развивающиеся рынки остаются устойчивыми, а волатильность цен на активы остаётся относительно низкой в целом. Однако мягкие финансовые условия, которые сдерживают краткосрочные риски, также способствуют накоплению уязвимостей, таких как высокие оценки активов, глобальный рост частного и государственного долга и увеличение использования заёмных средств небанковскими финансовыми учреждениями, что повышает риски для финансовой стабильности в будущем.

Рыночные потрясения в начале августа 2024 года, когда волатильность фондового рынка резко возросла как в Японии, так и в США, а глобальные цены на активы значительно снизились, продемонстрировали пример бурных реакций, которые могут произойти, когда всплески волатильности взаимодействуют с использованием заёмных средств финансовыми учреждениями для создания нелинейных рыночных реакций и ускорения распродаж.

Высокие уровни и быстрый рост суверенного долга остаются глобальной проблемой, поскольку многие юрисдикции не достигают своих долгосрочных основных балансов по стабилизации долга. Развивающиеся рынки и страны с низким уровнем развития экономики, имеющие слабые и ухудшающиеся фискальные буферы, наблюдали рост спредов по своим суверенные облигации и кредитные дефолтные свопы по сравнению с другими юрисдикциями, что затрудняет обслуживание долга.

Развивающиеся рынки продолжают демонстрировать устойчивость с момента публикации Глобального доклада о финансовой стабильности в апреле 2024 года. Центральные банки сохраняли сосредоточенность на внутренних экономических и инфляционных условиях при установлении денежно-кредитной политики, полагаясь на корректировки обменных курсов для смягчения внешних препятствий.

С учётом того, что основные развитые экономики готовы смягчить денежно-кредитную политику, давление на развивающиеся рынки может ослабнуть в краткосрочной перспективе. Однако в дальнейшем повышенная неопределённость в отношении торговой политики и геополитики, а также замедление роста в Китае, ключевом торговом партнёре для многих развивающихся рынков, могут затруднить сохранение финансовой стабильности в развивающихся рынках.

Потоки портфельных инвестиций могут стать более волатильными, а доступ к международному финансированию может быть более сложным, особенно для стран с низким уровнем развития экономики.

Глобальный выпуск устойчивого долга восстановился в 2024 году. Однако на развивающиеся рынки приходится всего 13% выпуска с начала года, а доля устойчивого долга развивающихся рынков, деноминированного в местной валюте, невелика.

Даже если глобальные процентные ставки продолжат снижаться, многим компаниям будет сложно обслуживать долг в ближайшие годы. Хотя солидная экономическая активность и здоровое состояние балансов корпораций сохранили маржу для некоторых компаний, дефолты неуклонно росли по мере того, как более слабые компании испытывали трудности. Некоторые средние компании, занимающие деньги под высокие процентные ставки на частных кредитных рынках, испытывают всё большие трудности и прибегают к методам оплаты натурой, фактически откладывая выплату процентов и накапливая ещё больше долгов. Кроме того, торговые ограничения и геополитические события, вероятно, повлияют на корпорации через более высокие затраты на ресурсы и снижение способности производить платежи по процентам.

Несмотря на растущие признаки ухудшения кредитоспособности, корпоративные облигации продолжают торговаться с узкими спредами по историческим стандартам, что приводит к несоответствию цен и фундаментальных показателей, что указывает на повышенный риск резкой переоценки кредитного риска.

Глобальный банковский сектор остаётся устойчивым, имея достаточные запасы капитала и ликвидности. Хотя коэффициенты просроченных кредитов увеличились для некоторых форм кредитования, таких как потребительские кредитные карты, автомобильные кредиты и CRE, в целом качество активов существенно не ухудшилось. Однако чистая процентная маржа и прибыльность банков могут быть негативно затронуты снижением процентных ставок, а временная распродажа акций некоторых банков в начале августа выявила некоторые из рисков впереди, особенно для относительно большой части более слабых учреждений, сталкивающихся с проблемами, связанными с их бизнес-моделями.

Рекомендации по политике

Траектория денежно-кредитной политики не должна чрезмерно реагировать на любой отдельный показатель данных. Там, где рост и инфляционный импульс должны сохраняться, центральным банкам следует постепенно смягчать денежно-кредитную политику в направлении более нейтральной позиции. Там, где инфляция остаётся упорно выше целевых показателей, центральным банкам следует противостоять чрезмерно оптимистичным ожиданиям инвесторов относительно смягчения денежно-кредитной политики.

Учитывая, что суверенный долг во многих странах существенно превышает допандемический уровень, фискальные корректировки следует сосредоточить в первую очередь на надёжном восстановлении буферов для поддержания разумных затрат на финансирование, содействия закреплению среднесрочных инфляционных ожиданий и сдерживания рисков понижения суверенного рейтинга. Для стран с меньшим фискальным пространством важно соблюдать достоверность фискальных планов, чтобы предотвратить падение их рейтингов, которые могли бы негативно повлиять на условия финансирования.

Продолжающееся накопление долга и повышенная экономическая неопределённость подчёркивают необходимость укрепления макропруденциальной политики для сдерживания чрезмерного принятия рисков в небанковском финансовом секторе и обеспечения того, чтобы запасы капитала и ликвидности в банковских системах были достаточными для поддержки предоставления кредитов в периоды стресса. Регуляторы должны ужесточить макропруденциальные инструменты для повышения устойчивости к ряду шоков, избегая при этом широкого ужесточения финансовых условий.