КАК ВЫРАСТУТ БАНКРОТСТВА В МИРЕ К 2026 ГОДУ

Изображение: jcomp/Freepik

В ближайшие два года мировой бизнес ждёт серьёзное испытание: число корпоративных банкротств продолжит стремительно расти, заметно превышая допандемийные уровни. Согласно последнему «Обзору мировой неплатёжеспособности» (Global Insolvency Report) от Allianz Trade, главным локомотивом этого глобального финансового стресса станет Азия, которая обеспечит половину всего мирового прироста. В то же время, Западная Европа вступает в четвёртый год подряд опасного роста. Северная Америка показывает две противоположные картины: продолжающееся восстановление банкротств в США до нормальных уровней и резкое снижение в Канаде после недавнего всплеска. В целом, глобальный прогноз указывает на высокий уровень финансовой неустойчивости бизнеса в большинстве регионов мира. 

Азия остаётся крупнейшим вкладчиком в общемировой рост числа банкротств в 2025–2026 годах, обеспечивая половину общего мирового прироста. Северная Америка следует за ней как второй по величине вкладчик, в то время как Западная Европа переживает четвёртый год подряд роста числа банкротств в 2025 году. Центральная и Восточная Европа демонстрируют смешанные тенденции: в одних странах наблюдается стабилизация, а в других фиксируются рекордные максимумы.

Перенаправление торговых потоков и энергетическая дефляция предотвратили волну корпоративных банкротств, которой многие опасались из-за пошлин. С начала 2025 года масштабные импортные тарифы администрации Трампа (фактическая ставка 11% в августе; и 14% по прогнозам аналитиков Allianz Trade к концу года) перекроили глобальные торговые потоки, не вызвав при этом всплеска неплатёжеспособности в США. Крупные фирмы были защищены умеренностью цен со стороны иностранных экспортёров и повсеместным перенаправлением товаров через третьи страны, такие как Индия и Вьетнам, что позволило держать расходы под контролем. Пошлины также оградили отечественные фирмы США от иностранной конкуренции.

По нашим оценкам, за первую половину 2025 года пошлины способствовали снижению неплатёжеспособности на -4 п.п., в то время как положительный эффект спроса смог компенсировать большую часть негативных последствий роста входных затрат для американских фирм, что привело к скромному общему росту на +4%. Тем не менее, по мере истощения стратегий смягчения и роста переноса пошлин в цены, а также ожидаемого замедления спроса, мы прогнозируем наверстывание неплатёжеспособности в следующих кварталах. Вероятно, США закончат 2025 год с ростом на +9%.

Страны, чья экономика сильно зависит от экспорта, всё ещё могут почувствовать тяжесть. Авторы отчёта обнаружили, что снижение экспорта приводит к росту банкротств в таких странах, как Канада, Франция, Испания и Нидерланды. В худшем сценарии Канада может столкнуться с дополнительными 1900 неплатёжеспособными компаниями, Франция — с +6000, Испания — до +2900, а Нидерланды  — с +700. Напротив, наблюдается незначительное влияние снижения экспорта на корпоративную неплатёжеспособность в Германии, Великобритании, Италии и Бельгии либо из-за диверсифицированных экспортных рынков, более высокой внутренней базы, либо более сильных финансовых позиций.

В целом, мировой индекс неплатёжеспособности продолжает расти 12-й квартал подряд, демонстрируя устойчивую, хотя и замедляющуюся динамику. В первой половине 2025 года рост составил +5% в годовом исчислении, при этом две трети отслеживаемых стран фиксируют увеличение числа банкротств. Наиболее значительные скачки наблюдаются в Азии (рост +39% за год, особенно в Гонконге и Сингапуре) и Западной Европе (+38% в среднем, включая Италию и Швейцарию). Рост неплатёжеспособности касается не только малого бизнеса: за первые три квартала 2025 года зафиксировано 327 случаев банкротства крупных фирм (с оборотом более €50 млн), что эквивалентно одному случаю каждые 20 часов и является третьим самым высоким показателем с 2015 года. Наиболее затронутыми секторами стали услуги, розничная торговля и строительство.

Мы ожидаем, что глобальная неплатёжеспособность бизнеса вырастет на +6% в 2025 году и ещё на +5% в 2026 году, прежде чем произойдёт скромное снижение на –1% в 2027 году. Таким образом, следующий год отметит пять последовательных лет роста, достигнув рекордного числа банкротств, что на +24% выше среднего показателя до пандемии, — делятся ожиданиями аналитики.

По прогнозам, к концу 2025 года глобальный индекс неплатёжеспособности окажется на +19% выше допандемийного уровня (2016–2019 гг.). При этом рост ожидается во всех регионах, включая Латинскую Америку (+13%) и Центральную и Восточную Европу (+7%). Однако отмечается и разворот тенденции: 15 стран (включая Россию, Индию, Канаду и Тайвань) ожидают снижение числа банкротств. Несмотря на локальное улучшение, этот продолжительный кризис поставит под прямую угрозу 2,1 млн рабочих мест по всему миру. Западная Европа лидирует по числу потерянных рабочих мест (1,2 млн), фиксируя 10-летний максимум, особенно во Франции, Германии и Великобритании. В целом, три из пяти стран превысят своё допандемийное количество банкротств к концу года, что подтверждает высокий уровень финансовой неустойчивости в мировой экономике.

Ключевые экономики показывают смешанные схемы: Германия, вероятно, увидит +2500 дополнительных случаев, а США — +2100, в то время как Великобритания должна стабилизироваться. Крупные фирмы не застрахованы, с 327 крупными случаями неплатёжеспособности, зарегистрированными за первые три квартала 2025 года — один случай каждые 20 часов, что усиливает риск эффекта домино.

Глобальный рост неплатёжеспособности продолжится пятый год подряд в 2026 году, что обусловлено нарастанием структурных проблем и неопределённостью, особенно среди МСП. Основными двигателями роста станут Северная Америка (+7%, за счёт США) и Азия (+6%, за счёт Китая). Западная Европа будет единственным регионом с прогнозируемым спадом, но он будет ограниченным (–2%) по сравнению с годами быстрого восстановления. Рост в 2026 году будет сохраняться благодаря слабому экономическому росту в ключевых регионах (США, Еврозона, Китай), который не обеспечивает достаточной динамики для стабилизации числа банкротств. Дополнительное давление оказывают устойчиво высокие затраты на финансирование для фирм с высоким долгом, при этом МСП остаются непропорционально уязвимыми по сравнению с крупными компаниями.

Ключевым структурным риском, удерживающим неплатёжеспособность на высоком уровне, является бум создания новых, но более хрупких предприятий, особенно в технологическом секторе и сфере ИИ, который может вызвать дополнительные волны банкротств, напоминающие кризис доткомов, отмечают авторы доклада. Кроме того, ликвидация постковидного накопления «недостающих» банкротств ещё не завершена в крупных экономиках, включая США, Германию и Францию. Секторальные риски сосредоточены в строительстве и автомобильной промышленности, где высокие ставки и технологические прорывы продолжают давить на поставщиков и дилеров. В 2027 году ожидается лишь ограниченный спад мирового индекса (–1%), при этом уровень банкротств по-прежнему останется высоким — на +23% выше среднего значения за 2016–2019 годы, что свидетельствует о долгосрочной финансовой неустойчивости.

Забегая вперёд, региональное расхождение сохранится в 2026 году, причём США и Китай зафиксируют ещё один рост корпоративной неплатёжеспособности на +8% и +10% соответственно, таким образом, обеспечивая основную часть роста в 2026 году. Тем временем, Западная Европа уже переживёт скромное снижение на –2% в следующем году. Если текущий бум, вызванный искусственным интеллектом, лопнет в шоке, подобном пузырю доткомов 2001–2002 годов, мы ожидаем всплеск банкротств: +4500 компаний в США, +4000 в Германии, +1000 во Франции и +1100 в Великобритании.

За последние несколько лет создание бизнеса ускорилось, особенно в Европе, где новые регистрации были на 9% выше в 2021–2024 годах по сравнению с 2016–2019 годами, и в США, где заявки на открытие бизнеса выше на 36%. Это распространение новых предприятий увеличивает риски неплатёжеспособности: стартапы, как правило, сталкиваются с более высокой финансовой хрупкостью, новые участники часто используют агрессивное ценообразование, которое оказывает давление на устоявшиеся фирмы, а более высокая плотность фирм во время экономических спадов создаёт больше «зомби-компаний». Потенциал банкротств особенно вырос в странах, где количество новых предприятий растёт быстрее, чем количество банкротств бизнеса, включая Италию, Францию, Португалию и, в меньшей степени, Бельгию.

Три циклических попутных ветра могут превратиться в препятствия в краткосрочной и среднесрочной перспективе и оказать давление на прогноз неплатёжеспособности: рост, финансовые условия и фискальная политика.

Во-первых, устойчивый экономический рост может упорно оставаться ниже порога, необходимого для стабилизации неплатёжеспособности. Основываясь на исторических стандартах, США (рост ВВП +1,6% в 2026 году) и Еврозона (+0,9%) не достигнут (на +0,6 п.п. и +0,3 п.п. соответственно) темпов, необходимых для предотвращения дальнейшего роста числа случаев неплатёжеспособности. Этот устойчивый разрыв в росте может усилить конкуренцию, подорвать ценовую власть и сжать и без того небольшую норму прибыли для уязвимых фирм.

Во-вторых, условия финансирования могут оказаться более жёсткими, чем ожидалось, увеличивая разрыв между хорошо-капитализированными крупными компаниями и страдающими МСП. Упорно высокие процентные ставки особенно напрягут компании с высокой долговой нагрузкой и капиталоёмкие предприятия, причём ограничения кредитного предложения потенциально увеличат число случаев неплатёжеспособности.

В частности, смягчение финансовых условий должно преобразоваться в более высокие кредитные потоки, и мы оцениваем, что кредит должен будет вырасти примерно на +2,5% в течение 2026 года как в США, так и в Германии, чтобы стабилизировать уровень неплатёжеспособности в 2026 году (по сравнению с +2,5% г/г в I квартале 2025 года для США и +1,1% г/г в августе для Германии). Аналогичный рост позволит Франции и Великобритании снизить неплатёжеспособность ещё на –5 п.п. и –2,5 п.п. соответственно.

Наконец, секторы, стимулируемые фискально, особенно в строительстве, которое всё ещё страдает от высоких процентных ставок, подавляющих спрос, могут пострадать от более жёсткой фискальной дисциплины, например, в государственной инфраструктуре. Исторически на этот сектор приходится примерно 20% всех случаев неплатёжеспособности (17% в Германии, 18% в Великобритании, 22% во Франции, 19% в Италии). Аналогичным образом, автомобильный сектор также находится на контроле, учитывая «идеальный шторм» технологических прорывов и усиления конкуренции. Сектор ожидает субсидий, чтобы помочь смягчить шоки, но страны с ограниченными денежными средствами могут проявить большую неохоту в поддержке.